拆解融信：被低估的实力派？

在2020年开年“黑天鹅”事件的影响下，房地产行业估值持续走弱，内房股首当其冲。但随着疫情阴影的逐步褪去，百强房企前5个月销售额降幅继续收窄，销售业绩持续向好，证明市场对于内房股的下行压力担忧过度，很多优质标的仍处于低估状态，潜在利润空间尚未释放。

在这些公司当中，实际经营绩效预计将持续好转的房企值得关注，融信中国（03301.HK）就是其中之一。站在规模发展的新起点之上，融信各项财务指标均保持稳健增长，展现了十足的上升潜力。

基本面扎实 盈利空间值得期待

众所周知，港股市场崇尚价值投资，核心要义是看公司的业绩增长情况。截至2019年12月31日，融信2019年营收514.63亿元，同比上一年增长49.75%，三年复合增长率达到 65%；净利润58.94亿元，同比增长69.78%，营业收入与盈利大幅提升主要是由于交付面积大幅增加所致。

今年上半年，融信在疫情冲击中迅速调整，销售态势持续上扬，公司已售未结转货值较为充裕，这为公司持续增长奠定基础。在房地产行业，产品从销售到结转的周期通常是1.5-2.5年，而融信在销售方面的增长，也有望在未来相继转化为收益，并逐步呈现到营收和利润上。

同时，公司严控投资、审慎拿地，坚持匹配销售回款的30%-50%拿地资金，努力推进销售规模的同时防止丧失规模红利，并逐步在旧改项目上加速释放潜能，加速旧改项目的转化。截至2019年12月31日，公司包含新获取项目及旧改等土地储备共计达2696万平方米，其中分布在一线，二线和准二线城市占比超过80%，丰富优质的土储资源成为了未来盈利的保障。

因此，在规模增长之下，融信盈利能力将持续提升，而这正是提高公司估值的关键筹码。与此同时，融信股票的安全边际也随着其净负债率的逐年下降而大大提高。

数据显示，融信仅用了一年的时间，将净负债率由105%降至70%，实现了2019年年初的承诺，并持续优化财务结构。截至2019年底，公司在手现金及银行余额343.09亿元，同比增长37.26%，现金短债比为1.83倍，完全覆盖一年内到期借款。

估值极具吸引力 获资本市场青睐

实际上，融信已被当做港股市场的潜力股来看待。继在2019年被纳入“恒生综合大中型股指数成份股”和“沪港通下港股通股票名单”，融信在2020年上半年又获纳入“恒生大中型股价值偏向指数”，进一步打开了估值上升空间。

截至目前，已有花旗，Jefferies，海通国际，安信证券，西南证券等十余家机构给予融信“买入”或“优大于市”评级。其中，安信国际在研报中表示，公司杠杆比率持续改善，期待市场重新估值，西南证券也在研报中称公司为“明显低估的一二线优质标的”，上述机构也纷纷对目标价表示乐观态度。

从估值维度上来看，融信的投资潜力也较为明显。Wind数据显示，融信当前PB为0.64倍，PE为3.3倍，当前估值不仅处于历史较低位，在同行业可比公司中亦处于较低位置。而随着公司盈利能力的进一步攀升，融信估值有望迎来拐点。