没有一丝丝防备，上半年医药行业迎来了一轮波澜壮阔的上涨行情。
站在当下，如何看待医药股的估值问题？现在还能上车吗？未来医药行业的投资脉络在哪？
对于上述问题，汇添富基金的明星基金经理郑磊，在一场路演中发表了最新观点。
Choice数据显示，郑磊拥有七年复旦大学医学专业背景和十年医药行业投研经验。郑磊现任基金资产总规模260.58亿元。其中，他管理的汇添富创新医药单只基金的规模超过100亿，是国内规模最大的医药基金经理。该产品从2018年8月至今的收益率超过180%，今年来的收益率在3192只同类基金中排名在前2%。
值得关注的是，郑磊透露，港股的生物医药资产，未来或会成为他投资非常重要的一环。
精彩观点：
医药本身就是一个容易给大家创造财富的行业。投资，我们要在鱼多的池塘中去捕鱼，要在丰饶的土壤中去播种。假如去盐碱地耕种，去少鱼的池塘捕鱼，很多时候会事倍功半。
有的投资赛道天然就容易创造丰厚收益，我觉得医药行业就是这样的赛道。
一般来说，很多行业当需求量大了就会导致不容易积累护城河，但是医药行业确实有很多企业较容易积累自身的护城河（竞争优势），这个竞争优势包括渠道、成本、品牌效应等。用四个字去总结医药行业，就是「长坡厚雪」。这样的赛道对投资来说非常重要。
在一批优秀科学家的带动下，在利好的政策环境下，同时有资本辅助推动，医药产业未来一定会快速地被推动，这个势头很难被阻挡。
港股过去两年出现了很重要的制度变化，它允许一些尚未实现盈利的公司上市，因此涌现了一批质地非常优秀的生物医药公司。这些公司未来很可能会成为我们很重要的投资池。
港股的生物医药资产，未来可能会成为我们投资非常重要的一环。
以下为路演全文（有删节，采用第一人称）
医药行业是「黄金赛道」
医药行业真的是一条黄金赛道。从过去A股的历史来看，医药行业是给投资者创造最多价值的行业之一，它在过去十年涌现了很多10倍甚至是20倍的牛股。海外市场也是如此，美股在过去50年，也出现了非常多的优秀企业。
医药本身就是一个容易给大家创造财富的行业。投资，我们要在鱼多的池塘中去捕鱼，要在丰饶的土壤中去播种。假如去盐碱地耕种，去少鱼的池塘捕鱼，很多时候会事倍功半。
有的投资赛道天然就容易创造丰厚收益，我觉得医药行业就是这样的赛道。
一般来说，很多行业当需求量大了就会导致不容易积累护城河，但是医药行业确实有很多企业较容易积累自身的护城河（竞争优势），这个竞争优势包括渠道、成本、品牌效应等。用四个字去总结医药行业，就是「长坡厚雪」。这样的赛道对投资来说非常重要。
大家都经历过高考，高考老师教我们的第一句话是「先把送分题做了」，其实医药在投资上来看，是比较简单的题目。
医药未来或会发生「核变化」
我投资医药将近十年，经历过完整的两轮产业周期变迁，真切地感受到行业在发生变化，这种变化未来可能是「核变化」——它带来的能量是非常巨大的。其中，可以从三个角度去感知。
第一是政策，第二是资本，第三是人才。总结起来就是医药的「天时、地利、人和」，三点汇聚在一起，就组成了医药行业的「黄金起点」。具体来说：
政策：国家政策的变化对医药行业的影响非常大。为什么这几年医药的估值体系发生了巨大的变化？这背后，需要去理解很多产业逻辑，产业逻辑背后很重要的因素就是政策。
在过去几年，医药行业发生了巨大的变化，巨变背后来自于注册审批、医保准入等一系列医药政策的调整。政策是一套「组合拳」，属于是顶层设计，它造成的影响是自上而下的。在「组合拳」下，整个行业出现了巨大分化。
这种分化体现在子行业间、公司间，甚至是企业家之间。从政策的结果来看，可能对辅助用药等利益性品种不太友好，但同时也加速了整个产业的转型。所以给创新药带来非常棒的政策方向。
政策带来的变化有多大？我给大家列举几个数字：
2015年之前的10年时间，一些新药通常是先在境外上市，然后再回到中国大陆上市，中间的时间差一般是5-10年，平均是7年。但是这几年这时间差缩小至2-3年。
