8月9日，由《21世纪经济报道》主办、上海浦东发展银行联合主办的2020年中国资产管理年会隆重举行。

在主题为“不确定性下的机遇”的大类配置主题论坛中，来自银行资管及理财子公司、保险资管、基金公司的五位资管公司相关负责人围绕“黑天鹅下的理财变局”这一话题展开了对话讨论，他们分别是浦发银行资产管理部副总经理杨再斌、光大理财副总经理郦明、太保资产副总经理严赟华、汇添富副总经理娄焱、浦银安盛副总经理李宏宇。 

本场圆桌对话讨论的主要话题包括：疫情之下市场巨变，各大资管机构都是如何应对的？持续的转型改革过程中，各资管机构在产品和投资方面最新的变化和趋势有哪些？当前不确定性加剧的形势下，未来一年市场有哪些相对确定性的机遇和风险？ 

市场巨变  资管机构如何应对？ 

疫情对经济和市场造成了深度影响，在面对此类意外巨变的情况下，资管机构都是如何应对的？ 

杨再斌表示，疫情影响深入到经济生活的各个方面，如非接触经济的出现，资管机构必须适应这种变化。目前，资产管理离不开一个大前提，那就是金融的供给侧改革。在这种大趋势下，未来资管行业将出现几个大趋势，一是模式线上化，疫情会加快这一进程。二是竞争的差异化，银行资管变成子公司后，一定会与母行经营形成差异化竞争，即着力解决母体解决不了的问题，如表内做信贷，理财做投资，从而形成差异化竞争，解决商业银行长期以来迫切需要解决的投贷联动问题，也符合金融供给侧改革的大方向。三是运作基金化，即业务一定按基金化模式进行市场化管理，再就业务平台化，这也是疫情冲击带来的机会，通过平台打破企业经营的边界，用科技的手段实现资源和价值的超时空配置。 

郦明指出，疫情为产品研发、投资、风险均带来了挑战。面对挑战，理财子公司的应对措施包括，营销过程线上化，疫情期间举办了数十场线上产品发布活动，效果非常好，未来将通过与投资者近距离接触进一步拓展线上展业空间，这种变化是不可逆的。投资方面，进一步强化了组合+分散原则，选择策略后如何将单一风险进一步分散，如何管理可能出现的隐患？投资和风险预警、风险管理是相连的，资管机构需要把投研、风控更紧密的结合起来，对小概率事件有所应对。 

严赟华表示，今年不仅是“黑天鹅”多，流动性也宽松，不管是大类配置还是具体投资，都要考虑到这一大背景，同时要考虑到未来流动性收紧的时候如何应对。保险资金追求的不是高风险、高收益，而是在更多的确定性下实现对负债端的支持。今年特别关注两点：第一点新基建下的投资机遇；第二点固收的低波动性，以及高息权益市场的投资策略。

娄焱表示，2020年，新冠疫情的全球大流行给世界带来很多变化。在年初疫情导致市场大幅波动期间，汇添富也提出了几点对市场的看法和思考：一是在新冠肺炎疫苗全面推广应用之前，经济活动将长期伴随着疫情的影响。二是受疫情影响，经济发展面临极大不确定性，而在不确定性中寻找相对确定性的机会就变得很重要。三是相对确定性的机会还是来自于内需拉动，要关注内需拉动为主的板块及上市公司的机会。四是疫情新常态下，金融范式已发生变化，传统的估值方法可能会经受挑战。

李宏宇指出，疫情背景下新基金发行的类型就代表了基金公司对市场的判断和应对。年初公司发行了先进制造类基金和科创类的基金，代表了我们对权益和科技主题的看好。之后在疫情出现后增配了医药类股票，再加上2019年消费类核心资产的延续，这三类资产支撑下，过去半年、一年的业绩都增长非常快速。债券市场情形有所不同，疫情之后债券市场继续快速上涨，对黑天鹅事件带来的上涨我们保持谨慎，6月之前没有新发普通债基，6、7月份才重启债基发行。与此同时，今年有大量银行理财客户进入基金市场，我们也针对性的推出理财+品种的产品。总结而言，在黑天鹅现象出现时，要在权益固收资产配置和针对投资者不同需求中明确表明基金公司专业立场。

