公用事业行业：火电回落明显 水电有所回升

根据国家发改委，2019年全社会用电量同比增长4.5%，全国规模以上工业发电量同比增长3.5%。

2019年全社会用电量增速平稳回落。从用电看，2019年全社会用电量同比增长4.5%，同比回落4个百分点。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量分别增长4.5%、3.1%、9.5%和5.7%，均有所回落，二产贡献最大。全国28个省(区、市)用电正增长，其中广西、西藏2个省(区)实现10%以上的两位数增长。

火电发电回落明显，来水全年整体较好。从发电看，2019年12月，全国规模以上工业发电量同比增长3.5%，增速比上月回落0.5个百分点。2019年全国规模以上工业发电量同比增长3.5%，同比回落3.3个百分点。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长1.9%、4.8%、18.3%、7.0%和13.3%，火电回落明显，水电有所回升。

动力煤价格环比小幅回升，短期迎来供需两弱。在动力煤旺季到来、厂库存有所回落的影响下，动力煤价格略有支撑，截至2020年1月19日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为556元/吨，环比有所回升，年同比下降34元/吨。截至2020年1月19日，6大发电集团煤炭库存为1489.65万吨，库存继续降低。展望后市，春节临近，需求端电厂日耗逐步回落，供给端煤矿安全检查趋于严格，市场迎来供需两弱，价格有望平稳震荡。

投资建议。我们认为，尽管全社会用电量的增速有所放缓，但煤价下降对火电的盈利改善仍然明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观。行业有望逐渐回归公用事业属性，估值已经回落至历史低位，相对配置价值可观。建议关注全国性火电龙头华能国际(600011)、华电国际(600027);区域性火电优质标的长源电力(000966)、皖能电力(000543)等。持续推荐长江电力(600900)。

风险提示。用电需求低于预期，上网电价超预期下行，动力煤价格大幅上涨。

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