6月我国新增人民币贷款1.81万亿元（预期值1.77万亿元），新增社融3.43万亿元（预期值3.05万亿元），均超出市场预期；M2同比增长11.1%（预期值11.1%），符合市场预期。
图1：6 月信贷增长略强于季节性
资料来源：WIND、招商银行研究院
一、信贷：总量有所回升，结构持续改善
6月新增人民币贷款1.81万亿元（同比多增0.15万亿元，环比多增0.33万亿元），表现略强于季节性，且信贷结构延续了自3月以来的改善势头。
图2：新增人民币贷款及构成
资料来源：WIND、招商银行研究院
6月新增企业贷款同比基本持平，环比小幅上行819亿元。其中，中长贷同比多增3,595亿元，环比多增2,043亿元，占比上升至79%（前值65%），主要源于基建领域融资需求较强；制造业领域得到的支持加码、且需求亦有所复苏。短贷环比多增2,840亿元，而表内票据融资环比大幅减少3,690亿元，指向在监管打击“票据-结构性存款/理财”套利模式的背景下，6月票据利率快速上行，短贷对票据形成了替代。
图3：新增非金融企业贷款构成占比
资料来源：WIND、招商银行研究院
6月居民贷款同比多增2,198亿元，环比多增2,772亿元。其中居民短贷和中长贷分别同比多增733和1,491亿元，前者指向居民消费继续温和修复；后者与6月房地产销售大幅回暖有关，30大中城市商品房成交面积当月同比增速继续由5月的-2.3%“跳升”至6月的9.4%。
图4：新增居民贷款构成占比
资料来源：WIND、招商银行研究院
二、社融：信贷持续高增，非标延续收缩
6月新增社融3.43万亿元（同比多增0.81万亿元），略高于市场预期的3.05万亿元，亦再度创下同期历史新高，主要是受到信贷继续放量的推动（同比多增0.23万亿元）。此外，表外票据、企业债券的同比虽表现较好，分别多增0.35和0.19万亿，但环比表现趋弱，主要是与货币政策结构性转向以“退空转”有关。
图5：6 月社融超季节性增长
资料来源：WIND、招商银行研究院
图6：新增社融及构成
资料来源：WIND、招商银行研究院
受5月以来债券市场大幅调整影响，企业债券融资整体较为低迷，6月融资额虽环比多增340亿元至3,311亿元，但显著低于3-4月均值9,587亿元。非标方面，金融严监管态势下，委托贷款和信托贷款持续收缩；未贴现银行承兑汇票环比多增1,353亿元，主要是因为表内贴现受到抑制，表内外票据仍合计环比减少2,337亿元。
6月政府债券净融资额同比多增533亿元，环比回落3,962亿元。据《政府工作报告》的安排，预计今年下半年政府债券净融资额有望达到3.7万亿元，同比大幅多增约1.4万亿元，成为下半年社融的重要支撑因素。
三、货币：M2-M1剪刀差走阔
6月M2同比增速持平于5月的11.1%，M1同比增速环比小幅下行0.3pct至6.5%，M2与M1间的剪刀差走阔。居民存款同比大幅多增1.05万亿元：一方面，居民消费意愿的彻底恢复尚需时日；另一方面，存款增长或面临结构上的分化，即以高收入者的存款增长为主，指向前期应对疫情的总量性政策或对收入分配产生负面效应。企业存款同比少增0.12万亿元，环比多增0.64亿元，基本符合季节性。M1增速小幅下滑但仍处在2019年以来的高位水平，指向企业的复工/投资进程稳步推进，交易需求较高。
图7：6 月 M2-M1 剪刀差走阔
资料来源：WIND、招商银行研究院
6月财政支出显著加快，同比多减1,082亿，环比减少1.9万亿，对M2形成支撑。此外，非银存款继续减少，指向6月债券类资管产品的赎回压力仍大。
图8：社融存量与 M2 存量同比增速
资料来源：WIND、招商银行研究院
四、前瞻：信用扩张有望继续加速
总体来看，在“宽信用”“宽财政”的政策组合下，6月金融数据继续回暖，企业中长贷、居民中长贷是重要推动因素，背后反映的是基建/制造业/房地产领域不同程度的修复：基建投资显著放量、房地产韧性较强、而制造业修复压力仍存。今年上半年，金融数据持续亮眼，主要是政策引导下银行持续加大对实体经济的支持；随着经济逐步改善，下半年信用扩张则会更取决于实体经济融资需求的修复情况，其中最大的不确定性在于小微企业的融资困境。因此，预计下半年结构性货币政策工具的使用力度将进一步加大。7月1日，央行下调支农、支小再贷款利率25BP，显示政策重点已转向结构性“宽信用”，从而“直达”小微和民营企业、三农等特定领域，定向支持其信用扩张和贷款利率下行。
前瞻地看，根据央行行长易纲在618陆家嘴论坛上的讲话测算，预计今年末M2 和社融增速分别会上升至10.8%和13%（2019 年末为8.7%和10.7%，2020年6月末为11.1%和12.8%）。具体而言，下半年新增贷款约为7.9万亿，新增社融约为12.2万亿，将分别同比多增0.8和1.2万亿，意味着下半年信用扩张有望继续加速后趋稳，且“信贷投放节奏将与经济复苏的节奏相匹配”。
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本期作者
谭卓 宏观经济研究所所长
zhuotan@cmbchina.com
杨薛融 宏观研究员
yangxuerong@cmbchina.com
（作者：招商银行 ）
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