高瓴资本承诺带来的8亿元订单相当于凯莱英大约2个季度营收。再融资新规后的首单个案，会不会作为一个标杆，让后来者难以超越？
再融资新规后首役高瓴资本与凯莱英的合作再推进一步。
5月13日，凯莱英（0028211）发布公告表示，公司已与高瓴资本管理有限公司签署战略合作协议，未来双方将在市场拓展、临床研究、信息共享等方面展开全面深入的合作。
值得重视的是，协议约定在战略合作期内，高瓴资本为凯莱英带来的订单累计不低于8亿元人民币。高瓴承诺，若在战略合作期内为凯莱英带来的订单未达到8亿元，不转让此次认购的股票。
这意味着什么？简单算一笔账，凯莱英2020年一季度实现营收4.75亿元，高瓴资本承诺带来的8亿元订单相当于凯莱英大约两个季度营收。
再融资新规后的首个案例，会不会作为一个标杆，让后来者难以超越？
当天，凯莱英股价应声上大涨，收盘价199.32元/股，上涨6.05%，较高瓴资本认购凯莱英的价格123.56元/股，浮盈已超六成。
再融资新规后首个案例
早在2月16日，凯莱英披露2020年度非公开发行股票预案，拟非公开发行股票募集资金总额不超过约23.11亿元，全部由高瓴资本以现金认购。此次定增完成后，高瓴将持有凯莱英5%以上的股份，并成为公司第二大股东。
值得注意的是，高瓴23亿元独家认购凯莱英定增，也是再融资新规后的首个案例。
2月14日晚间，证监会正式发布修订后的再融资新政，松绑非公开发行，支持上市公司引入战略投资者。调整内容主要包括：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。
事实上，再融资新规发布后，如何定义“战略投资者”曾引发一番争论。3月20日，证监会发布的监管问答，对战略投资者的范围、参与认购的程序及信息披露要求进行了详细规定。
根据证监会的定义，战略投资者是指具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值，具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。
其次，“战略投资者”还须符合下列两类情形之一：一是能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力；二是能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。
此次高瓴资本与凯莱英签署战略合作协议，或有示范效应。
根据合作协议，本次非公开发行股票的数量不超过18,700,000股，认购金额不超过23.1亿元，价格为123.56元/股。高瓴资本有权提名一位董事候选人，认购的股票18个月内不得转让。
此次双方合作，重点通过市场拓展、临床研究业务合作、信息共享和定期会议等方式展开。合作期限为协议生效之日起36个月，且可以自动延续12个月。
值得注意的是，合作协议显示，高瓴承诺通过推动被投企业与凯莱英建立合作关系，以及通过行业内的资源网络推动制药公司与凯莱英建立合作关系，在战略合作期内为凯莱英带来订单累计不低于人民币8亿元。高瓴同时承诺，若在战略合作期内为凯莱英带来的订单未达到8亿元，不转让此次认购的股票。
高瓴资本投资逻辑
除了高瓴之外，还有多家机构也看上了凯莱英。凯莱英的2020年一季度显示，十大股东中包括香港中央结算有限公司（陆股通）、全国社保基金，以及明星基金经理谢治宇管理的兴全合宜基金等多家机构。
高瓴资本和这些机构为什么看上凯莱英？
公开资料显示，凯莱英医药集团成立于1998年，2016年在A股上市。公司是一家全球行业领先的CDMO解决方案提供商，主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用，为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发、生产一站式CMC服务。目前已形成包括国内创新药CMC服务、制剂研发生产、创新药临床研究服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系。公司客户包括默沙东、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等大中型制药公司及贝达药业、和记黄埔、再鼎医药等国内创新药公司。
凯莱英的2020年一季报显示，一季度实现营收4.75亿元，同比下降0.21%，归母净利润为1.08亿元，同比增长17.34%，扣非后归母净利润为9334.25万元，同比增长16.33%，实现快速增长。
对此，安信证券研报认为，受疫情影响，凯莱英收入端增速有所放缓，但在经营效率不断提高的背景下，公司利润端增长超预期。短期疫情不改中长期行业发展趋势，继续坚定看好公司未来发展前景。
而天风证券指出，凯莱英储备项目丰富。根据公司2019年年报，公司服务的创新药项目数量占美国五大制药公司公布的临床中后期研发管线的比例约25%；中小型制药公司、生物技术公司的收入2019年为7.56亿元，2019年同比增长45.09%。目前，公司国内外中小创新药客户池已扩充至600余家，活跃客户400余家，2019年产生订单客户129家，为后续业务发展奠定坚实的客户基础。
此外，天风证券认为，凯莱英研发费用持续投入夯实技术优势。2020年一季度，公司研发费用为0.55亿元，同比增长48.33%，研发费用率达到11.53%，同比提升3.77pp，主要因为公司对国际前沿制药技术的应用进行战略性投资，持续培养和增加研发人员数量及持续更新发展技术平台支出增加所致。
而从高瓴的角度来看，生物医药是高瓴一直以来十分看重的投资领域，很早就成了专门投资生物医药行业的专业投资团队。目前高瓴已经在创新药、cro/cmo、医疗器械、医疗服务、药品零售等全产业链条有深厚的布局。多年来，高瓴在国内外投资了大批优质医药创新企业，包括百济神州、君实生物、恒瑞医药、药明康德、甘李药业、信达生物等。其中，恒瑞医药、君实生物、百济神州、信达生物等，都是pd-1创新领域的行业翘楚。高瓴长期看好CDMO领域的发展潜力，对龙头公司十分关注，也是凯莱英的长期投资人。
高瓴资本创始人张磊在今年4月份与黑石集团董事长兼首席执行官苏世民对话时曾表示十分看好医疗健康产业的投资机会，他认为这个产业在中国还在起步阶段，蕴藏着非常大的需求，而且这个领域的创新规律决定了其需要的是“不求短期回报”的长期价值投资的支持。
高瓴资本以价值投资理念著称，长期、独立的专业研究是其最为倚重的投资工具。2005年成立的高瓴，在张磊“哑铃理论”的指导下，创新和实体产业两手抓，逐步建立了丰富的“产业赋能工具箱”，包括全球科学家资源、大数据管理运营团队、精益制造改进团队等，帮助被投企业解决科技研发、数字信息化、生产运营等实际问题。
近几年，高瓴资本的赋能案例包括旗下大数据管理运营团队入驻百丽国际、高济医疗等零售领域，打造数字化供应链、智能门店、智慧店员等系统，提升零售行业运营效率。今年初刚刚在A股上市的民用电工龙头公牛电器也是高瓴经典投资案例。高瓴旗下精益制造改进团队入驻公牛电器，改善产品研发流程、改进作业环境，实现多方位的降本增效提速。
在医疗领域，高瓴曾多次穿针引线，帮助自己长期投资的本土生物医药明星公司百济神州与国际医药巨头的战略合作。
据悉，此次与凯莱英达成战略合作，高瓴不仅将向凯莱英董事会派驻一名董事，积极参与公司治理；还将帮助凯莱英引进国际国内顶尖技术人才和核心技术资源，通过海外并购、生态企业合作等方式拓展产业上下游市场渠道，并在核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等新业务领域，助力上市公司提升核心竞争力和创新能力，也同时促进双方的长期战略协同发展。
(作者：庞华玮 编辑：朱益民）