应收账款增加、业绩十年徘徊不前 新荷花二度IPO能否成功?

记者 毛台

曾被质疑财务造假的新荷花，欲借注册制东风二度IPO。

近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司(以下简称“新荷花”)公布了招股书。公司拟公开发行股票2199.02万股，预计募集资金3.029亿元。据招股书显示，募集资金将用于中药饮片(含防疫饮片)生产研发基地建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。

值得注意的是，新荷花曾在2011年申请过IPO，但被证监会终止审查。公开资料显示，新荷花的主营业务是中药饮片的研发、生产和销售。新荷花曾于2011年递交过招股书，但2012年被证监会终止审查，公司没有被终止的原因。当时市场普遍认为，公司是因财务造假遭举报而被迫终止上市。

据2011年的招股书，新荷花2008年-2010年分别实现营收1.6亿元、2.42亿元和3.11亿元，分别实现净利润0.27亿元、0.35亿元和0.39亿元，营收和净利润都呈增长态势，尤其是营收在两年内接近翻倍。

但过了近十年，新荷花的业绩并没有实质性的进展。2017年-2019年的营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元、3.64亿元，对应的净利润为0.29亿元、0.37亿元和0.46亿元，2017年和2018年的营收、净利润甚至还不及2010年的水平。此外，虽然新荷花配方饮片的毛利率较高，2017年-2019年分别为34.39%、33.82%、33.36%，但逐年走低的趋势明显。

尽管新荷花2019年的营收和净利润较2010年有所增长，但公司应收账款、存货也在急剧增长。2017-2019年各期末，新荷花应收账款账面金额分别为0.83亿元、1.17亿元和1.61亿元，分别占流动资产的比例分别为31.12%、42.50%、49.95%，分别占当期营收的35.47%、37.86%和44.23%，皆呈上升趋势。

随着公司销售规模的进一步扩大，应收账款规模预计将持续增加，若其增长速度超过了营业收入增长速度，将导致公司资金周转速度下降，给公司的营运资金带来一定的压力，并增加了坏账损失风险。未来，随着公司客户数量增加、应收账款规模增大，可能存在因客户延迟支付货款而导致生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。

2017-2019年各期末，新荷花的存货账面价值分别为0.68亿元、0.75亿元、1.17亿元及，占各期末流动资产的比例分别为25.55%、27.24%、36.36%。2017-2019年，公司的存货周转率分别为2.7次、3.21次和2.75次，2019年较2018年下降，说明存货周转速度变慢，这与公司2019年销售增长的趋势背离。

存货规模扩大，一方面增加存货管理难度，提高了存货变质失效、毁损灭失的风险;另一方面也增加了流动资金积压规模和资金周转压力。若公司未来无法按照预期推进公司产品的销售，从而无法保持现有存货周转率，将可能造成存货未能及时销售而变质失效，增加营运资金压力及财务成本负担，都将对公司的盈利能力带来不利影响。

新荷花业绩徘徊不前，可公司所处行业呈蓬勃发展之势。据2011年版招股书，2010年，我国中药饮片的市场规模为702.2亿元，新荷花的市场占有率为0.442%。据新版的招股书，2019年，我国规模以上中药饮片加工企业主营业务收入为1932.45亿元，新荷花的市占率仅为0.188%，较2010年大幅下降。

招股书显示，新荷花的盈利还较为依赖税收优惠。新荷花母公司部分中药饮片业务免征企业所得税，其他业务享受西部大开发及高新企业优惠税率15%。2017-2019年，新荷花利润总额分别为0.3亿元、0.38亿元和0.47亿元，所得税优惠金额分别为0.06亿元、0.08亿元和0.11亿元，分别占当期利润总额的21.14%、22.16%和23.23%。

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（作者：毛台 ）