本次全球性货币放水“易放难收”
目前，全球主要货币已步入了“比丑”的时代。
5月16日，在国民财富大讲堂上，中银证券全球首席经济学家管涛发布了由其牵头完成的中国财富管理50人论坛课题报告《当前全球货币宽松情况、影响及建议》。
报告指出，为应对新冠疫情冲击，各国进一步加码货币宽松政策。短期看，缓解了市场恐慌情绪和流动性紧张状况，对包括中国在内的新兴市场金融稳定也产生了正外部性。中长期看，本次全球性货币放水“易放难收”，将对中国经济形成杠杆率上升、竞争性贬值、资产泡沫化、国内物价稳定、资本流动冲击等诸多挑战。
在此背景下，中国应该如何应对呢？报告最后提出了十大政策建议，其中涉及跨境资本流动的有三条。
管涛认为，在新冠疫情仍在全球蔓延的当下，有很多不确定性，我们既可能面临资本流入的压力，也可能面临资本流出的压力，需要加强对跨境资本流动的监测，同时要开展情景分析、压力测试，拟定极端情形下的应对预案，做到有备无患。
覆水难收之下的跨境资本流动风险
人民币汇率更加市场化后，需警惕后疫情时代热钱的大进大出。
管涛在会上指出，若以M2/GDP之比来衡量货币超发情况，欧元区、日本和英国均已超过了100%，美国上升较快，但仍在100%以内。比较而言，美元的发行情况要好于欧元、日元和英镑。这次货币刺激并非美联储独美于前，欧央行、日本央行和英国央行都重启了量化宽松。在全球流动性泛滥格局下，主要货币间汇率波动加剧在所难免。
从中国以往的情况来看，美联储应对次贷危机实施三次量化宽松的时候，加大了中国经济再平衡的难度。2013年中国出现国际收支“双顺差”，外汇储备持续增加的局面，同时损害了货币政策独立性，面临输入性的流动性过剩，经济过热和通胀压力。随着2014年10月底美联储退出量化宽松，在美元走强和资金回流美国的冲击下，中国又遭遇了经济下行、股汇双杀、高杠杆和高房价问题。
如今，人民币汇率破7之后已经更加市场化，中国不会复制上次危机时的做法，以持续大幅增加外汇储备的方式阻止人民币汇率过快升值。当然，为避免货币操纵的指责，也不允许中国再这么做。
那么，在让汇率更多由市场决定的情况下，中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，大概率会出现短时期人民币汇率较快的升值。这在全球经济复苏缓慢的情况下，将进一步削弱我国出口竞争力，缩小外贸顺差甚至可能转为逆差。同时，还可能抑制外来投资、增加对外投资，加速国内产业空心化。这些都将加速我国出口市场份额流失，影响我国在全球产业链供应链的地位。
此外，中国疫情被控制后，其公共卫生相对安全、市场前景相对确定，加之人民币资产的估值洼地效应，有助于吸引组合投资资本流入，但也增加了海外金融动荡对内传染的风险，甚至不排除境外投资者利用境内外市场联动恶意做空。
另一种风险是，目前疫情发展还有诸多不确定、不稳定的因素，全球金融市场动荡，由此可能导致大量资金快速流出，就像3月份美股遭遇了四次熔断时，北上资金亦创下了历史最高单周净流出记录。
跨境资本流动风险六大应对措施
“什么是最优的汇率选择？国际共识是没有适合所有国家以及一个国家任何时期的最优汇率选择，任何政策都是有利有弊。”管涛如此说到，人民币汇率更加市场化的现在，虽然面临着全球金融市场动荡传导，但破七后，人民币汇率的波动成为吸收内外冲击的减震器，中国货币政策独立性进一步增加。
如何应对这种情况？管涛提出了六大措施。
一是，汇率政策坚持市场化方向。发挥汇率调节国际收支平衡的“稳定器”作用的同时，我们仍然坚持有管理浮动，可以对外实行不事先宣布有浮动区间的管理浮动，有必要的时候还是要入市干预，但是没有这个浮动区间以后，让市场少了一个攻击的目标，让央行在汇率政策上更加主动。
二是，加强对跨境资本流动的监测。现在有很多不确定性，在这种情况下，我们既可能面临资本流入的压力，也可能面临资本流出的压力，要利用高频数据加强对跨境资本流动的监测预警，对资本流入流出都要拟定应对预案，防患于未然。
三是，加快金融市场的建设。有深度广度和流动性的金融市场，是吸收内外震荡、抵御资本流动冲击的第一道防线。
报告中亦提出，面对全球货币放水，我国可能重现资本大量流入的压力，要加快深化国内金融供给侧结构性改革。按照宜早不宜迟的要求落实已宣布的金融服务业开放路线图和时间表，鼓励金融业竞争，改善金融服务能力，完善金融基础设施，提高金融资源配置效率。
进一步丰富投融资产品，以发展直接融资、改进间接融资为抓手，既从源头减少对外部融资的过度依赖，抑制热钱的过度流入，又扩大多元化的财产性收入增收渠道，缓解国内资产泡沫化的压力。
四是，政府和市场都要增强容忍度和承受力。平常心看待人民币汇率波动和跨境资本流出入，“市场情绪的波动会放大资本冲击”。
五是，加快复工复产，让中国经济在疫情控制以后拥有领先复出的优势。
六是，加快转型升级、外贸方式的转变。减少对境外知识产权引进的过度依赖，改善服务贸易收支，并提高中国产品附加值和培养中国品牌，增强非价格竞争力。
(作者：朱英子 编辑：周鹏峰）