今天沪指上涨0.37%，继续站稳3300点的心理点位，从技术角度，已经出现了牛市。
其实，随着两会之后“六稳”和“六保”的政策密集落地，与全面复工复产、复商复市等各项政策相互呼应，我国经济复苏态势整体向好，经济景气整体改善。总量政策支持之外，前提结构性改革政策动力也拉抬了市场期待。6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议提出，要“依靠改革应对变局、开拓新局”，“紧紧扭住关键，积极鼓励探索，突出改革实效，推动改革更好服务经济社会发展大局”，这类结构性改革政策对提升市场信心和期待的作用非常大。
可以大胆判断，中国经济已经探底，逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。先行数据与高频数据均已确认中国经济的宏观复苏态势，政策扶持边际强化效应明显。所以我们才有了市场层面的大幅度走高，股市成交量和北向资金走势也都反映了情绪修复、估值上行的趋势。信用宽松引领经济复苏，经济缓慢上行和通胀水平缓慢回升，企业盈利状况逐步得到恢复和改善，这是市场逐步走强的主要原因。在低估值板块完成合理补涨之后，市场可能仍会回归到成长主题，而行业龙头将继续兼具成长性与确定性的优点。
但是，无论是资金牛、情绪牛、复苏牛还是周期牛、改革牛、国运牛，对投资者来说，要真正做到买入时有信心、持有时有耐心、卖出时有决心，除了需要客观准确的自我认知和敬畏市场的谦逊心态，还需要保持必要的风险防范意识，才能避免不必要的亏损。
在此谨列数项不确定性如下：
其一、需求端修复的不确定性。随着生产生活秩序加快恢复，服务业经营活动和商务活动有所回复，反映扩大居民消费政策措施加快落地，消费市场继续回暖。但是，部分服务行业复苏仍然困难，文化体育娱乐和居民服务业商务活动指数仍位于临界点以下。另一方面，当前海外疫情尚未得到有效控制、重启经济进程依然存在变数，给中国的外贸和外需带来较大的不确定性和挑战。
其二、宏观政策力度及速度的不确定性。如果政策宽松和政策刺激的力度及速度不及预期，或政策传导出现堵点、难点，有可能影响宏观政策的弹性和韧性。我们认为，目前宏观政策的首要重点仍将是稳就业，减轻疫情对劳动者就业和收入的影响，保障基本民生。我们预计，积极的财政政策要更加积极有为，从收入和支出两端同时发力，确保民生和经济增长刚性支出的资金需求，重点通过政府信用举债形式筹集资金增加财政收入，同时继续实施更大力度的减税降费政策，精准有效地对受疫情影响较大的区域、产业、行业、企业和困难群体等实现支持、让利、减负、扶持、保障、兜底，并发挥政府有效投资项目的扩需求、稳就业、保民生的积极作用，发挥财政支出引导民间消费和投资的示范效应，在扩大投资、拉动经济的同时带动产业转型升级和引导消费。与此同时，我们预计稳健的货币政策将更加灵活适度，采用传统货币政策配搭非常规货币政策的方式，保持流动性合理充裕并引导市场融资成本下降，在保障货币政策传导机制畅通的基础上将资金引导至实体经济中，支持企业投资和中小微企业的健康发展。
其三、宏观经济复苏形态的不确定性。来自就业、收入、债务、外需、供应链扰动等方面的压力，以及COVID-19在病毒特性、潜伏期、传染渠道、防控治疗、疫苗研发等诸多方面尚不为人所知的特征，为宏观经济的恢复前景带来不确定性。疫情的不确定性，可能会继续对复工复产、复商复市、商业信心等造成压力，并直接影响实施扩大内需战略、多措并举促进消费回升等目标。企业和个人有可能抱持谨慎态度，缩减支出，增加预防性储蓄比例，暂时抑制投资和消费的能力与意愿，甚至有可能为其行为模式带来重大变化（参见《6月国家统计局PMI数据显示景气回升，外需承压》）。
其四、外部环境的不确定性。在疫情影响下，全球需求下行和各国经济增速放缓已成定局，人口流动和经贸活动的恢复与发展，全球供应链、产业链、价值链的修复与重构，国家与地区间的关系定位、紧张局势缓解及争端解决，均需要相当长的时间。
熊市无底，牛市无顶，无疑为“在大家恐惧时贪婪，在大家贪婪时恐惧”的策略带来挑战。“牛市，是普通投资者亏损的主要原因。”希望本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中的这句当头棒喝，不要沦为不中听的逆耳忠言。
（庞溟系经济学博士，华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师）
（作者：庞溟 编辑：李靖云）