转型持续 资管格局有何变化？ 

资管行业的转型改革是个持续过程，机构仍在深度探索中，目前机构和行业出现了哪些变化？

杨再斌表示，最根本的是理念上的变化，产品端，银行原来更关注的是“我卖什么”，现在更关注的是“客户想买什么”，要用新产品打开新资产的通道，必须要研究真正的市场策略，通过市场策略感动和直达客户。近期，银行也推出了很多直接基于客户需求的产品，比如服务型的，通过产品附加服务直达客户真实需求。未来普惠、养老、服务的产品将越来越多，也越来越差异化。投资端，下一步非标尽管对银行理财来说不是主流方向，但是不可避免的仍然是商业银行的核心竞争力之一。一些项目股权管理模式已经发生了根本性的变化，这是理财要拓展的领域，但能力和机制必须跟上。随着科创版和创业版注册制，会为股权投资创造两三年内套利性投资机会，也是金融供给侧改革的机会。同时特殊资产经营，也是未来重要投资方向。同时，权益从大类资产配置角度，仍然具有投资价值。

郦明指出，光大理财子公司是股份制银行中首家成立的理财子公司，成立之前就定义了“七彩阳光”的理财产品体系，七种颜色代表我们七个投资领域，基本覆盖资产管理的全口径。最近一年以来，一方面继续沿着七种颜色不断地把产品精细化，另一方面则开始关注客群。比如针对大众客群发行1分钱、1元钱起投的低门槛产品；针对财富客群发行了基于流动性溢价获取超额收益的产品；针对高端客群推出了私行属性的私募产品，比如四星、五星的一些高风险、高收益的产品。

严赟华表示，在整个低利率和资产荒的背景下，保险资金的投资思路也在被动改变，近期政策对保险资金投资权益的比例有所放开，太保资产近期推出的策略是，使用好权益投资工具的同时，通过股指期货的对冲，加大底仓配置，通过对冲工具真正实现长期投资。他还透露，这种策略推出之后太保资产第三方业务今年发展非常迅速。 

同业合作方面，他表示，保险和银行理财有很多的共鸣，在争取绝对收益的产品方面和银行理财之间就形成了一种默契的合作。同时与公募基金的合作范围也大幅拓宽。

娄焱表示，汇添富一直坚持一切从长期出发的原则，持续在团队、产品布局、投研和风控方面下功夫，全面夯实资产管理基础。首先，坚持以自主培养为主，搭建高度稳定的投研团队。其次，坚持布局风格清晰、稳定、持续的底层资产，持续开发和研究多种策略，构建多风格多策略的产品体系。针对市场整体格局的变化，汇添富为客户提供了包括现金管理及纯债策略、绝对收益策略、股债混合策略、主动权益精选FOF策略等多种策略，以满足不同投资者的需求。同时，注重投资能力的提升，努力为客户提供良好的投资回报，也就是提高风险调整后的收益，不追逐短期业绩排名。另外，注重合规风控，高度重视风险管理。

李宏宇指出，对比银行理财子公司和基金来看，基金公司的优势集中在两方面，人才和机制。基金行业经过过去22年大浪淘沙积累了一批优秀权益投资人才。机制方面的优势在于，挑选人才的机制、业务线高效反应机制、结果导向的考核机制、尊重专业的企业文化机制和开放的外部合作机制。

他认为，银行资管核心具备两大能力：资产配置能力和策略能力。在14家已经成立的银行理财子公司建设中，还没有出现大量公募基金明星基金经理跳槽到银行理财子公司，流动主要是在基金行业内部流动，这种情况下，银行理财子公司没有必要花费大量时间重新建立全方位权益团队，而是可以“共享市场中聪明的大脑”。锁定具体的投资策略，去市场上寻找最好的相关策略团队。对于基金公司而言，银行理财子这类巨无霸的出来，每个基金公司要清晰自己的战略定位，在不同领域打造自己核心竞争力，用比较优势找到这个市场上最好的人。围绕这些人重新梳理投研体系框架，最后实现各类资管主体的合作共赢。 

