中报业绩增速转正，预期全年业绩增速中枢有望持续抬升。
国泰君安2020年上半年实现营业收入158.1亿元，同比+12.2%，归母净利润54.5亿元，同比+8.6%，期末归母股东权益1322.7亿元，较上年末-3.8%，ROE为4.16%，较上年同期增加0.13个百分点，EPS 0.58元，归母每股净资产14.85元。其中，Q2归属净利润36.3亿，环比+98.7%，同比+80.1%，业绩增速较1季度明显改善。公司的杠杆率从上年末的3.13倍提升至3.49倍。
机构金融业务中投行业务承销规模提升。机构金融业务收入76.8亿元，同比+32.2%，占比48.6%，较上年同期提升7.4个百分点，是第一大收入来源。企业机构客户数约4.5万户，较上年末+5.8%。证券主承销额2968.3亿元，同比+52.1%，其中IPO承销同比+47.7%。公司股票质押业务融出资金余额319.6亿元，较上年末-2.7%，信用减值损失1.2亿元，同比-76.2%，其中买入返售金融资产减值损失0.3亿元，同比-31.3%。
个人金融业务客户数量、结构等均表现强劲。个人金融业务收入50.3亿元，同比+20.5%，占比31.8%，较上年同期提高2.2个百分点。2020年上半年，国泰君安的股票交易额市场份额4.80%，较上年同期下降0.17个百分点。但公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.79%，较上年同期提升0.04个百分点，维持行业首位，我们预计与公司财富管理转型有关，具有较强议价能力。融资融券余额692.7亿元，较上年末+9.6%，市场份额6.0%，排名行业第3位。其中，融券余额29.7亿元，较上年末+87.9%，市场份额9.17%。
投资管理中主动管理占比进一步提升。投资管理业务收入14.6亿元，同比-29.5%，占比9.2%，较上年同期下降5.5个百分点。国泰君安资管的管理规模6432亿元，其中主动管理规模4036.0亿元，较上年末减少3.9%，主动管理占比提升至62.8%。公司资产管理业务手续费净收入7.2亿元，同比-16.8%。
国际业务收入10.8亿元，同比-29.1%，占比6.8%，较去年同期下降4.0个百分点。业绩下滑主要是因为手续费及佣金净收入减少。2020年上半年，财富管理规模222亿港元，较上年末增加15%。
投资建议：国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，并推出限制性股票激励计划，市场化经营机制深化，有望拓宽公司发展空间。基于市场交投活跃度明显提升，我们将公司2020-2022年的盈利预测由92/104亿元上调至111/131亿元，同比增长29%、18%。当前股价对应2020E为1.2倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期，限制性股票激励计划进展不及预期。
重要申明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《国泰君安：中报业绩回暖，市场化经营机制值得期待》
对外发布时间 2020年8月13日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 夏昌盛、罗钻辉
SAC 执业证书编号 S1110518110003、S1110518060005
天风非银金融团队
夏昌盛，首席分析师。武汉大学金融硕士&爱丁堡大学经济学硕士，曾任职于海通非银金融团队、泰康人寿战略规划部。2017-2018年新财富非银金融行业第一名团队成员；2019年新财富非银金融行业第四名，2019年新财富金融产业第三名。
罗钻辉，香港中文大学理学硕士，主要负责券商、多元金融行业研究。2019年新财富非银金融行业第四名，2019年新财富金融产业第三名，2018-2019年Wind金牌分析师第二名。
舒思勤，中南财经政法大学保险学硕士，曾任职于平安人寿企划部，3年保险行业研究经验，对寿险公司策略、渠道、产品均有深入研究。2019年新财富非银金融行业第四名，2019年新财富金融产业第三名。
周颖婕，上海财经大学金融学硕士，曾任职于东吴非银金融团队，2年非银金融行业研究经验，主要负责保险、科技金融研究。
刘斐然，南开大学金融学硕士，曾任职于南华基金负责大金融行业研究，3年行业研究经验，主要负责券商、行业比较研究。
（作者：新锐视角看金融 ）
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