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为维护银行体系流动性合理充裕，2020年3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.20%。
点评
3月30日央行将7天逆回购利率下调20bp至2.20%，这一水平已经低于2016年上半年的2.25%。为什么央行会选择这一时点调降逆回购利率？逆回购利率调降有何影响，未来是否有进一步下调的空间？本文将对此展开分析。
1、逆回购利率调降的时点选择
回顾3月16日，央行没有下调MLF操作利率，20日的LPR报价也没有发生变化。这在当时对市场的降息预期形成了一定程度的冲击。然而，在3月30日央行一次性下调逆回购利率20bp。为什么央行的选择会发生转变？3月18日和3月27日召开的政治局会议能够帮助我们理清政策态度变化的脉络。
在3月18日召开的政治局常委会议指出：“我们也面临着不少新情况新问题，特别是境外疫情扩散蔓延及其对世界经济产生不利影响，也给我国疫情防控和经济发展带来新的挑战。要准确把握国内外疫情防控和经济形势的阶段性变化，因时因势调整工作着力点和应对举措……”。
而3月27日的政治局会议指出：“国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。”
可以看出，在3月下旬，政策部门对于海外疫情形势的判断发生了重要变化。在3月20日，全球每日新增新冠肺炎病例数突破3万人，且呈现波动上升的趋势。美国每日新增新冠肺炎病例数也大幅攀升，并于3月29日达到1.7万人。近期美国初次申请失业金的人数也达到创纪录的高位。
为应对海外新形势的变化，3月27日政治局会议要求：“稳健的货币政策要更加灵活适度，……，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。”响应政治局会议的精神，3月30日央行下调逆回购利率，4月20日LPR报价下调已成定局。
2、逆回购利率下调的影响
从非金融企业的角度来看，逆回购利率下调后，MLF利率也将相应下调，而挂钩MLF的LPR利率也大概率于4月20日下降，实体经济融资成本将进一步降低。
从金融市场的角度来看，逆回购利率下调对市场预期的影响更为重要，对资金利率本身的影响有限。虽然7天逆回购利率已经调降至2.20%，但3月20日以来DR007平均为1.51%，显著低于7天逆回购利率。在这种情况下，即使7天逆回购利率调降也难以对短端利率产生明显的影响。不过，逆回购利率下调对金融市场预期而言是一枚“定心丸”。数据显示，市场利率与政策利率之差和国债期限利差负相关。这可能表明，对金融机构而言，市场利率与政策利率之差是政策定力的信号。引导政策利率下行有利于稳定市场预期，为特别国债发行“保驾护航”。
3、政策利率走势展望
目前7天逆回购利率已经低于2016年上半年的水平。自有数据以来，仅2001年末至2002年出现过更低的逆回购利率，分别为2.15%和1.97%。那么，未来政策利率是否有进一步下调的空间呢？
如果LPR跟随逆回购利率下降20bp，则1年期LPR将下降至3.85%。而1年期贷款基准利率为4.35%，按照利率下浮10%来推算，过去最优客户的贷款利率可能低至3.92%，与3.85%之间只有7bp的差距，可能还没有完全反映疫情对全球经济的冲击。
1995年以来，我国1年期贷款利率多数时间处于名义GDP增速之下，反映出在通常情况下，利息负担应当低于实体经济的回报率。即使在全球金融海啸之后的2009年上半年，名义GDP增速与1年期贷款基准利率之间也保持着130bp左右的距离。这意味着贷款利率会随着实体经济回报率而变动。2020年名义GDP增速将较2019年显著回落，要求贷款利率进一步下行，政策利率仍然有进一步降低的空间。
（编辑：赵连雪）