5月Ml同比回升至6.8%，是2018年5月以来的最高水平。Ml同比回升是社融提速和房地产销售回暖共同影响的结果。从历史数据来看，Ml同比对PPI同比和融资缺口都有一定的领先性。因此，Ml同比回升意味着未来工业品价格有望回暖，融资需求可能改善，进而绐以Shibor3M为代表的资金利率带来一定的上行风险。不过，由于Ml与M2剪刀差没有明显走阔，名义GDP增速回升的力度或将较弱。
虽然5月社融增速上升至12.5%，但M2同比与上月持平于11.1%。这是由于政府债券是推动5月社融增长的主力，而地方政府债券发行集中于5月下旬，部分融入的资金未能在5月形成财政支出。随着地方债募集资金逐渐投入使用，M2同比将有“补涨”的动力。
此外，5月居民短期消费贷款延续同比正增长，反映居民消费继续恢复。
事件：
2020年5月新增人民币贷款1.48万亿，前值1.70万亿，市场预期1.60万亿，我们的预测值为1.90万亿。新增社会融资规模3.19万亿，前值3.09万亿，市场预期3.10万亿，我们的预测值为3.56万亿。M1同比6.8%，前值5.5%，市场预期5.7%，我们的预测值为5.8%。M2同比11.1%，前值11.1%，市场预期11.3%，我们的预测值为11.7%。
点评：
1、如何看待M1同比创两年新高
5月M1同比为6.8%，创下2018年5月以来的最高水平。2020年1月以来，M1同比增速持续回升。这反映了两方面因素的影响：一方面，2020年以来社融增速稳步上升，企业融资环境改善，进而带动企业活期存款增长；另一方面，疫情高峰过去后，前期积压的购房需求开始释放，商品房销售降幅收窄，使居民存款向企业存款的转化加快。
M1同比的回升可能带来哪些变化呢？一方面，M1同比是微观主体活跃程度的重要标尺，M1同比的回升往往意味着企业生产经营活动更为活跃。因此，M1同比对PPI同比有一定的领先性。M1同比的持续回升表明，工业品价格有望逐渐回暖。
另一方面，经济活跃度提高将使企业融资需求上升。数据显示，M1同比对融资缺口和以Shibor 3M为代表的资金利率有一定的领先性。因此，M1同比的回升或预示着未来融资缺口有扩大的可能，进而给资金利率带来一定的上行风险。
不过，虽然M1同比回升较快，M1与M2同比增速之差仍然在-4.3%左右的较低水平。从2008年以来的经验看，这或许意味着名义GDP增速回升的力度将较弱。
2、M2或有“补涨”的动力
5月新增社会融资规模3.19万亿，其中，政府和企业部门是融资的主力。
政府部门方面，5月政府债券新增1.14万亿，在社融中的占比达到35.7%。然而，地方债券发行主要集中于5月下半月，部分融入资金未在5月内支出，暂时沉淀在财政存款之中。因此，5月新增财政存款1.31万亿，显著超出历史同期。这导致M2与社融的增速出现分歧：5月社融同比增速进一步上升至12.5%，但M2增速与上月持平于11.1%。随着地方债融入的资金逐渐投入使用，财政支出力度有望加大，带动M2“补涨”。
企业部门方面，企业部门的融资结构继续改善。5月企业新增中长期贷款同比增加了2781亿，短期贷款同比增量仅2亿。这可能反映出在政策引导下，商业银行正在加大中长期贷款投放力度。与此同时，受“五一”假期的影响，5月企业债券融资规模出现季节性的回落，下降至2971亿，但同比仍然多增了1938亿。
居民部门方面，5月居民短期贷款同比多增433亿，体现居民消费正在进一步恢复。此外，5月新增居民中长期贷款4662亿。2019年以来，除了易受季节性因素影响的1月、2月和10月外，居民中长期贷款增量都在4000到5000亿之间，有助于维持房地产市场的平稳健康发展。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
(作者：鲁政委 ）