不确定性加剧，未来一年机遇在哪里？ 

疫情叠加各类黑天鹅频发，市场不确定性加剧，从大类配置和投资的角度看，未来一年内，市场的机遇和风险分别在什么地方？ 

杨再斌指出，首先从权益市场上看，做投资要考虑大背景、大机会，要放在金融供给侧改革和百年未有之大变局的高度理解，上半年很多股票的价格都出现了3～4倍的增长，目前资本市场的价值需要重新估。未来的机会，一定要考虑就对外部危机的政策调整，比如应对美元霸权，可能会推动数字货币，尽管目前没有很好的体现，但未来长远可能会有。从大类资产配置角度，尽管这次市场指数到了3400点，仍有很多权益资产配置价值要大于债券。可以继续抓通过政策研究发掘企业价值重估的机会，这是未来一段时间可能出现大机会的地方。同时，要坚持长期投资的价值发现。个人判断，在政策调整的价值重估机会后，三四季度会出现价值发现的机会，如低估值机会。 

第二，PE投资蕴含着很多投资机会，PE投资一般五年、八年的长期投资，但由于注册制，未来两三年PE可能出现短期化、快速权益化的机会。第三，周期类也仍有很多机会，债券市场短期看不清楚，但只有放在稍一点时间来观察非常清楚，低利率仍是大概率事件。 

郦明表示，今年上半年市场出现了几轮涨跌，债市和股市都经历了调整，总体而言，现在中国权益市场估值逻辑发生较大变动，无论是债券市场还是权益市场都处于向头部聚拢的过程，过去看10家，现在看3家，在这种新的经济形势下，排名靠后的机会越来越小，头部特征越来越明显。大方向上，对于优质信用债保持较好的心态。风险方面，外部地缘环境有很多不确定性，需要考虑敏感行业里相关上下游，如何采取防御手段控制仓位，以应对较快的政策转向。 

严赟华表示，从流动性的角度来看，美联储这一轮“放水”与2008年是不同的，这次不确定性更大，回到中国资本市场来说，最有效的方法可能就是在整个发展过程中随机应变。最近反复提及的“内循环”概念，也是对这种不确定性局面的一种应对。“内循环”也将面临诸多不确定性，我们也希望能坚持全球化思维，但是这不是一厢情愿就可以做到的。这个过程中，对于投资的确是很多机会，但也孕育了很多风险。所以对于保险资金而言，需要不忘初心，寻找更多自己能够看得准、有更多确定性的投资方式。 

娄焱认为，不确定性环境下主要有三大风险：一是投资者配置了过多的低风险资产，带来收益率不高的风险；二是投资者持有的组合不够分散，由于高度集中带来的高波动风险；三是部分投资者的心理久期很短，频繁地关注投资波动情况，不断进行时机选择导致没有赚到钱的风险。同时，娄焱也提出了几点建议，一是提高权益类资产的配置比例，保持一定的配置比。二是多元化配置资产，降低组合的波动性。三是避免频繁择时，坚持长期投资。 

李宏宇表示，扩大内需是内循环的发力点，未来各种行业和上市公司的受益程度是不确定的，但刺激经济的政策是确定的，尤其聚焦到扩大内需方面的政策。扩大内需有两个核心行业：消费和医药。另一方面，重点机遇会出现在经济升级过程中的科技和先进制造领域。

风险方面分为宏观和微观，宏观即地缘政治和信用风险。微观方面的风险点相对清晰，如权益市场的风险是选错赛道的风险，固收市场的风险主要就是流动性风险，流动性整体宽松是目前的大趋势，但不排除阶段性流动性收紧带来的风险。

(作者：方海平 编辑：周鹏峰）