这背后体现的是，过去几年整个药监系统下发生了很大的效率改革，这种改革体现了中国速度和中国医药改革的决心。
第二，资本，它是创新的助推器。
第三，人才，它是产业推动的内核。
在过去的五到十年间，有大量充满着情怀的科学家，他们从大洋彼岸带着技术、经验、人脉，回到国内投身于中国医药生物的大浪潮。这批人让我们能看到了未来中国医药产业的希望。
总的来看，在一批优秀科学家的带动下，在利好的政策环境下，同时有资本辅助推动，医药产业未来一定会快速地被推动，这个势头很难被阻挡。中国的新药为未来几年一定会走向全球，这是很容易看到的事情。
因此，从医药行业未来进化的方向的来看，再去看目前医药股的估值，就会更加淡然。
因为估值高低是相对的，有时候是心理状态的变化。我觉得做投资还是要看产业方向，产业未来的方向决定了很多更重要的东西。
未来医药的投资脉络在哪？
从医药行业的投资脉络来看，整个行业的主线非常清晰，就是四个关键词——科技创新、消费升级、产能转移和进口替代。这四个关键词可以贯穿医药未来几年的黄金赛道。具体来说：
第一，消费升级。中国人目前开始慢慢追求更多品牌和品质的生活，这里面一些消费品、医疗，未来有很大的投资机会。
第二，产能转移。它背后承载的是民族自豪感。中国当下涌现出一批具有全球竞争力的产业和公司。这批公司，主要聚焦在一些创新药服务或者是原料行业，它们的竞争优势非常强。
我们有些产业其实已经比国外做得好，这背后其实就是依靠中国独特的「人力优势」——不光是便宜，更多的是人勤奋的特质，以及技术。这点是别的国家难以复制的，这也是中国独特的地方。
这是对未来大产业脉络的刻画，但是在这些脉络下面，我们也在寻找一些变化。
这些变化包括——我们看到很多优秀公司积极成长的一面，很多公司未来可能会处在很好的积极成长的赛道中。积极成长的定义是，赛道要足够长，且产业刚刚进入爆发期。这样的公司，具备了先发优势，还有护城河。黄金赛道里积极成长的公司，主要包括创新药、创新药产业链、医疗器械、医药消费品。这些细分行业未来的渗透会更高。
讨论估值不能刻舟求剑
对于医药行业的估值问题，我认为讨论估值带有艺术性，讨论估值不能刻舟求剑，它是很难拿尺子或者温度计去衡量的。
我更喜欢用市值去判断一项资产是否泡沫化。市值背后，一定是反应了行业赛道的方向、行业竞争格局、公司竞争优势、公司份额转换等要素。目前在我可识别的资产中，我看到当下一部分医药公司的估值，在三、五年后回头看是不贵的，市值依然很有成长空间。
当然，目前确实还有一部分医药股出现泡沫，我们在组合里面会尽量规避这些泡沫化的股票。
因此，我认为未来一段时间医药还是会出现比较好的投资机会。
在当下时点，存量的医药基金因为仓位高，波动性可能会更大。但波动性不等于风险，风险是有可能丧失本金的，而波动是正常的。
港股医药生物或是未来投资重要的一环
从资产来看，A股的医药资产相对比较优秀，A股基本汇集了我们视野范围内的优秀医药消费、创新药服务赛道的优秀资产。
港股方面，过去两年港交所出现了很重要的制度变化，它允许一些尚未实现盈利的公司上市，因此涌现了一批质地非常优秀的生物医药公司。这些公司未来很可能会成为我们很重要的投资池。
我认为，港股的生物医药资产未来可能会成为投资非常重要的一环。
另外，港股一些医疗器械公司也很优秀。无论是平台、竞争优势，有几个公司的质地是非常好的。
科创板方面，虽然这一年也有存在泡沫的公司，但确实有部分公司从长时间维度来看是很好的，它们极具成长空间。我们看待很多新兴产业，对估值的宽容度会更高，包括科创板一些公司目前很难用估值去衡量。
编辑：Sabrina
（作者：富途证券 ）
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