今年第一轮“填坑”行情的动能将趋于衰减，而后市场将进入一段平和期；预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度启动。
节后的A股让投资者闻到了牛市的气息：上证指数站上了3000点；连续三天超万亿的成交量；爆款基金不断出现；科技股更是牛气冲天。
不过，在乐观情绪日渐高涨之时，对A股这一轮行情还能走多久，也有机构提出了不同的意见。
2月23日，中信证券发布研究报告，提出观点：今年第一轮“填坑”行情的动能将趋于衰减，而后市场将进入一段平和期；预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度启动。
研究报告称，市场短期仍有资金惯性流入和上行动能，但由于当前政策着力点转向有序复工，货币政策目标更重稳增长，宏观流动性宽松已难超预期。本轮市场资金轮动也已接近尾声，个人投资者入场仍是近期主要驱动。
填坑行情结束的三大信号
中信证券建议，密切关注“填坑”行情结束的三大类信号，包括复工和2月数据等基本面信号，利率趋势等流动性信号，以及交易量和风格分化等市场信号。
1）基本面信号：复工回暖与2月数据确认。个人投资者入场是近期A股最重要的驱动，复工提速和消费回补会分流个人投资者的精力和资金，弱化这一驱动。另外，随着2月宏观、中观、重点上市公司经营数据的公布，本轮提估值的行情也会经历基本面的“校准”。
2）政策信号：利率趋势。流动性宽松是“填坑”行情的主逻辑，利率下行是宽松最重要的信号；利率若止跌企稳，甚至回升，则可能预示着行情结束。建议短端利率关注SHIBOR，长端利率关注10年期国债（包括国债期货报价）；政策利率则密切关注存款基准利率调整预期的落地。
3）市场信号：交易量与风格分化。创业板上周11783亿元的累计成交已创历史新高，在全部A股中22.8%的占比也已非常接近历史最高水平（23%）。创业板指P/E估值与沪深300之比为5.13，接近2013年年中和2015年3月水平，已达到市场常态运行下的高位。上述指标显示，当前市场热点集聚和风格分化程度已经非常高。
事实上，复工数据已经成为市场机构对行情评判的指标之一。
兴业证券周末发布的策略也提出，中期层面，即将进入3月，月度、季度经济数据将逐步出台，市场将逐步回归基本面运行逻辑，而由于复工较以往相对的延后，可能带来基本面数据不及预期，对市场行情造成扰动、影响。
资金流入接近尾声
中信证券提出，本轮“填坑”是流动性宽松驱动的估值提升行情。虽然资金流入仍有惯性，但本轮资金接力已接近尾声。
1）配置型资金主导，外资流入规模回归均值。过去3周北向资金净流入规模约为300/44/65亿元，其中交易型外资波动降低，配置型外资流入占比提升。上周配置型外资净流入72亿元，已回归至全年均值水平。A股在富时罗素中纳入比例提升的短期影响有限，外资未来流入节奏将更平缓。
2）公募仓位已经很高，私募短期已有明显加仓。2月21日测算公募基金中股票型/偏股型产品的仓位分别为89.6%/87.1%，已处于历史高位水平；而新发产品对市场边际影响有限。根据我们平时的沟通以及私募排排网调查，私募最近两周大都已有明显加仓。
3）场内杠杆和个人投资者依然是重要的增量资金来源。风险偏好快速修复下，融资余额2月21日升至10828亿元，周内增加439亿元，这是2016年以来的次高值，仅低于2019年2月底。最值得关注的是，过去1个月居民对股市关注被动提升，个人投资者近期入场比较明显：百度指数显示“股票开户”的关注度已达到2019年3月初水平；我们草根调研也发现，近期个人投资者“存款搬家”现象比较明显。
综上所述，中信证券认为，A股短期仍有上行动能，但动能将逐步衰减。“我们近期的整体配置思路不变；短期可以关注存款基准利率下调预期催化下银行的补涨。”
（作者：庞华玮 编辑：巫燕玲）