【天风有色杨诚笑团队】黄金磁材业绩亮眼,新能源/铜板块有望企稳——2020中报总结

笑看有色2020-09-08 22:03

2020年H1有色金属板块利润承压,Q2环比大幅修复

2020年上半年,有色金属行业(申万)整体营业收入为9053.4亿元,同比增长15.9%;板块整体归母净利润为275.52亿元,同比下降28.9%。

2020年Q2,有色金属行业上市公司整体营收为5131.96亿元,同比增长21%,环比增长34%;行业整体归母净利为亿元95.6亿元,受Q1疫情基数较低影响,环比大幅增长143%,同比小幅下滑7%,基本实现修复

贵金属与中重稀土价格涨幅显著

2020上半年,有色金属品种普遍承压,黄金/战略资源大幅上涨,黄金白银分别上涨28.3%、11.3%,中重稀土氧化镝、氧化铽分别上涨21.8%、23%。Q2以来,稀贵金属延续涨势,工业金属/新能源金属跌幅放缓,预计伴随需求修复边际改善有望持续。

黄金磁材业绩大幅上涨,新能源金属/铜铝边际改善持续

2020上半年,从中报业绩来看,黄金/磁材板块业绩同比增长分别达到85%/81%,基本金属和能源金属同期价格调整带来业绩下滑,从第二季度业绩来看,除锂外子版块实现环比修复。其中铜板块业绩环比实现涨幅达2213%,金属新材料、稀土、钨、磁材板块业绩环比增幅超过100%,

涨跌幅来看,黄金板块一直独秀。2020H1来沪深300震荡小幅上涨1%,有色板块回调4%,黄金大幅上涨6.4%,年初至今涨幅超过40%。中报前十大重点持仓个股占有色持仓比例超过90%,重点增持在黄金(紫金矿业/山东黄金等)和新能源钴(华友钴业)/锂(赣锋锂业)。

看好全球流动宽松背景下黄金板块趋势和铜价再上台阶,新能源金属有望企稳

联储政策调整,金价仍在上行趋势。市场对于低利率环境延续的预期,同时对于通胀较高的接受度带动金价回升,重点推荐江铜控股&民营激励,有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份(详见深度报告《拟争取收购大型金矿,A股第四大黄金公司横空出世》)。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等,估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。关注周期边际改善下龙头业绩增长。在多国宽松政策,流动性危机缓解,国内地产后周期有望继续修复背景下,基本金属有望需求边际改善,关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。供给风险仍在,钴价休整后有望再上台阶。关注钴业三杰:华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

风险提示:欧央行、美联储议息政策变动风险;全球经济不及预期,大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期。

1. 中报概述:2020年H1有色金属板块利润承压,Q2环比大幅修复

1.1. 2020H1有色金属板块营收增长,利润承压

2020年上半年,有色金属行业(申万)整体营业收入为9053.4亿元,同比增长15.9%;板块整体归母净利润为136.3亿元,同比下降28.9%。

1.2. 2020Q2有色金属板块利润基本实现修复

2020年Q2,有色金属行业上市公司整体营收为5131.96亿元,同比增长21%,环比增长34%;行业整体归母净利为亿元95.6亿元,受Q1疫情基数较低影响,环比大幅增长143%,同比小幅下滑7%,基本实现修复。

1.3. 综合毛利率触底回升,现金流实现综合改善

有色行业(SW)上市公司毛利率于2020年有色板块整体毛利率8%,同比下滑2个百分点,(2017年Q4达到近期高点14%后开始震荡回落),实现净利率1.8%,同比回落1个百分点。其中2020Q2毛利率8.3%,环比回升0.7个百分点。

子版块来看,钨、黄金、磁材毛利率实现同比回升,伴随价格下行锂板块毛利率跌幅近9个百分点。2020Q2大多板块实现企稳回升,其中其他稀有小金属板块(钴、钛、铂、钼等)毛利率大幅回升超过5个百分点。

从资产负债率和现金流情况来看,2020年Q2行业资产负债率同比小幅回升1个百分点,环比小幅下行0.4个百分点,整体仍处于较高位置。现金流实现大幅改善,2020H1有色板块实现经营活动现金流净流量393亿元,同比回升9.8%,环比大幅提升156.78%。子版块中黄金、工业金属Q2分别环比回升187%、65%,锂板块实现转正。

2. 有色金属价格分化:贵金属与中重稀土价格涨幅显著

2.1. 2020H1贵金属与中重稀土价格涨幅显著

2020H1新冠疫情影响,一季度全球经济增速大幅受挫,美国低利率环境和全球范围流动性宽松背景下,黄金价格走出新的台阶。Q2伴随中国和欧洲部分地区修复,基本金属价格小幅修复,新能源金属由于中游去库存叠加海外阶段性需求承压,底部震荡。

贵金属&战略资源品种价格涨幅显著。2020H1主要有色金属品种价格中,黄金白银分别上涨28.3%、11.3%,2019年美联储政策转向,进入降息周期,疫情后3月连续降息两次至零利率,同时无限量QE补充流动性,金价进入新阶段。战略资源品种在政策预期/进口扰动持续背景下实现大幅上涨,中重稀土氧化镝、氧化铽分别上涨21.8%、23%。

