1）CPI大幅回落，开始加速下行。4月CPI同比3.3%，增速上月放缓1个百分点，低于市场预期的3.7%，与我们预期完全一致。早在疫情爆发初期，我们就研究判断疫情对于通胀，在不同阶段有不同影响，各地封锁期间物价结构性上涨仅为短期现象，各地普遍复工复产后，需求收缩成为主导因素，通胀将持续处于下行通道。
2）猪肉和石油制品价格构成CPI下行主要因素。4月，生猪产能加快恢复，猪肉供给持续增加，猪肉价格环比继续下降7.6%；受国际原油价格下降影响，汽油、柴油和液化石油气价格环比分别下降7.5%、8.2%和3.7%，猪油共振带动CPI下行。此外，鲜菜价格也明显下降，符合季节性规律；鲜果和鸡蛋价格均小幅下降，反映供应保持充足。
3）PPI通缩加剧，国际大宗商品价格持续下降是主因。4月PPI同比-3.1%，低于市场预期的-2.6%，降幅较上月扩大1.6个百分点。油气开采、燃料加工、化学品制造三行业价格降幅较多，合计影响PPI下降约0.76个百分点，占PPI总降幅的近六成。我们去年底在2020年通胀展望报告中，判断2020年PPI可能持续处于负区间，上月再次提示工业品通缩可能加剧，如今均已验证。
4）CPI向零迈进，货币政策宽松仍有空间。发达经济体疫情呈现厚尾特征，一些发展中经济体疫情仍在蔓延，全球疫情演变不确定性仍高，需求疲弱持续时间可能较长。如果再考虑去年下半年高基数的影响，猪油共振下降对通胀的影响将进一步放大。我们预计未来CPI仍将继续下行，到年底达到零附近，甚至不排除进入负区间的可能。贷款加权平均利率仍有下降空间，有利于宽信用政策的进一步实施。
（解运亮系民生证券宏观首席分析师）
(作者：解运亮 编辑：李靖云）
评论