天风|银行 廖志明团队
努力做更好的研究！
事件
央行9月11日下午公布了20年8月份金融数据：RMB贷款+1.28万亿元，社融+3.58万亿元。8月末M2 YoY +10.4%，M1 YoY +8.0%。
点评
8月新增贷款1.28万亿，信贷结构延续改善
8月新增贷款1.28万亿（7月9927亿，19年同期1.21万亿），同比接近。随着经济复苏，宽信用政策微调，信贷投放节奏有所收紧，增量信贷结构呈现改善，个贷及企业中长期贷款占比高，而收益率较低的票据贴现及企业短贷增长放缓。前8月新增贷款14.36万亿，同比多增2.42万亿，多增来自对公贷款，期限上多增则主要来自中长期贷款。
个贷增长强劲，个贷+8415亿。后疫情时代，国内消费逐步恢复，个贷投放加快，8月住户短贷大增2844亿。8月30大中城市房地产成交套数达15.8万套，同比增长15.5%，房贷需求较好，8月住户中长期贷款+5571亿。
8月企业信贷+5797亿（19年同期6513亿），增量同比少增但信贷结构好。国内经济好转，企业融资需求改善，企业中长期贷款+7252亿，而收益率偏低的短贷及票据融资合计-1629亿。
8月社融3.58万亿，社融增速延续上行
8月社融3.58万亿（7月1.69万亿，19年同期2.20万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券、未贴现银承和信贷。8月地方债发行放量，政府债券净融资达1.38万亿，同比大幅多增，对社融贡献大。8月企业债发行有所恢复，净融资3633亿，股票融资1282亿。8月直接融资合计达1.87万亿。表外融资小幅增长，8月未贴现银行+1441亿，带动表外融资+710亿。
社融增速小幅上升。由于政府债券发行放量支撑社融同比大幅多增，8月末社融增速小幅上升至13.3%。尽管货币政策边际收紧，但剩余待发行政府债券仍较多，我们预计仍将小幅上升。我们预计全年社融达34.6万亿，社融增速达13.3%。随着稳杠杆成为政策重心，2021年社融增速或降至10%出头。
8月末M1增速上行至8.0%，延续上行态势，表征经济活性提升。8月末M2增速10.4%，环比下降0.3个百分点，社融同比大增之下，M2增速却下降。我们认为主要有：1）8月财政存款同比大增5244亿，导致M2增速波动；2）结构性存款压降；3）严监管导致同业投资等减少，影响存款派生。
投资建议：经济稳步复苏，支撑估值合理修复
受疫情冲击及增提拨备等影响，上市银行中报盈利增速下滑明显，影响了市场情绪。不过，当前银行（申万）指数估值仅0.67倍PB（lf），为历史低位，对于银行股没有必要悲观。后疫情时代，国内经济稳步复苏，疫苗落地可能性上升，支撑银行股估值合理修复。
个股方面，我们首推估值仍低、具备零售银行长逻辑的平安银行，关注光大、兴业、招行、常熟、张江港行等。
风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。
重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《 银行：怎么解读8月社融同比大增？》
对外发布时间 2020年9月13日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001
天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，2018年WIND金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019年金翼奖分析师，WIND金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围。
朱于畋，天风证券银行业研究员，2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟最佳分析师，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。
邵春雨，天风证券银行业助理研究员。北京大学金融硕士，2020年加入天风证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。
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（作者：志明看金融 ）
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