市场共识在以一个错误的指标也就是股票市场来评论美联储政策成败，这是误判。
为拯救岌岌可危的金融和经济体系，美联储周一正式开启无限量宽松模式。然而，这种不惜一切代价的“救市”，在连日动荡的股票市场上似乎没有获得预期中的“提振效果”。截至当地时间周一收盘，道琼斯工业平均指数跌3.04%，报18591.93点；纳斯达克综合指数跌0.27%，报6860.67点；标普500指数跌2.93%，报2237.40点。
3月24日，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏分析指出，市场共识以美股在无限量QE中暴跌为据，认为美联储已经黔驴技穷。但他认为，市场共识是在以一个错误的指标来判断美联储政策是否有效。相比股票市场，洪灏认为更应溯源归本，看到信用市场的情况。
美联储资产负债表已创历史新高
洪灏表示，美联储开启史无前例的、无限量、无底线QE，开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。假设流动性紧张的局面不能很快地得到缓和，美联储的资产负债表可以很快地扩张一倍。而美联储的资产负债表规模已经在最近几周连续进行回购和商业票据操作之后，达到了有史以来的最高点。
然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。洪灏指出，“这种史诗级市场巨震行情，就连2008年全球金融风暴的时候也无法比拟。此刻，每个交易员的心理都被莫名的恐惧感所笼罩：难道美联储已经黔驴技穷了？”
洪灏认为，目前的市场形势只有1929和1987年的时期可以相比，而现在面临的暴跌甚至更惨烈。在与1929年的美股崩盘进行对比后，洪灏发现，目前美股市场已运行到非常接近50%黄金分割回撤点（标普的50%黄金分割回撤点约为略低于2100点）。
他认为，市场未来几天寻底过程中或还会有次低，但50%的黄金分割回撤点是一个重要的运行中继。而在1929年大萧条，市场在50%的黄金分割回撤点上曾出现一波技术反弹。
资料来源：彭博、交银国际
“市场共识以美股在无限量QE中暴跌为据，认为美联储已经黔驴技穷。我认为，这是市场共识以一个错误的指标，也就是股票市场来评论美联储政策成败的误判。此时此刻，股票市场的定价模式被极端的情绪和技术面左右，必然有失公允。换句话说，股票定价的有效性，来自于市场流动性充分适量。因此，在判断美联储政策是否有效的时候，我们应该溯源归本，看一下信用市场的情况。”洪灏说。
企业债市场才是真正的挑战
他认为，美国市场现在的软肋之一，是它的投资级债券里的最低评级的BBB债券。过去几年，由于市场利息走低，吸引了一众美国公司在市场上低息融资以回购股票。就连苹果这样的公司，从几年前一分钱债务没有，到现在发行了千亿美元级别的债券。简而言之，2008年的次贷，是因为借钱给信用不良的人群；现在的挑战，是因为借钱给信用不良的公司。
由于这些BBB债券是投资级别，能在低收益率的环境里提供较高的收益，这些债券受到投资人的追捧，占美国公司债总额的近一半。然而，这些BBB债券离垃圾债只有一步之遥。一旦在公司经营状况恶化时评级下调，基金经理按照基金章程将不得不平仓。现在新冠病毒疫情在美国肆虐，公司经营环境已经明显恶化。
“在昨晚之前，我们看到美国投资级债券基金一夜之间暴跌近20%，同时伴随着历史性的大额赎回。”洪灏提醒，投资级债券基金之前被普遍认为是没有风险的基金，一夜之间暴跌近20%。风险之高企，可见一斑。
“所幸的是，在昨晚美联储的无限量宽政策之后，这些债券的收益率开始冷静下来。同时，我们看到信用利差、互换合约价格也开始有所收敛。这是市场开始认可美联储政策的征兆，也是仅看股票市场无法获得的信息。”洪灏说。
当地时间3月23日周一，华尔街期待的2万亿美元经济刺激计划闯关美国参议院再度受挫，投票结果为49票赞成、46票反对。该方案已经连续两天在参议院被否。美国会民主党人认为，该计划用于帮助工人和医院的资金太少，而在给予大型企业巨额资金援助时附加的限制力度不足。
“昨晚美国国会的互相撕扯显示了美国政坛的博弈。然而，正是因为如此艰难的决策博弈，才显示两党对于通过经济救助法案的共同目标。否则就不必浪费时间谈判了。至于无限量宽，长期对于经济的损害可想而知。”洪灏坦言，他们如今已经不得不在糟糕和非常糟糕的政策之间做选择。两害相权取其轻。
（编辑：张涵）