南财快评：LPR改革一周年，成绩斐然，前路仍漫漫

今天最高法院宣布民间借贷利率上限为LPR的4倍，可以说这是官方将LPR作为锚利率的一种态度表达，体现了LPR改革的成绩。今天也是LPR改革一周年的日子，改革的初衷是通过构建贷款基准利率与货币市场利率的关系，引导贷款基准利率跟随货币市场利率下行，从而降低全社会融资成本。改革的过程大致有三步：一是建立新的LPR形成机制，即通过MLF加点的方式产生新的LPR利率，通过这种方式，既可以维持人民银行对贷款基准利率的影响力，又可以通过加点的变动反应市场供需的影响；二是推动商业银行使用LPR加点的方式替代原有的贷款基准利率上下浮动的方式发放贷款；三是推动存量贷款利率向LPR切换。随着存量房贷切换最终时点临近，这一改革过程目前已告一段落。 

一年以来，LPR改革取得了较为显著的成绩。第一，一年期LPR利率由此前的4.31%下行46Bps至3.85%，同期MLF下行35Bps至2.95%，除了政策引导之外，通过减少加点带来LPR利率额外下降11Bps，LPR利率的灵活性相较此前有所增加；第二，LPR利率不断下降，带动金融机构人民币贷款平均利率由2019年三季度的5.62%下行56Bps至2020年二季度的5.06%，一般贷款利率下行幅度更是达到70Bps；第三，人民银行新增了5年期以上LPR利率，相比此前的5年期贷款基准利率仅下行了25Bps，由于5年期以上中长期贷款主要以居民部门住房按揭贷款为主，因而通过差异化调整1年期及5年期以上LPR利率既实现了实体经济融资成本的降低，又避免了过度刺激房地产，同时有助于减少贷款利率下降导致商业银行NIM快速收窄对经营稳定性产生影响。经过一年的时间，LPR形成机制改革基本实现了其最初的政策意图，LPR的灵活性有所增加，实体经济的融资成本亦显著下行。 

但与此同时，LPR改革仍有些未尽之事。LPR形成机制改革之后，仅前两次下调以加点减少的方式实现，此后LPR的历次降低均是通过央行调降MLF实现，也就是说2020年LPR利率事实上是盯住MLF利率的，而与此同时货币市场利率经历了大幅下行又快速上行，LPR利率对市场利率缺乏必要的反应。LPR利率难以下行有存款基准利率保持不变，商业银行自身经营等多方面因素制约，但若长此以往，盯住MLF利率的LPR利率形成机制与此前的固定基准贷款利率并无太大差异。因而，仍需进一步推动LPR利率跟随市场利率变动，其市场化改革仍需更进一步。 

（许尧系建行金融市场部研究员）

(作者：许尧 编辑：李靖云）