主持：关珊（广东股市广播FM95.3《走进机构大本营》）
嘉宾：林柏川（九泰锐诚混合基金经理）
基金季报披露结束，统计显示，一季度主动股票型基金重仓持股的医药行业占比达到19.77%，距离历史高点20.56%仅一步之遥。并且一季度业绩排名靠前的基金大都重配了医药医疗板块。事实上，2020年以来，在A股各大主题行业中，医药板块一枝独秀，逆市飘红，助推医疗主题基金整体上涨。收获一波上涨行情之后，机构集中持仓逼近历史高点，医药板块的后市发展会怎么样？今天请到九泰锐诚混合基金（LOF）经理林柏川来做一个解读。
关珊：基金季报披露结束，一季度业绩排名靠前的基金大都重配了医药医疗板块，为何会出现这种特征？
林柏川：年初至今，医药板块整体涨幅约17%，仅次于农林牧渔板块，而且医药板块的容量又比较大，因此，如果在一季度医药股投资的占比高，基金整体的业绩表现是会比较好的。
一季度医药板块的行情，有两个主要原因：
首先，这个情况和疫情的联系程度很高。在美国市场，电商和医药股是疫情期间表现比较好的两个板块。因为疫情期间，政府和消费者在医药方面的开支都会增长，进而在一定程度上提高了公司的盈利。因此，风险偏好比较高的投资者可能会看好这个趋势，个人投资者也因为疫苗、特效药等主题，继续持有医药股。
另一方面，医药板块的表现和目前的震荡市也有较大关系。因为投资和出口都受到疫情影响，未来盈利不确定性较高，相比而言，一些风险偏好比较低的投资者可能会选择投资确定性相对比较高的医药行业。
各种风险偏好的投资者，在一定程度上都选择配置了医药行业，从而推高了整个行业的景气度。从基金一季报看到，主动股票型基金重仓持股的医药行业占比达到19.77%，距离历史高点20.56%比较近了。
各种投资者来竞争，医药股票的价格可能就被抬升了，或者可以说变贵了，潜在的收益水平可能也就降低了。从PE估值的角度来看，目前行业整体是历史上比较贵的水平，需要时间去消化。当然，如果前面两个情况，全球疫情，和震荡的股票市场能够延续，这种行业可能有延续性。但是投资者应当明白，医药板块相对整体市场较强的状况，也是会随着疫情的变化、市场行情的变化而变化的。
关珊：在此次疫情冲击下，医药行业备受瞩目，未来可以关注哪些医疗细分行业？疫苗、特性药领域能否寄予厚望？
林柏川：目前的医药投资，可以分成三个层次：
第一、长期投资：可能具有一定的确定性和长期投资逻辑，但估值较高，需要时间消化的创新药产业链、疫苗产业。
第二、中期投资：中期可能具有一定的业绩增长趋势，但是长期存在不确定性的检测试剂、医疗器械领域。
第三、价值挖掘：板块盈利能力差，但是细分领域竞争力强，因此估值相对合理，具备竞争壁垒的仿制药、原料药等。
最后，关于疫苗和特效药，由于我个人不是医学专家，根据我对药物开发的理解，也简要谈谈看法。对于病毒特效药的研发，是一个摸索尝试的过程，具有不确定性，可能很快，但大概率而言，时间周期是很长的。不过疫苗是一个方向相对明确的过程。比如中国人熟悉的乙肝，它的特效药是远远晚于疫苗的出现。当然，这个新冠疫苗的难度要比乙肝高很多。但即使疫苗相对快，也可能至少需要一年半以上的研发时间。
当我作为一个市民，还是要继续保持谨慎，保持自己的身体健康状态。当我作为一个投资者，会看到很多公司直接或者间接去参与这个疫苗的研发，研发本身的不确定性就很大，可能是百里挑一的过程。国内大多数上市公司可能属于与这个行业间接有关的，对于公司盈利的影响就更不确定。我个人而言，还是希望投资者保持谨慎。
关珊：从已披露的上市公司一季报看，医药医疗板块呈现哪些业绩表现特征？
林柏川：一季报是比较特殊的，因为疫情，对一些细分行业有正向影响，比如医疗设备、耗材、诊断试剂、防疫药品、零售药店等领域。但是一些医院停诊或者接诊能力下降，医疗消费推迟，造成一些处方药、医疗服务、可以择期的手术耗材受到负向影响。
投资者如果认为一季度医院停诊的情况是暂时的，可能不需对公司的估值做过大的下调。反过来也是一样，不仅考虑疫情期间的靓丽业绩，也要考虑未来的持续性。
关珊：对于医疗科技的发展趋势怎样看？
林柏川：未来，医药行业会愈发朝着个性化、服务化的方向发展。比如靶向用药，针对患者基因进行治疗。
关珊：对于医药板块的发展前景怎么看？
林柏川：中国是世界第二大医药市场，且仍在以相对较快的速度持续增长。但中国医药企业的产业集中度、行业盈利能力等指标仍落后于全球同行，2019年全球制药企业50强中，首次有两家中国企业上榜。在中国政府决心提升医药行业效率、中国企业加大研发投入、全球累积大量华人生物医药人才这三大背景下，中国领先医药企业针对内资药企和外资药企的相对竞争能力，在一定程度上都在不断提高。
关珊：长期来看，选择好的医药企业的标准有哪些？
林柏川：我认为主要从以下两点进行考虑：
第一、处于长期增长的细分领域；
第二、具备较强的竞争力，也就是执行能力，在一个变化的环境中，能够将研发、销售坚持下去。
关珊：除了研发风险外，未来医药企业的风险点还有哪些？有何应对方式？
林柏川：就我个人理解而言，国内医药行业的本质是医生治疗，患者受益，医保付费。相对而言，来自政策的风险是比较大的。
而应对方法，就是重点关注企业的持续创新能力，以及维持盈利的能力。
关珊：疫情影响下的市场，投资似乎越来越难，您对广大投资者有什么建议？
林柏川：我个人的建议是，对自己的财富负责，专注于自己了解的行业和企业，不要轻易受其他人交易的影响，避免情绪化决策。
（林柏川：
北京大学理学硕士，曾任普华永道中天会计师事务所审计师，中信建投证券股份有限公司研究员，信诚人寿保险有限公司研究员。2015年加入九泰基金管理有限公司，现任致远权益投资部基金经理。曾任九泰久利灵活配置混合型证券投资基金(2017 年1月5日至2018年 12 月 4 日)的基金经理，现任九泰锐诚灵活配置混合型证券投资基金(LOF) (原九泰锐诚灵活配置混合型证券投资基金，2018年11月30 日至今)的基金经理。）
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(作者：关珊 ）