新股排查丨熊猫乳品主要业务收入下滑，期间费用率上升

近日，熊猫乳品（300898.SZ）发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》，宣布在创业板上市，共发行股票3100万股，发行价为10.78元/股，市盈率为21.77倍。

熊猫乳品成立于1996年，属于乳制品行业。公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。

根据招股书引用的中国乳制品工业协会统计的数据，2018年公司炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌；2018年以来推出奶酪、稀奶油等新产品，进一步丰富了产品线。

9月29日，公司将开放网上申购，这只新股如何？又有哪些风险点值得注意？南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

主要业务收入下滑

 

先来看公司整体的营收和净利润情况，报告期内，公司的营收分别为5.34亿元、6.02亿元和6.04亿元，2018年和2019年，公司的同比增速分别12.67%和0.35%，2019年营收增速几乎陷入停滞，主要是公司浓缩乳制品收入的下滑。同期，扣非净利润分别为7797万元、8858万元和6140万元，2019年净利润同比下降30.69%。公司解释，2019年业绩下滑主要是因为2018年以来公司陆续推出新产品，扩大投资规模，并持续扩大销售团队，导致成本和销售费用明显上升，公司存在经营业绩下滑风险。

 

再来拆分公司的业务结构，公司的主营业务收入主要来源于浓缩乳制品、乳品贸易和其他产品。其中，浓缩乳制品和乳品贸易的收入占主营业务收入的比重合计超过95%。

公司的浓缩乳制品包括甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱、奶酪和稀奶油，其中甜炼乳是公司浓缩乳制品的主打产品。报告期内，浓缩乳制品销售收入分别为3.62亿元、4.51亿元和4.33亿元，占主营业务收入的比例分别为67.95%、75.15%和72.03%，是公司主营业务收入的主要来源。报告期内，该业务收入波动较大。公司解释，2018年公司浓缩乳制品销售收入整体同比增长了24.57%，主要是甜炼乳产品销售收入增长带动，2019年浓缩乳制品同比出现下滑，主要是受2019年上半年经济形势不景气和2018年产品促销政策影响，导致2019年上半年公司甜炼乳产品收入下降。

公司乳品贸易业务主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售。报告期内，公司乳品贸易收入分别为1.58亿元、1.42亿元以及1.60亿元，占主营业务收入的比例分别为29.69%、23.64%以及26.61%。公司乳品贸易业务收入2019年出现下滑，主要是由于乳品贸易业务受国际乳品价格走势影响，单价下降。

期间费用率逐年上涨

 

公司的毛利率表现如何？由上图可以看到，公司浓缩乳制品的毛利率要远高于乳品贸易的毛利率，由于浓缩乳制品的收入占比高，对公司毛利率贡献最大。

报告期内，浓缩乳制品的毛利率分别为40.54%、40.00%和36.04%，整体呈下降趋势，特别是2019年出现较大幅度的下滑。公司解释，主要是2018年以来，山东济阳一期项目投产，新厂设备和生产工艺都处于磨合过程中，生产损耗较大，制造费用明显上升，以及原材料成本短期上升所致。浓缩乳制品毛利率的下滑，使得公司综合毛利率也出现下滑，报告期内，公司的综合毛利率分别为30.00%、32.92%和28.58%，公司存在毛利率下滑风险。

乳品贸易的2018年的毛利率上升较快，主要是脱脂奶粉价格的下滑。2019年，脱脂奶粉价格明显回升导致奶粉采购成本上涨，乳品贸易毛利率小幅下降，但这块业务占比较小，且毛利率较低，对公司整体的毛利贡献不大。

 

最后来看公司的费用管控能力。公司的期间费用由销售费用、管理费用、研究费用和财务费用构成，报告期内，公司的期间费用分别为6451万元、9573万元和9831万元，期间费用率分别为12.08%、14.25%和16.28%。

公司的期间费用和期间费用率逐年上涨，其中主要是销售费用的增长，报告期内，公司的销售费用由2017年的2579万元上涨至2019年的5372万元，销售费用率也由2018年的7.32%提升至8.9%。公司解释，这主要是因为公司逐步扩大营销团队规模，导致职工薪酬增长所致。

原材料波动风险大，产品种类相对单一

除了以上公司经营情况揭示的业绩风险外，公司在招股书中还披露了一些风险点，值得大家注意。

首先是原材料价格波动风险，浓缩乳制品是公司盈利的主要来源，浓缩乳制品的营业成本中直接材料的占比较高，其中奶粉和白砂糖是浓缩乳制品的主要生产材料，报告期内占浓缩乳制品直接材料成本的比例分别为67.76%、64.31%以及53.06%。因此奶粉、白砂糖等原材料价格的波动将对公司的毛利率和盈利能力产生重要影响，公司面临原材料价格波动对业绩带来影响的风险。

其次是公司产品种类相对单一的风险，2017至2019年，浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为67.95%、75.15%以及72.03%，主要为炼乳产品的销售收入。未来，如果炼乳产品市场规模萎缩，炼乳产品价格下降或者公司无法维持现有的市场份额，将会对公司的收入规模产生不利影响。

 

 

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

(作者：黄涛 编辑：朱益民）