大于 、至楠 & 文正
8月24日创业板正式实施注册制，同时将涨跌幅限制改为±20％。然而，创业板在改制后短短的三周内，走出了一轮惊心动魄的过山车行情。
自8月24日起，创业板综指到9月8日累计涨幅达到6.64%。此后9月8日到9月11日，又累计下跌9.18%。
创业板综指在改制后交易变得非常活跃，在8月24日后3周的日均成交额，比前3周的日均成交金额高出了41%。
在这段过山车行情中，堪称“妖艳”的当属创业板的低价股了。
01
我们将创业板股价（8月21日收盘价）低于10元的股票和低于5元的股票分别构造出两个低价股指数，并计算了从8月10日收盘以来到9月11日，两个低价股指数的走势。
下图可以非常清晰的看到，两个低价股指数自8月24日以后，经历了一波暴涨行情。低价股指数在9月8日达到了最高点，8月24日到9月8日的累计涨幅分别为39.03%和67.49%。然而随着而来的是9月9日、10日两日的暴跌，低价股指数累计下跌了18.93%和24.81%。
从单个股票来看，这些低价股具体涨幅有多高呢？
我们统计了59只股价低于5元的股票从8月24日到9月8日的累计涨幅情况。
如下图所示，涨幅最大达到了192.25%，涨幅最低也有21.77%，平均涨幅近67%。而同时期的创业板指数累计涨幅仅0.7%。
然而，低价股狂欢没有持续多久，9月9日便开始出现暴跌，连续2天的累计跌幅巨大。59只低价股中，除去3只股票停牌，其余均出现了下跌。最大跌幅为35.9%，最小跌幅4%，平均跌幅25%。近80%的股票跌幅超过20%。而这两日，尽管创业板指数也发生了下跌，但跌幅仅有6.32%。
从上述统计数据来看，低价股从8月24日一路高歌到9月8日，随之上演了2日暴跌模式，波动之剧烈远超创业板指数，也让不少散户投资者成为冲高行情的牺牲品。这也让创业板改制一时成为舆论的焦点。
这些“妖艳”的低价股在创业板改制日期8月24日之前技术面和基本面有什么特点呢？让我们一起来用数据，从多个维度指标剖析这些低价股的特点。
02
首先，低价股的市盈率很高，说明公司估值高。
59只股票中，有33只负数，说明公司是亏损状态。26只股票市盈率大于0，平均达到了219.4，远远超过创业板指数69倍的市盈率。
市盈率TTM为2020年8月21日收盘时数据
其次，低价股的市值偏小，说明股价容易被资金操作。
59只股票仅有1只总市值超过100亿元，46只（约78%）股票市值小于50亿元，平均总市值为38.9亿元，最小市值16.8亿元，中位数32.5亿元。
总市值为2020年8月21日收盘时数据
第三，低价股的ROA（总资产净利率）偏低，说明平均盈利能力差。
根据2020年半年报统计数据，25只股票ROA大于0，最大的仅5.93%，最小的达到-20.8%，平均-0.98%，中位数-0.6%。
ROA为2020年半年报公布数据
第四，多数低价股半年报的净利润同比下跌，业绩呈下滑态势。
从最近公布的2020年半年报来看，这些低价股净利润同比增长率的中位数为-92.1%。尽管有近24%的股票实现了净利润同比增长，但76.3%的股票净利润同比是下跌的，下跌中位数-146.5%。
第五，低价股年初至8月21日累计涨幅绝大多数小于创业板指数，属于跑输市场的群体。
59只股票中仅仅有2只涨幅超过创业板指数，30只股票收益为负，平均涨幅2.7%，中位数为0.12%。这些数据说明，低价股多数是今年投资者关注较少的股票。
03
今年以来，机构抱团现象明显，绩优的白马股成为多数资金追捧的股票，市场呈现出两极分化的现象。从上述大量的数据分析来看，创业板的这些低价股有点“仙股”的味道。
这些低价股在创业板改制之前，多数是跑输市场，交易活跃度不高。然而，涨跌停限制幅度放大到20%之后，低价股的日平均换手率从3.87%上升到12.82%，是改制前的3倍之多。说明改制后，许多资金涌入了这些低价股，推升了股价的暴涨，让原本的“仙股”露出了“妖形”。一些投资者也疯狂地追随这些暴涨的个股。
但“妖艳”的表现很快在两日暴跌中结束，盈亏同源在这场暴涨暴跌中再一次得到验证。而创业板涨跌停限制比例提高到20%成为大家议论的焦点，甚至将其当做替罪羔羊。
创业板要将涨跌停限制比例提高到20%，一定是经过深思熟虑推出的改革措施。科创板在去年推出之际，就将涨跌幅限制为±20％。然而科创板并没有出现类似此次创业板的爆炒现象。因此，将新的限制制度用于创业板似乎很合理。
但或许我们忽视了科创板和创业板的一个重要差别。科创板整体股价是偏高的，仅有2只股票股价低于10元。虽说市值低于50亿元的科创板股票也有40多只，但这些股票价格多数在30元以上。
散户偏爱低价股的特征，使得创业板大量的小市值低价股极其容易成为资金爆炒的对象。资金通过拉台这些低价股，吸引散户跟风追买。在资金操纵与羊群行为双重作用下，这种正反馈交易快速将这些股票价格推高，形成泡沫，又迅速破灭，最终上演了创业板低价股的超级过山车行情。
04
央视财经近日评论提出：在深化资本市场改革的过程中，交易制度的进一步完善尤为重要，在加强上市公司监管以及投资者教育的同时，建立适度的做空机制，对冲市场风险，也是长牛慢牛的必要的技术条件。
实际上，推出做空机制的声音多年前早已有之，而且这些年来不绝于耳。尽管我国目前存在融券业务，但由于机构借出证券意愿不强，而且真正采用融券做空的机构投资者极少，使得我国的市场并不存在真正意义上的做空机制。
目前，我国股市投资者仍然是个人为主，占比达60%。不可否认，高散户占比是我国交易制度改革的重要约束条件。
我国推出真正的做空机制，可以让专业的机构投资者通过使用做空机制，做空那些存在泡沫的个股，使得股价回归合理价位。
但随着而来的问题是，多数散户投资者由于缺乏专业知识，难以驾驭做空机制。一旦做空使用不当，则会损失巨大。如果仅仅限制散户进行做空，则导致散户在交易工具上不对等。然而不限制其做空，则一定会有投资者自伤于“做空”。
我国交易制度不断改革、与国际接轨是一个多方衡量的过程。随着我国金融市场不断开放，越来越多的外资机构进入股票市场，原有的机构与散户之间的博弈，将逐步演变为内资与外资机构之间的博弈。在这场持续不断的博弈中，也将伴随着去散户化。
作为一个散户，当然不希望在这个过程中被消灭。
创业板低价股短暂狂欢的破灭，应该值得散户汲取教训。
唯有理性投资，远离风险，才能在投资道路上行稳致远。
（作者：华工量化投资 ）
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