3月中国制造业PMI为52.0，较上月回升16.3；非制造业PMI为52.3，较上月回升22.7。对此我们点评如下：
图1：3月采购经理人（PMI）指数
资料来源：WIND、招商银行研究院
图2：制造业与非制造业PMI明显回升
资料来源：WIND、招商银行研究院
一、制造业：低基数效应下的供需修复
由于PMI指数调查的是经济活动环比扩张或收缩，本月PMI大幅回升主要是低基数影响下的供需修复，表明3月企业生产经营状况相较2月显著修复。PMI指数52.0可以直观地理解为3月有一半以上企业生产经营状况相较前月有所好转，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。从分项数据看，3月除价格指数外，其余指标均有所回升。
图3：大型企业生产复苏较快
资料来源：WIND、招商银行研究院
（1）生产明显回升，大型企业复苏较快。3月生产指数较上月大幅回升26.3至54.7，创2018年6月以来新高。生产指数在所有分项中回升幅度最大，表明在疫情冲击全国生产生活“暂停”之后，供给端率先恢复。其中，原材料能源行业中的化学原料及制品、石油加工及炼焦业，以及汽车制造、专用/通用设备制造业等生产用制成品行业提升幅度较大。大中小企业生产景气度分别回升27.0、25.4和25.5，至55.3、53.5和51.6。
图4：外需仍处于收缩区间
资料来源：WIND、招商银行研究院
（2）需求有所修复，外需仍处于收缩区间。内需方面，新订单指数较前值回升22.7至52.0，虽然回升幅度较大，但每年３月通常为新订单下单高峰，这一水平仍略低于近三年均值52.7。其中，大中型企业分别回升23.0、22.1至53.2、51.4，重回景气区间，小企业回升22.9至49.7，位于收缩区间。外需方面，受疫情全球大流行的影响，3月新出口订单指数明显弱于生产和内需，回升17.7至46.4，仍处于荣枯线下方。
图5：库存低位回升
资料来源：WIND、招商银行研究院
（3）库存低位回升，去库存趋势放缓。原材料库存在2月大幅下滑后回升15.1至49.0，指向疫情期间原材料供应不足的情况有所缓解。产成品库存指数低位回升3.0至49.1，一方面体现了复工后生产回暖，另一方面也可能受到需求和物流的影响。
图6：工业生产价格下降
资料来源：WIND、招商银行研究院
（4）工业生产价格下降。3月制造业原材料购进价格指数下降5.9至45.5，出厂价格指数则回落0.5至43.8。原料价格连续2个月回落，指向PPI环比继续承压。
（5）制造业就业情况有所改善。3月PMI从业人员指数大幅回升19.1至50.9，自2017年3月后重回扩张区间。一方面反映人员到岗困难的问题显著改善，另一方面也反映出制造业企业加快生产以弥补疫情期间停工的影响。
二、非制造业：不同行业恢复程度分化
3月非制造业商务活动指数为52.3，较上月回升22.7，不同行业恢复程度有所分化。建筑业活动回升明显，商务活动指数回升28.5至55.1，指向基建项目开始重新启动。服务业商务活动指数回升21.7至51.8，其中交通运输、批发业、银行业等生产性服务业的恢复速度快于生活性服务业，尤其是住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐等行业，复工复产进度相对滞后，商务活动指数继续位于收缩区间。
图7：不同行业恢复程度有所分化
资料来源：WIND、招商银行研究院
三、前瞻：逆周期调节政策仍需发力
整体来看，3月随着我国疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快，供需两端均有显著改善。但3月单月反弹并不能判断趋势性变化，我国经济恢复仍然面临压力。一方面，受海外疫情影响外需仍然疲弱；另一方面，中小企业生产和需求复苏仍相对缓慢。3月27日中央政治局会议指出，世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。未来逆周期调节政策仍需发力，重点支持外贸部门和中小企业。
（编辑：赵连雪）