评论｜美元是避险货币吗？

建行金融市场部 刘猛

近年来，在部分风险事件发生时，美元指数出现上涨趋势，因此，部分投资者将美元列为避险货币。在目前疫情冲击全球经济和金融市场的形势下，美元近期又出现了上涨趋势，似乎印证了这种判断。

美元真的是避险货币吗？我们首先需要确认美元是否具有成为避险货币的条件，再观察美元在全球风险事件发生时币值能否保持稳定或强势，然后才能准确判断美元是否具有避险属性。

我们首先来看美元是否具有成为避险货币的条件。

一种货币要成为避险货币，需要满足两个基本条件：一是该货币可以自由兑换，二是该货币的汇率可以自由浮动。美元符合这两个基本条件。

除了基本条件外，美元也拥有其他避险货币所具有的共同条件：一是经济体量足够大，美国经济总量排名世界第一；二是美国拥有全球最发达的金融体系，交易量巨大；三是美国国内政治稳定，拥有安全的投资环境。

除此之外，美元还有成为避险货币的独特优势。一是美元在全球外汇储备中具有主导地位。根据国际货币基金组织的数据，2019年三季度末，美元在全球外汇储备中的占比达61.8%，远高于其他货币，在全球外汇储备中占据主导地位。

二是美元具有极强的流动性。美元在国际大宗商品市场和国际期货市场定价中被广泛使用，在全球外汇交易中占有重要地位，根据国际清算银行2019年发布的报告显示，美元在全球外汇交易中的占比达到88%，远高于欧元的32%和日元的17%。此外美国债券市场拥有世界最强的流动性，投资者使用美元可以毫无困难地进行债券交易。

三是美国国债收益率具有利差优势。美国国债、日本国债和德国国债因其违约风险极低，被全球投资者视为无风险资产。但在欧洲央行和日本央行相继采取负利率和量化宽松政策后，德国国债和日本国债收益率不断下行，甚至成为负利率债券，与美国国债的利差逐步走阔。当风险事件发生之时，投资者将美国国债视为全球最佳的无风险资产，大量购入美国国债来避险，提高了美元的需求，推升了美元。

那么，美元在风险事件中的表现如何呢？

在确认了美元具备成为避险货币的条件，并具有独特优势后，我们再来观测美元在全球风险事件中的表现。我们选择2000年以来的全球风险事件，观测美元指数的走势，选取衡量市场避险情绪的标准普尔500波动率指数（VIX）和传统避险货币日元作为参照。当风险事件发生之时，VIX指数会出现明显的尖峰状，反映此时市场避险情绪升温，作为传统避险货币的日元会因此明显走强。

我们发现，与美国相关的风险事件（例如911恐怖袭击、2008年金融危机和中美贸易摩擦）爆发时，美元指数并不会出现趋势性上涨，而是出现下跌。而发生在美国本土之外，与美国无关联的2006年伊朗核危机、2011年日本大地震和2015年巴黎恐怖袭击发生时，美元指数也没有明显的涨势，并没有显示出明显的避险属性。

只有两个事件发生时，美元指数出现了明显的上涨：一是2009年12月，希腊主权评级遭下调，欧洲主权债务危机爆发；二是2016年6月，英国通过全民公投的形式，决定退出欧盟。但这两个事件有其特殊性，事件发生后，欧洲市场的恐慌情绪大增，欧元和英镑等欧系货币大幅贬值。在美元指数构成中，欧元的权重为57.6%，英镑的权重为11.9%，欧系货币的走弱，美元指数有被动走强之嫌，此时美元指数走强是否因为其避险属性，存在争议，有待商榷。

在分析完美元在2000年以来风险事件中的表现之后，我们探讨下美元在新冠肺炎疫情中的表现。新冠肺炎疫情于1月下旬在中国首先爆发，1月30日世界卫生组织（WHO）宣布“国际关注突发公共卫生事件”，此为疫情发展的第一阶段。在这一阶段中，美元指数上涨，但涨幅明显低于传统避险货币日元。疫情发展的第二阶段开始于2月19日，韩国、日本、意大利和伊朗等国疫情集中爆发，发展迅速，新冠肺炎疫情大有全球扩散之势。这一阶段中，由于担心疫情扩散重创全球经济，国际金融市场大幅波动，市场避险情绪大幅升温，传统避险货币日元和瑞郎走强。由于担心美联储通过降息来缓解经济下行压力，美元指数却整体走弱。在新冠肺炎疫情在全球扩散之初，美元指数的走势也并没有证明其具有避险属性。自3月9日以来，国际金融市场大幅波动，原油价格暴跌，美股多次触发熔断，资产价格持续下跌，触发了大量平仓和赎回交易，激发流动性需求，带动美元指数走强。美元指数近期的走强是由于金融体系大量的流动性需求推升所致，并不是因为避险情绪升温，美元指数并没有体现出避险属性。

美元虽然具备成为避险货币的条件，并且拥有其独特的优势，但在全球风险事件发生之时，美元指数的走势令美元是否具有避险属性仍有争议。传统避险货币日元和瑞郎避险属性的锤炼经历了较长的时间，美元能否成为公认的避险货币，还需时日观察。

（编辑：欧阳觅剑）

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