新股排查丨天正电气资产负债率高，关联交易频繁

7月28日，天正电气（605066.SH）发布了《首次公开发行股票招股说明书》，拟公开发行7100万股，发行价格为10.02元/股，发行市盈率为22.98倍。

公司属于电气机械及器材制造业，主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。2019年，公司实现营业收入22亿元，同比增长4.64%；归母净利润为2.16亿元，同比上增长55.87%。

天正电气将于7月29日开放网上申购，这家公司有哪些风险需要关注？以下南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。

资产负债率高

天正电气于7月28日发布的招股说明书中提示了多个风险。经南财AI新闻实验室梳理，有三大风险跟公司的经营高度相关，分别是经销收入占比大、主要原材料市场价格波动，以及资产负债率高的风险。

首先是公司经销收入占比大。公司销售主要采用经销加直销模式，2017年至2019年，经销模式产生的销售收入占主营业务收入的比例分别为61.25%、69.91%、75.99%，同期，公司对冠有“天正”及“天正集团”字号的经销商，前员工控制的经销商、客户，接受股份支付的经销商的销售收入占同期营业收入的比重分别为23.83%、26.67%和26.72%。若公司与经销商的合作关系发生变化，将影响公司的产品销售。

其次是主要原材料市场价格波动风险。2017年至2019年，公司主营业务毛利率分别为26.97%、29.12%和29.69%，公司自制产品主营业务成本中，直接材料占比分别为89.13%、89.50%和89.36%。天正电气提示，由于原材料成本占产品总成本比重较大，若主要原材料市场价格发生较大波动，可能导致公司毛利率水平出现波动，从而影响公司的盈利能力。

最后为资产负债率较高的风险。2017年至2019年，公司（母公司）的资产负债率分别为71.05%、65.71%和57.71%。公司融资渠道较为单一，主要依赖银行借款，同时公司应付账款的余额较大，因此资产负债率较高。天正电气提示，若未来公司资产负债管理不当，将存在不能及时偿债的风险。

 关联交易频繁

针对公司招股书，发审委于2019年11月29日给出了反馈意见书。其中，主营产品毛利率变动趋势异于其他产品、资产负债率高于同行，以及公司频繁进行关联交易原因这三大问题值得投资者关注。

第一个问题，据公司招股书，公司主营产品有配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等，其中配电电器对公司营收贡献最大。2019年，配电电器的收入占公司营收的43%。2017年至2019年，配电电器毛利率分别为28.64%、32.14%和32.63%，呈上升趋势，跟其他产品毛利率变动呈现出差异，发审委要求天正电气说明配电电器毛利率与其他类产品毛利率波动趋势不完全一致的原因及合理性。

对此，天正电气表示，2018年，配电电器毛利率上升，主要有三个原因，一是公司优化了配电电器的产品结构，由于配电电器主要分为万能式断路器和塑壳断路器，其中万能式断路器毛利率较高，而塑壳断路器账期较长、毛利率较低，因此公司着力提高万能式断路器的销售占比；另外，公司通过将部分配电电器材料由OEM采购（即代工生产）转变为公司自产、生产线自动化改造以减少人力等措施，降低了生产成本；同时公司根据市场情况，适当提高了配电电器的销售价格。而到了2019年，配电电器主要原材料铜铁件等的价格较上年有所下降，毛利率继续上升。

此外，公司的资产负债率高于同行问题也引发了发审委的关注。据公司招股书，2017年至2019年，公司（合并口径）的资产负债率分别为73.92%、67.16%和59.87%，高于同行可比公司（正泰电器、良信电器）的均值35.18%、36.01%和38.66%，流动比率、速动比率低于同行业可比公司。发审委要求公司说明公司资产负债率与同行差异较大的原因。

天正电气表示，这是因为公司对供应商的应付账款账期较长，期末应付账款金额较大。另外，公司目前主要依靠银行渠道进行间接融资，而同行业可比上市公司可以运用资本市场渠道进行直接融资，因此公司资产负债率高于同行业可比上市公司。

第三个问题，为公司与多个关联方频繁进行关联交易的原因。据公司招股书，天正集团为天正电气的控股股东，但主营业务为投资管理业务。天正集团多个子公司与天正电气发生关联交易。因此，发审委要求公司说明与天正集团发生关联交易的原因。

这个问题，公司没有正面回应。而是表示，在供应商方面，2017年至2019年，公司关联采购合计金额分别为52.99万元、51.02万元和49.10万元，占公司当期营业成本的比重分别为0.03%、0.03%和0.03%，占比较低，对公司损益不构成重大影响；客户方面，2017年至2019年公司关联销售金额分别为388.51万元、88.68万元和29.03万元，占公司同期营业收入比重分别为0.18%、0.04%和0.01%，占比较低，同样对公司损益不构成重大影响。

除以上风险外，据启信宝数据，跟公司司法风险相关消息337则，主要以买卖合同纠纷为主；跟公司经营风险相关消息5则，其中包括4则行政处罚案件和1则违法违规建设事件。 

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

（作者：陈清华 编辑：朱益民）