“投资是发现企业的价值，找出真正的头部企业。投行是帮助企业实现价值，继而进入资本市场。投资机构如果采取投资+投行的模式运作，可以提高命中率，退出倍数也可能会做得更好。”8月13日晚，在第二十一期中关村股权投资协会“新十日谈·ZVCA大咖说”活动上，亿宸投资董事长、创始合伙人马卫国说。

马卫国曾在中诚信、招商证券、华泰联合证券有近20年的投行业务经历，后转型做了10年投资业务。据了解，马卫国在同创伟业工作7年，离开之后创办亿宸资本。亿宸资本从2017年8月创办至今已有3年时间，马卫国表示，亿宸资本希望通过投资+投行的模式，成为有特色、差异化的投资机构，并跟LP和被投企业间形成长久的战略合作关系。

此次活动中，马卫国就当前市场环境的特点、亿宸资本筛选判断项目的标准、投资逻辑、投资策略等话题进行了分享。

中后期项目呈现四个特点

马卫国介绍称，亿宸资本主要做中后期投资，所投企业相对比较成熟，规模比较大，希望在两三年内就实现上市。对市场中的中后期项目，马卫国认为有这样几个特点。首先，好项目太少，往往要百里挑一才能去投项目。

第二，好项目估值太贵。“我们经常会碰到一些项目，你觉得挺好，但一算账根本算不过来。项目IPO一两年之后，尽管流动性比较好，但是可能是不赚钱。所以这种项目你投还是不投，也是要考虑很多的，好好的要把账算一算。”马卫国说。

第三，市场中项目很多项目言必谈IPO，投资人需要分辨其中的真假李逵。

第四，FA异常活跃，很多企业去融资时会找FA，帮着去找投资机构来对接。FA经常会把企业材料广而散之，有可能造成几十家机构都去找一家企业的现象，客观上造成了企业的坐地起价。

“在这种情况下，要不要参加这个招标？如果确实碰到很牛的企业，如何才能投进去？这不仅考验投资机构的专业判断能力，也考验其他方面的能力。”他说。

六项标准筛选判断项目

在当前的市场环境中，每家投资机构投在根据自身特点制定投资策略，希望在竞争中突出重围。对亿宸资本来说，主要关注新材料、先进制造、TMT领域的投资。

具体到筛选判断项目的标准，马卫国表示，第一，尽量选择行业细分领域的龙头去投资。因为未来随着经济发展，行业整合是必然趋势，资源必定向头部集中。第二，企业所处的产业链尽量短。因为随着国际国内经济环境的变化，产业链越长的行业越容易出问题，其中影响因素极其复杂。

第三，一定要投有技术推动型企业。亿宸资本倾向于投技术领先的企业，如果企业没有太多技术含量的，只是靠关系、靠资源、靠拼爹去拿订单，亿宸资本是不会投资的。近两年，很多技术很牛的创业者是海归背景，海归很容易出现知识产权问题。尤其是现在的国际形势下，对海归背景的技术团队，一定要了解清楚可能面临的法律风险。

第四，企业的产品和属性最好是替代进口的和替代人工的。第五，一定要关注企业的成长性和现金流。企业可以亏损，但是业务量和收入规模一定是上涨的，现金流是慢慢回正的，这样的企业更容易受到亿宸资本的青睐。

第六，在企业能够达到前面几点标准之后，亿宸资本还要看自己掌握的资源跟企业的产品和业务是否有协同效应。“任何一个企业都会有短板，它的短板是不是我们的强项？亿宸资本希望通过自身的资源给企业带来赋能和帮助。”马卫国说。

投资项目四步走

在投项目过程中，马卫国认为，投资人需要分四步骤进行慎重思考。首先要判断究竟是不是好企业，好企业的标准正如前文所说，这是对企业价值的判断，考验机构的投资判断能力。

第二，投资最终要退出，基金都是有期限的，IPO是最理想、收益最高的退出方式。所以需要判断，在基金期限内，企业离IPO还有多远，这需要投行判断能力。

第三，如果企业还不错，离IPO也不能太远，还要看企业的估值情况，未来上市之后能够带来多少回报，是否能够算过账来。

第四，要看机构是否真正有能力投资进去。如果企业只需要1个亿融资，但有10个亿的资金都希望能够投进去，这时候就需要投资机构拼资源，给企业赋能和助力。

马卫国总结称，现在市场中有三种类型的投资机构。第一种是“高富帅”，这种是企业家比较喜欢的，比如一些“国家队”的基金，拿到它的投资能够给企业带来光环，对企业来说具有一定的战略意义。

