投资要点
事件：比音勒芬发布2020半年报，二季度业绩超市场预期
公司公布2020年半年报，2020H1实现营收7.66亿元（-9.36%），H1实现归母净利润1.61亿元（-7.25%），扣非后归母净利润为1.47亿元（-11.01%）。
分季度来看，2020Q2公司实现营收4.00亿元（+7.03%），归母净利润6421.40万元（+45.94%），公司20Q2扣非后归母净利润达5782.60万元（+46.67%），Q2单季度业绩增长迅速，业绩表现超出市场预期水平。
新零售持续发力，线下持续恢复
从门店来看，截至2020H1公司门店为909家，相比年初净增长15家；其中直营门店452家，净增11家；加盟门店457家，净增4家。疫情期间公司开始发力新零售，强化VIP会员管理，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，线上线下联动，加强VIP流量维护。2020年618期间，公司线上销售业绩同比上涨10倍。
Q2单季度毛利率降幅收窄，盈利能力有所提升
公司2020H1毛利率为64.85%（-2.61pct），其中2020Q2单季度毛利率为68.54%（-2.63pct），降幅相对于2020Q1有所收窄。2020H1公司净利率为21.04%（+0.47pct），其中2020Q2净利率16.05%（+4.28pct）。
费用率方面，公司在疫情期间严控各项费用支出，2020H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.64%（-1.10pct）/7.39%（-1.45pct）/3.79%（+0.31pct）/-0.17%（+0.10pct）。其中2020Q2单季度管理费用率同比下降3.99pct主要系19Q2公司员工持股计划产生一次性费用1330万元。
运营效率方面，从存货来看，2020H1公司存货为6.60亿元（+10.36%），同比存货规模有所增加，环比2020Q1存货规模缩小4.52%，整体存货情况较年初有所改善，2020Q1疫情带来的存货压力目前已经部分得到缓解；存货周转率为0.4038次（-0.047次/同比-10.43%），存货管理效率有所下滑。从应收账款角度来看，2020H1公司应收账款金额为1.11亿元（-9.76%），2020H1应收账款周转率为6.0831次（-1.3969次/同比-18.76%），应收账款管理效率有所下滑。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.78亿元（+96.36%）；2020Q2单季度为6925.72万元，现金流较为充裕。
维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22年营收分别为20.40、24.34、29.21亿元，同比增长分别为11.74%、19.33%、20.00%；实现归母净利润分别为4.69、5.88、7.09亿元，同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%；2020-2022年EPS分别为0.90、1.12、1.35元，对应PE分别为16.64、13.29、11.01倍。
详见8月13日发布的《比音勒芬：公司半年报点评：拟2020Q2表现超市场预期，存货较年初改善，细分龙头优势凸显》）
风险提示：
新冠疫情反复加剧风险；需求端表现疲软，恢复不及预期等。
更多研报及信息，欢迎联系天风纺服团队！
天风纺服团队
文：天风纺服 范张翔/杜宛泽
联系人：
范张翔：177-2106-5676
杜宛泽：176-2137-3969
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
（作者：轻工翔谈 ）
声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。