基本金属和能源金属承压。2020H1基本金属中除镍小幅上涨3%外均出现下跌,来看,品种均出现下跌,铜、铝跌幅较小分别在7.7%、5.5%,锌价大幅回调22%。能源金属中,碳酸锂、钴受制于供给阶段性过剩同时海外需求承压,分别大幅下跌41%、23%。

2.2. 稀贵金属持续上行,基本金属/新能源金属跌幅放缓

贵金属与中重稀土Q2价格环比继续上涨。Q2以来美国经济数据仍然承压,联储低利率环境持续,黄金延续涨势,金价同比上涨32%,环比上涨8%,白银环比小幅回调2.2%。Q2政策预期不断强化背景下,中重稀土氧化镝、氧化铽环比上涨4.15%、7%。

铜价有望受益于流动性。2020Q2基本金属跌幅放缓,电解铝环比回调4%外跌幅均在均在3%以内,伴随全球流动性宽松和国内地产后周期企稳,Q3以来金融属性及经济敏感性较强的铜和地产后周期相关的铝价格震荡回升。

新能源金属价格环比跌幅收窄。Q2以来,伴随欧洲新能源汽车市场修复,钴价企稳,电池级碳酸锂价格跌幅放缓。2020年是海外新能源汽车的元年,5G手机需求有望在2020年开始放量,钴锂边际改善有望持续显现。

3. 子版块业绩:黄金板块业绩受益金价上行

2020年H1在全球疫情影响,需求承压背景下,除黄金/磁材外,大多子版块业绩出现下滑。黄金板块业绩受益于金价上行,磁材受益于国内家电/风电订单增长,基本金属价格和新能源金属价格同比下跌,相关板块业绩跌幅较大。

从中报业绩来看,黄金板块实现归母净利润50亿元,同比增长超过85%,受益于金价上涨,同时部分黄金公司实现量价齐升(紫金矿业、银泰黄金等),磁材受益于国内风电仍在抢装周期,家电能耗标准提升弥补海外新能源订单的暂时影响,板块业绩大幅回升81%。

基本金属和能源金属上半年同期价格大幅调整,对应带来板块业绩下滑,其中锂板块跌幅达到242%,铅锌、其他小金属等跌幅超过50%。

从第二季度业绩来看,除锂板块仍受到价格下跌影响,大多子版块实现环比修复。其中铜板块业绩环比实现涨幅达2213%,金属新材料、稀土、钨板块业绩环比超过100%,黄金/磁材板块延续涨势,分别回升142%,64%。

4. 板块涨跌幅:黄金/新能源板块有望延续涨势

黄金板块一直独秀。2020H1来沪深300震荡小幅上涨1%,有色板块回调4%,子版块来看锂、黄金大幅上涨11%,6.4%,金属新材料、磁材实现小幅上涨,稀土、钨、工业金属(铜铝铅锌)跌幅超过10%。年初至今来看,黄金板块涨幅仍然领先,伴随价格修复和业绩有望逐季环比改善,铅锌/磁材等涨幅超过10%。

基金重点增持黄金/新能源板块。从2020中报基金重点持仓来看,有色持仓整体小幅回升,前十大重点持仓个股占有色持仓比例超过90%,重点增持在黄金(紫金矿业/山东黄金等)和新能源钴(华友钴业)/锂(赣锋锂业)。

5. 看好全球流动宽松背景下黄金板块趋势和铜价再上台阶,新能源金属有望企稳

1、 联储政策调整,金价仍在上行趋势。近期贵金属价格由于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶进入盘整期,美联储对于货币政策执行做出重磅调整,通胀达到2%改为长期平均目标,带来市场对于低利率环境延续的预期,同时对于通胀较高的接受度带动金价回升,贵金属价格仍在上涨通道。重点推荐江铜控股&民营激励,有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份(详见深度报告《拟争取收购大型金矿,A股第四大黄金公司横空出世》);弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等,估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。

2、 关注周期边际改善下龙头业绩增长。在多国宽松政策,流动性危机缓解,国内地产后周期有望继续修复背景下,基本金属有望需求边际改善,短期累库拐点有望出现,经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端,Centinela铜矿罢工风险仍在, 20-21年铜矿仍维持低速增长,加工费或进一步超预期降低。地产后周期需求有望持续改善,氧化铝反弹空间有限,电解铝单吨利润仍在较高位置,全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

3、 供给风险仍在,需要环比修复,钴价休整后有望再上台阶。供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输有所恢复,但疫情风险仍在全年体量仍然受到一定冲击,且伴随Mutanda停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解,欧洲新能源汽车销量持续复苏,中国新能源汽车产量和动力电池装机量在7月份双双进入同比、环比增长通道。Q3新能源汽车有望逐渐增长,补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年,5G手机需求有望在2020年开始放量,同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰:华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

6. 风险提示

欧央行、美联储议息政策变动风险;全球经济不及预期,大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。


研究报告:《黄金磁材业绩亮眼,新能源/铜板块有望企稳——2020中报总结

对外发布时间:2020年09月08日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

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孙亮 SAC执业证书编号:S1110516110003

田源 SAC执业证书编号:S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号:S1110517060003

田庆争 SAC执业证书编号:S1110518080005

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(作者:笑看有色 )

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