第二种是“土豪”，对投资一知半解，也没有很多产业背景，但就是有资金，也不太在乎价格，希望能够参与投资进去。但现在土豪型的投资机构市场已经不大了，一是融资方现在已经明白，需要的不仅仅是钱，而是希望投资方能够带来更高的价值。第二，这些投资机构自身由于不够专业，也可能会踩很多坑。

第三种是不高不帅，但是很有内涵的投资机构。比如亿宸资本，虽然是草根出身，但是凭专业实力吃饭，有很多企业需要的资源，能够得到企业的尊重。

打造有投资+投行能力的团队

马卫国认为，对投资机构来说，需要投资+投行的两种专业能力，这是相辅相成的。投资是发现价值的，投行是帮助企业实现价值，帮助它业绩提升、进入资本市场。

“亿宸资本的团队中，就主要是投资背景和投行背景的两波人互相融合。我们希望通过这种投资+投行的背景，打造有差异化的精准投资机构。这三年我们一直在践行这个理念，任何一个项目中，我们的项目团队至少是两个人，一定是一个做投资、一个做投行的，并且这两个人一定是互相学习的。”他说。

在投资项目之后，投后服务也非常重要，马卫国认为，机构首先要做到三个对接。一是对接企业需要的产业资源，包括直接客户，如果企业产品线不够丰富，可以帮着它做上下游的并购。二是帮企业融资，对接产业基金和大基金。三是帮助企业对接资本市场，选择最合适企业、最了解行业、有责任心的券商、律所等中介机构。

亿宸资本还能够帮助企业做到两个处理，一是IPO规范性的处理。如果企业要上市，在中介机构还进来情况下，亿宸资本会帮助企业挑出不符合上市要求的问题，让企业事先进行规范。 第二，帮助公司处理涉及到IPO过程的疑难杂症。

总结来说，亿宸资本的投资策略。首先，一定要做到少而精，项目数量不要太多，但要投精品，这就要求尽调要做到足够细致。如果投项目多而泛，可能对单个项目不够重视，而且项目多可能管不过来。

对确定性强的项目，一定要下重手。如果企业是公认的白马行业龙头，IPO的确定又比较高，就需要下重手，能投5000万的不要投3000万。第三，重投后增值服务，倾尽所有的资源和能力，这样也能够减少企业的风险。

第四，合伙人要站在第一线。一个基金收益率高低、成功率高低，跟基金管理机构、决策人的重视程度有直接关系。合伙人站在第一线，能大大提高项目的成功率。

Pre-IPO的机会在于抓住优质龙头项目

就退出策略方面，马卫国表示，首先，应该抓住注册制的政策红利。从业30年来，现在的政策是最好的，终于亏损企业可以上市了，定价机制越来越市场化了，对一些真正的优质企业春天真的是来了。尽管现在市场国内环境不太好，但对真正的头部的企业什么都不会耽误，不会缺钱、缺上市、缺高估值。作为投资机构，一定要抓住市场机遇，去投头部企业，帮助它们上科创板和创业板。

同时，关于市场泡沫问题大家的争论和争议比较多。马卫国认为，现在一、二级市场都有泡沫，而且都不小，但在目前的形势下有它的合理性。因为这是供求关系决定的，市场上资金太多，但好企业太少了。同时，芯片等国家未来战略方向的行业，一定是资金追捧的热点。

“不过肯定会有业绩回调的时候，那这里面就看你怎么选择股票。2000年美国的互联网泡沫破裂，基本上所有的互联网企业全暴跌，但留下来的企业都特别牛，投资一定要找到龙头。”他说。对投资机构需要保持清醒，啤酒有泡沫是好的，但不能喝多。要保持清醒，在泡沫里面发现真正的牛股和龙头企业，这样才能真正的笑到最后。

据了解，亿宸资本一期基金已投7个项目中，今年已申报IPO两个，其中一个已通过科创板审核，四季度即将有第三个项目申报IPO；即将投资的5个项目，也均是细分领域龙头；一期基金的12个项目里边，半导体项目就有5个，而且估值相对都是比较合理的，亿宸资本的目标是一期基金通过IPO退出8-10家。

“从退出角度来说，有人说pre-ipo企业估值太贵，不容易赚钱，理论是这样的，但那是业务没有抓到龙头企业。”马卫国说。如果行业方向选好，企业又是龙头，再把估值控制下，把账算清楚，其实收益率还是很可观的。投资人不能在泡沫中迷失自己，一定要找到真正的龙头，再利用你自己的能力和资源把估值控制下来，市场还是给予了很多投资赚钱的机会。

(作者：申俊涵 编辑：林坤）