6月12日午间，芒果TV突然上线已官宣许久的原创综艺《乘风破浪的姐姐》，即便微博热搜暂时关停，却也没能阻挡观众对于“姐姐们”的讨论热度。
30+岁已成名女星选秀成团，独创性就足以吸足眼睛，更何况宁静、伊能静、张雨绮等人妙语连珠，足以成为2020年最火爆的综艺节目。
“三十而立”、“三十而励”、“三十而骊”的节目开场文案，30位“姐姐”的首场公演，豆瓣高达8.5分的评分，将一切掀至高点，当然也包括芒果超媒（300413. SZ）的股价。
6月15日，芒果超媒股价在盘中站上历史高点61.90元/股，后报收60.06元/股，总市值达1069亿元。
业绩亮眼 姐姐们或带来4.55亿广告收入
2018年，芒果超媒对同一控制下企业快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱、天娱传媒进行收购，代表着湖南广电核心资产的整体上市。
2019年，是芒果超媒完成重大资产重组后的第一个完整会计年度。
芒果超媒全年实现营业收入125.01亿元，同比增长29.40%；实现归属净利润11.56亿元，同比增长33.59%。
报告期内，芒果TV的运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%；净利润9.69亿元，同比增长36.45%。可以说，快乐阳光带动了芒果超媒整体业绩保持快速增长。
依托于湖南广电，芒果TV得以拥有成熟的内容自制体系，其自有内容制作人员超过1500人，原创能力较强。
2019年四大平台综艺情况
图片来源：国金证券研究所研报
年报显示，快乐阳光拥有16个综艺制作团队，2019年自制上线综艺节目33档，包括观察类慢综艺《妻子的浪漫旅行》《女儿们的恋爱》，实景解密体验秀《密室大逃脱》、减肥生活观察真人秀《哎呀！好身材》、蜜孕生活真人秀《新生日记》以及新型户外旅行类综艺《我最爱的女人们》《一路成年》《少年可期》《小小的追球》等。
同时，2019年芒果TV共上线30余部，包括芒果娱乐出品的《激荡》《初恋那件小事》《你是我的答案》《极速救援》《出线了，初恋》等；天娱传媒出品的《那座城这家人》；芒果影视出品的《封神演义》《大宋少年志》《我在北京等你》《空降利刃》等。
具体细分来看，芒果超媒互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%。其中广告收入33.5亿元，同比增长39%；芒果TV的付费会员数也已经达1837万，同比增长70.88%，会员收入16.9亿元，同比增长102%。
值得注意的是，在首期《乘风破浪的姐姐》中提到的品牌赞助达13家，除了梵蜜琳和经典有机奶是独播小剧场广告外，其余品牌均是通过口播、花字和品牌露出的形式出现在节目里。
13家的品牌赞助超过同期相似节目，如爱奇艺的《青春有你》第二季为5个品牌赞助、腾讯视频的《创造营2020》为11个品牌赞助。
开源证券研报预计，基于不同级别赞助价格的假设对节目广告收入进行预测，中性预测下单一节目或贡献赞助广告收入4.55亿元。
业绩承诺期最后一年 应收账款诡异暴增
但在亮眼的背后，芒果超媒也存在诸多问题。
早在重组之时，快乐购曾与芒果传媒签订对赌协议。规定2017年-2020年，5家公司（即快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱、天娱传媒）对上市公司负有业绩承诺。
2020年将是最后一个承诺期。根据此前公告，5家公司2020年合计需要实现的净利润为15亿元，目前多个券商给出的业绩预告也均超过15亿元。
但是，通过年报数据可以看出，除快乐阳光作为支撑外，其他几家公司业绩均是平平。而坐拥华晨宇的天娱传媒净利润则下滑明显。
图片来源：芒果超媒年报
值得注意的是，2020年快乐阳光的对赌承诺净利润就高达12.94亿元。2019年快乐阳光实现净利润9.69亿元，也就是说要增长33.54%才能完成对赌，压力也着实不小。
除此之外，业绩对赌期结束后，2021年的业绩释放可能将会存在更大不确定性。
还有一点值得注意，快乐阳光和湖南卫视曾有协议，2018年-2020年期间湖南台将独家电视节目的信息网络传播权独家出售给公司，采用整体打包的方式进行定价。然而，随着协议到期，合作是否还能继续，且拥有较低授权价格，都还是未知数。
同时，2019年年报显示，芒果超媒的毛利率净利率双双出现下滑，毛利率由37.0%下降至33.7%，净利率由9.6%下降至9.3%。
应收账款方面，较期初增长123.51%，达29.97亿元，占总资产比例17.55%。究其原因，芒果超媒解释称主要源于业务规模的扩大。
但是，如果是业务规模扩大，芒果超媒全年营收增速仅为29.40%，两项数据增速相差过大。若是因为业绩规模扩大，应收账款高企可以理解为欠款较多、回款困难，从而带来坏账风险。
还有一点，芒果超媒股东湖南高新创业投资集团有限公司在不断减持。
2月13日，高新创投通过竞价交易、大宗交易方式减持3092.71万股，股份减少2.1%，权益变动后持股比例为0.04%。
根据公告显示，高新创投此次减持价格区间为27.60-35.12元/股，本次减持套现约8.91亿元。
5月13日-5月19日，再次以均价49.30元/股减持73万股，占总股本比例为0.041%。
数据显示，2020年芒果超媒年内涨幅已达71.80%，姐姐们还能带着资本疯狂多久，《全球财说》将持续关注。
作者：丁一
出品：全球财说
(作者：全球财说 ）