拆财报｜营收增速连续两年下滑，安防龙头大华股份增长瓶颈何解？

4月2日晚间，大华股份发布了2019年度财报，报告显示，大华股份2019年实现营业收入261.49亿元，低于市场预期的271.91亿元，营收同比增长10.50%，连续第二年增速下滑；2019年实现归属于母公司股东净利润31.88亿元，超出市场预期的30.89亿元，同比增长26.04%。

大华股份与海康威视并称为国内视频监控行业“双子星”，国内市场份额仅次于海康威视，二者合计占据国内市场份额超过60%。从年报来看，面对2020年变化的外部环境，陷增长瓶颈的大华股份面临哪些风险，又做了哪些准备？南财AI新闻实验室为大家深入拆解。

营收利润增速背离，安防业务瓶颈显现

公司财报显示，大华股份2019年实现营业收入261.49亿元，同比增长10.50%，这一数字相较2018年再度下滑。从公司近几年营收增年营收增速已连续下降，2019年营收增速已达近年来最低。另一方面，2019年实现归属于母公司股东净利润31.88亿元，超出市场预期的30.89亿元，同比增长26.04%。利润与营收增速背离明显。

为何公司中整体营收增速下滑的情况下利润增速反而上升？从财报来看，主要原因之一是公司销售毛利率的上升。大华股份主要产品与解决方案都用于安防行业，其核心业务较为集中。2019年，公司销售毛利率为41.12%，相较2018年上升3.96%。在收入增速放缓的情况下，净利润保持较高增长主要得益于成本端的控制，反映为销售毛利率的上升。

但从整个行业来看，毛利率上升带来的利润增长也有瓶颈。根据全球知名的工业媒体a&s《安全自动化》发布的2019年度全球安防50强榜单，大华的市场规模和营收位居全球第二，仅此与国内另一家安防龙头企业海康威视。目前海康尚未发布2019年年报，从其近年来情况来看，其2017年、2018年销售毛利率分别为44.00%、44.85%，且近年来毛利率提升趋势变缓。可以预见，大华销售毛利率虽然还有提升空间，但提升空间有限。

资料来源：a&s，飞笛科技整理

此外，从与海康营收增速的对比可以发现，大华整体营收增速的放缓并非个别现象，安防行业两大龙头均面临营收增速放缓，营收规模增长陷入瓶颈的局面。

 外部风险加剧，现金流面临考验

公司年报指出2020年面对的风险中有两点特别值得注意，均与新冠肺炎疫情的中长期影响相关。一是“地方财政支付能力下降风险”：受新冠肺炎疫情影响，宏观经济的不确定性增加，地方财政收入下降，债务水平较高，如地方财政支付能力下降，可能导致行业需求增速放缓，工程项目工期延长，客户支付延期等风险。公司现金流将面临考验。

从年报来看，公司2019年应收款项和存货均有较大幅度的上升。数据显示，公司2019年应收账款132.41亿元，同比增长29.93%，存货价值38.40亿元，同比增长26.48%，这两项数值近年来均呈现上升趋势。

现金流方面，公司2019年期末现金及现金等价物余额为20.75亿元，2018年为30.63亿元，同比下降26.15%。此外，从公司在建工程进度来看，公司在建工程均处于起步阶段，预计后期还需要大量资金投入。

 二是疫情引发的需求下降风险，海外方面，年报指出“新冠肺炎疫情在全球还在蔓延，海外多国采取“封城”、“封国”措施，全球需求阶段性下降，客户需求递延或减少，出口业务量将面临下降风险”；国内则由于疫情影响，相关产业链复苏和客户复苏仍需要时间。

从营业收入来看，2019年公司海外业务占比为37%，国内业务占比为63%，但从增速来看，2019年公司海外业务同比增长12.80%，而国内业务增长率为9.19%，海外营收增速高于国内。因此，全球疫情带来的海外需求的下降对公司营收增长的影响较大。

当然，面对疫情带来的外部风险，大华股份选择积极应对。公司年报提及“面对疫情，公司第一时间作出响应，通过捐赠现金和设备，帮助抗击新冠疫情；同时快速成立应急专项小组投入一线，依托已有成熟的安防布控方案和先进的热成像技术，迅速开发出热成像人体测温初筛系统，能够无接触，高精度，高准确率的识别异常体温人员，对于潜在感染人员的识别管控提供有力支持。”承担社会责任的同时，利用自身技术拓展新的业务场景。

 （数据来源：公司财报，飞笛科技整理）

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（编辑：张星）