新股排查丨美瑞新材经营受原材料波动影响大

6月15日，美瑞新材(300848.SZ)发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》，宣布在创业板上市，共发行股票 1667万股，发行价为28.18元/股，市盈率为 22.99倍。

美瑞新材成立于2009 年，是一家TPU（热塑性聚氨酯弹性体）生产商，公司专注于 TPU 的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的 TPU产品。财报显示，美瑞新材2019年的营业收入为6.48亿元，同比增长9.62%，扣非净利润为0.82亿元，同比增长51.23%。

7月8日，公司将开放网上申购，这只新股如何？南财AI新闻实验室新股排查课题组来为大家扒一扒。

原材料波动对经营影响大

美瑞新材在6月15日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》中，一共提示了17个风险。

南财AI新闻实验室整理发现，有三大风险与公司的经营关联性高，分别是原材料价格波动风险，税收优惠政策变动风险以及市场竞争加剧风险。

首先是原材料价格波动风险，公司产品主要直接材料为 MDI、多元醇、BDO 等，2017-2019年，公司直接材料成本占营业成本的比重分别为 91.32%、88.55%和 83.66%。直接材料成本占生产成本的比重较高，原材料价格波动对公司生产成本及经营成果有较大的影响。

美瑞新材提示，若未来原材料市场价格发生大幅波动，公司不能通过合理安排采购来降低原

材料价格波动的影响并及时调整产品销售价格，公司的生产成本和利润将受到一定程度的不利影响。

其次是税收优惠政策变动风险，2018 年 11 月 30 日，公司取得山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省税务局联合颁发的高新技术企业证书，有效期三年。自 2018 年起至 2020 年连续三年享受高新技术企业的相关税收优惠政策，按照 15%的优惠税率计缴企业所得税。

美瑞新材提示，高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年，如果公司未来未能继续被认定为高新技术企业，或国家关于高新技术企业的税收优惠政策发生变化，公司经营业绩将受到一定影响。

第三是，市场竞争加剧风险，据招股书描述，我国 TPU 行业处于快速发展阶段。一方面，在国家产业政策的大力扶持之下，国内企业研发投入将不断加大，大中型生产商将不断涌现，加剧中低端市场竞争程度；另一方面，国外企业凭借强大的研发与资金优势，在中高端市场对国内企业构成较大冲击。

美瑞新材表示，近年来，公司注重中高端产品的研发与生产，特种品销量及收入占比不断提高，产品结构持续优化。同时也提示，未来若公司不能持续创新、满足客户中高端产品需求，将主要在中低端市场与同行企业开展激烈竞争，对公司经营产生不利影响。

销售模式与同行存在差异

美瑞新材递交上市申请后，发审委于2019年8月30日给出反馈意见。

发审委关注的问题中，毛利率变动原因，销售模式与同行的差异以及营业成本变化原因，值得注意。

首先是毛利率变动的原因，2016-2019年，公司主营业务毛利分别为 6573.31万元、9651.23 万元、11077.13 万元和15688.76 万元，主营业务毛利率分别为 19.68%，18.36%、18.8%和 24.33%。发审委要求公司补充披露毛利率变动的原因。

公司解释，2017 年-2018 年，原材料价格延续高位上涨态势，公司受下游对产品价格承受力的影响，未能实现价格的充分传导，相应公司各类产品的毛利率均出现不同程度的下降。2019 年，随着原材料价格的高位回落，各类 TPU 产品价格不同程度地实现了回调，公司通用聚酯型产品、特殊聚酯型产品和聚醚型产品的毛利率均有所提升。

其次是销售模式与同行的差异，基于客户是否直接使用公司产品进行生产，美瑞新材将客户分为直接客户与贸易商。美瑞新材采用“直销+贸易商”的销售模式。发审委要求公司补充披露销售模式与行业可比公司比较情况，如存在差异，详细分析解释原因及合理性。

公司解释基于 TPU具有中高端产品个性化产品需求以及下游应用广而分散等特征，“直销+贸易商”的销售模式在整个 TPU 行业中普遍存在，各生产商在直接销售和贸易商销售下的收入比重因其产品结构和经营策略的不同而存在差异。以巴斯夫为代表的生产商主要提供聚醚型、发泡型产品，其销售模式以直接销售为主，贸易商模式占比相对较小；以万华化学、一诺威为代表的主要提供通用聚酯型产品的生产商，则以贸易商模式为主。

第三是营业成本变化原因，2016-2019年，美瑞新材的营业成本分别为2.68亿元、4.29亿元、4.78亿元以及4.89亿元。发审委要求公司补充披露营业成本变化原因。

公司解释，影响公司营业成本最大的因素是直接材料，2016-2019年，公司直接材料成本占营业成本的比重分别为 89.15%、91.32%、88.55%和83.66%，2017 年较之 2016 年，原材料价格的上涨使得直接原材料成本比重提高，2017年后，直接材料成本占比回落，但制造费用增加：一方面，随着公司生产相关固定资产投入的增加，折旧金额大幅增加；另一方面公司特殊聚酯型产品的产销规模大幅增加，相应助剂的耗用大幅增加。

除了以上公司风险点，来自启信宝的数据显示，美瑞新材历史上涉及多条司法诉讼，其中包括5条买卖合同纠纷，1条其他纠纷。美瑞新材历史上还存在5条动产抵押记录，共涉及金额6996万元。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

（作者：黄涛 编辑：朱益民）