本期亮点
银价继续疯狂急升，上周整体跳升16%。在金银资金净多微跌的情况下金银价仍继续攀升代表实物需求依然巨大拉升价格。但是北美无论是金矿还是银矿股票上周四已出现疲态，或是预示贵金属调整将会开始。
假如期货市场里不少的资金错过了白银的升浪，您认为他们会选择高追做多，还是透过利用杠杆的力量先把银价拉下来，再做多呢？而且银价在短短1个多月里，从18美元一口气飙升至29美元上方，回报已高达61%，没有基金可以抵抗不获利的诱惑和不控制风险的打法。
上周四国际金价单天上升1.2%(而且也是创历史新高)，但金矿股却下跌1%则显得更不同寻常。这可能是代表市场普遍认为金价再创新高的动力已开始减慢，甚至可能已经遇上阻力位。同样是上周四银价急升7.1%，银矿股指数却微跌0.1%，代表市场认为周四的新高是虚火，于是纷纷卖出股票获利。
金价即使在2,072暂时见了顶并已经出现了调整，调整幅度未必会很大。另一方面笔者目前倾向认为底部会在1,980-1,999水平，建议金价跌穿2,000美元开始做多。这次或可能是金价在这次黄金牛市周期里再见2,000美元下方的最后机会。
银价什么时候开始向下调整，下跌多少，主要是要看黄金。笔者认为这次金价调整可能大概是3%-5%不等，但一旦出现调整，银价只会跌更多，毕竟白银就是黄金的杠杆版。上周四国际银价收市价计为28.94美元，从这水平回调9%-15%会使银价牛市发展更健康。
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图片来源：路孚特Eikon
专栏正文
美国期货市场 一周表现概览
数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)
每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据只截至上周二，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然这数据的参考意义属于滞后指标，但也仍具有参考意义。
据此，本文笔者将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量进行分析和走势预测。
管理资金的净多头图
图：管理资金的净多头图
现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：
图片来源：路孚特金属研究
注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。
大宗商品-黄金
金矿股显示金价将出现调整
勿错过2,000以下最后机会
图片来源：路孚特金属研究
基金在COMEX黄金多头环比微升1.8%至669吨；另一方面，空头结束两周连跌，环比弹升13%至130吨，为过去61周(自19年6月初以来)的最高位！结果黄金管理资金的净多头量环比收缩0.6%，至540吨(同比下跌3吨)，是过去6周最低水平，约相当于中国12.6个月的黄金首饰消费量(前一周为12.6个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅随着过去数周回升已收窄至41%。
上周数据显示，近期金银价急升并不是由期货资金去带动，而是继续靠强横的实物需求去拉升。上周五金银终于出现等待多时的急跌，表面是因为美国就业市场没有预计中差，但其实大部分时候领先金属价格的矿业板块的股价表现已早呈弱势：
图片来源：路孚特金属研究
从7月底开始金价除以北美金矿股指数的比率开始往上弹，代表以前者作为分子的金价走势明显比作为分母的金矿股强，特别是上周四国际金价单天上升1.2%(而且也是创历史新高)，但金矿股却下跌1%则显得更不寻常。这可能是代表市场普遍认为金价再创新高的动力已开始减慢，甚至可能已经遇上阻力位。
另一方面美汇指数在跌至2年低位后也出现技术性反弹：
图片来源：路孚特金属研究
金价之前从4月中至7月初这段时间，已经花了长时间整固在1,710-1,830美元区间，因此突破了1,850的阻力位后，节节上升，一直都未遇上下一个阻力位。理论上，2,072(金价曾见最高位)可能已经是个阻力，但是需要多观察一至二天才可确认：
图片来源：路孚特金属研究
2,072相较之前1,830(之前徘徊区的顶部)升了13%，由于升幅不算过分，因此认为正常情况下，金价即使在2,072暂时见了顶并已经出现了调整，调整幅度未必会很大。另一方面虽然笔者认为大家仍有机会见到低于2,000美元的金价，但究竟1,998、1,980、1,950、1,920哪个为底暂时还不清楚，但是目前倾向认为底部会在1,980-1,999水平，建议金价跌穿2,000美元开始做多(跟从2,072美元最高位比，是3.5%回调)。这次或可能是金价在这次黄金牛市周期里再见2,000美元以下的最后机会。
大宗商品-白银
银价已经疯狂 银矿股表现或预示金属调整
图片来源：路孚特金属研究
COMEX白银多头微缩0.1%至9,030吨为过去5周最低水平；空头增加2.1%至4,125吨为过去21周最高。管理资金的白银净多头结果微跌1.9%至4905吨，约相当于中国12.5个月工业对白银的需求(前一周为12.6个月)。作为参考，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平已跟历史高位有一大段距离。
上周国际银价大幅追落后，金银比上周从81倍急跌至71倍。
图片来源：路孚特金属研究
如果说金价表现相对只是有些轻微发热的情况，白银绝对已经进入疯狂状况，一周飙升16%。 而且还是在资金净多下跌的情况下，代表或是实物需求太过强劲，或是期货资金转战其他市场(比如OTC)。
假设是前者，那代表不少的期货资金可能已经错过了这次银价攀升。因此假如您是他们中的一份子，那您会选择高追做多，还是透过利用杠杆的力量先把银价拉下来，再做多呢？
而且银价在短短1个多月里，从18美元一口气爆升至29美元上方，回报已高达61%，没有基金可以承受不获利的诱惑和不控制风险的打法。
其次，同样是上周四，不单金矿股下跌，银矿股也一样，出现虽银价升但股价跌的现象：
图片来源：路孚特金属研究
由于矿业股是分子，指数开始下跌，代表矿业股落后银价跟黄金很像。特别同样是上周四银价急升7.1%，银矿股指数却微跌0.1%，代表市场认为周四的新高是虚火，于是纷纷卖出股票获利。
最后，银价什么时候开始向下调整，下跌多少，主要是要看黄金。金价自从突破了1,850美元后，根本尚未能确认阻力位(虽然2,072美元似乎已经是)。哪天金价遇上阻力位后开始下跌、整固时，银价应该也会被拉下。笔者认为这次金价调整可能会是大概3%-5%不等，但一旦出现调整，银价只会跌更多，毕竟白银就是黄金的杠杆版。上周四国际银价收市价计为28.94美元，从这水平回调9%-15%会使银价牛市发展更健康。
不过一般情况下笔者不建议在牛市里做空，除非您认为白银的牛市即将完结。较保守的策略是每逢出现较急剧调整后做多或买入现货。
免责声明：
以上所有意见仅供参考，里面内容并不构成投资建议，如因为这报告内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。
专栏作家简介
李冈峰
GFMS贵金属高级分析师, 路孚特
李冈峰，路孚特GFMS贵金属高级分析师，2014年加入汤森路透，并在投资界拥有超过十年的工作经验。曾在中原集团旗下的中原资产管理公司担任首席分析师，2004年始成功预测出现黄金牛市、美国经济出现危机的风险。2009年始为集团管理一只集中投资天然资源公司及商品的基金达四年。对海外矿业、能源及商品等有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。经常接受不同传媒访问，亦有多个写作专栏，包括中国黄金报等等，亦为微信公众号考拉矿业观察的其中一个专栏作家，也曾为多家国内大型活动包括国际矿业大会、白银大会、铂金国际投资协会，及多家证券商做过行业分享和走势分析。
（作者：路孚特 ）
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