7月9日，建霖家居（603408.SH）发布了《首次公开发行股票招股意向书》，拟公开发行4500万股，发行价格为15.53元/股，发行市盈率为22.98倍。
公司属于家居行业，主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售。其中，厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，净水产品包括净水器和净水配件，其他产品包括空气处理产品、护理产品、家电配件和管道安装等家居产品以及汽车配件等非家居产品。2019年，公司实现营业收入33.93亿元，同比下降3.87%；归母净利润为3.34亿元，同比下降0.21%。
建霖家居将于7月20日放开网上申购，这家公司有哪些风险点需要关注？南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。
客户集中度较高风险
建霖家居于7月6日发布的招股说明书中提示了多个风险点。经南财AI新闻实验室梳理，有三大风险点跟公司经营高度相关，分别是中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、客户集中的风险。
首先是中美贸易摩擦风险。2017年至2019年，建霖家居来自美国的外销收入分别占公司营业收入的58.70%、62.30%、38.06%，占比较高。截至目前，中美贸易摩擦尚未对公司的生产经营产生重大不利影响。但如果中美贸易摩擦进一步加剧，公司的产品竞争优势可能被削弱，美国客户可能会采取减少订单，导致公司来自美国地区的外销收入和盈利水平下降，进而对公司经营业绩造成不利影响。
其次是汇率波动风险。公司外销业务规模较大，2017年至2019年，公司的外销收入分别为23.83亿元、27.89亿元和26.34亿元，占主营业务收入的比重分别为77.62%、79.44%和78.05%。同期，公司因人民币汇率波动产生的汇兑损益分别为3759.72万元、-2996.37万元和-768.51万元。公司提示，若未来人民币汇率若有较大波动，将对公司出口业务和盈利水平造成一定的影响。
最后是客户集中度较高的风险。2017年至2019年，建霖家居向前五名集团客户销售收入占主营业务收入比例分别为46.36%、47.15%和49.38%，客户客户集中度较高。原因是公司主要客户为全球知名厨卫、净水品牌商，厨卫、净水品牌商主要集中在起步较早，发展较为成熟的美国、欧洲、日本等发达国家或地区。公司提示，若未来公司不能持续扩展新客户，或者原有客户发展战略发生重大变化，对公司的采购大幅减少，影响公司经营业绩。
境内外销售毛利率差异明显
针对公司招股书，发审委于2019年11月22日给出了反馈意见书。其中，公司境内外产品销售的毛利率差异原因、直销和经销模式下的毛利率差异原因，以及第三大客户变动原因这三大问题值得投资者特别关注。
第一个问题，据招股书，公司主要的销售收入主要来自于境外。2017年至2019年，公司来自境外的收入分别为23.83亿元、27.89亿元和26.34亿元，占公司主营业务收入的比重分别为77.62%、79.44%和78.05%。同期，公司外销整体毛利率分别为29.04%、29.58%、31.08%，内销整体毛利率分别为24.69%、24.68%、24.02%，内销毛利率低于外销毛利率。发委审要求公司说明内销、外销毛利率差异的原因。
公司解释，这主要是因为国外客户品牌溢价能力强，商业模式较为成熟，市场占有率较高，因此能给予供应商较大的利润空间，同时公司与国外客户合作时间较长，整体产品口碑较好，议价空间较大；而国内厨卫行业的价格竞争相对激烈，议价空间相对较小；此外，外销产品毛利率还受汇率波动和出口退税政策的影响。
第二个问题，公司的销售模式主要分为直销和经销，直销产品中主要以OEM（代工）及ODM（自主设计加生产）为主，并包含部分自有品牌产品，经销产品则全部销售自有品牌产品，不同销售模式下公司产品毛利率呈现差异。2017年至2019年，公司直销整体毛利率分别为28.08%、28.62%、29.63%；同期，经销整体毛利率分别为25.01%、24.09%、20.98%，经销模式的毛利率低于直销模式的毛利率。发审委要求公司说明这两种销售模式下产品毛利率的差异原因。
公司表示，公司经销模式下销售的均为自有品牌产品，由于公司自有品牌产品处于初创阶段，整体规模较小，因此毛利率波动较大。2019年，公司部分经销销售的厨卫产品因销售市场不佳予以降价，从而使得相应经销毛利率下降明显。
最后为2018年第三大客户变动的原因。据公司招股书披露，2017年至2019年，公司前5大客户集中度较高，且客户关系较为稳定。但在2018年，洁碧集团突然成为了公司的第三大客户，对建霖家居的销售收入占公司营业收入的8.67%。发委审要求公司说明洁碧集团在2018年成为第三大客户的背景及原因。
公司回复，公司早于2006年便与洁碧集团开始合作，主要以销售厨卫产品为主。到2016年开始，洁碧集团为优化供应商结构，在洁牙器产品领域与公司展开合作，护理产品订单持续上涨；到了2018年，公司与洁碧集团开发出一款淋浴产品进入Costco（美国最大的连锁会员制仓储量贩店）卖场，由于促销产品订单周期一般为一年半至两年，因此公司销售给洁碧集团的沐浴系列产品显著增长。综上所述，2018年洁碧集团成为公司的第三大客户。
除以上风险外，据启信宝数据披露，跟公司司法风险相关的消息7则，主要以劳动争议为主，跟公司经营风险相关的消息4则，均为行政处罚案件。
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(作者：陈清华 编辑：朱益民）