金鹰首席每月谈丨不确定性扰动加大 再度布局期考验智慧

金鹰基金2020-09-30 09:32


即将过去的这个月,A股市场继续处于纠结震荡过程之中,但股指也已逐渐运行到自7月中旬以来的区间下沿位置。截止9月25日,上证指数月跌幅达到5.19%,已属于幅度不算太小的一根月度中阴线态势。

我们在9月初的月报中提示“等待戈多”,而目前的最新情况是,“戈多”仍未至,但海外疫情出现反复、大国博弈继续升温等扰动因素影响下,投资者风险偏好在不断降低。短期,国庆、中秋长假将临,是减仓观望,抑或持股过节,这个每逢假期就令广大的A股投资者们踌躇的老话题又摆在了面前。

相比9月月报,在A股投资者热情受到较大负面冲击,犹豫徘徊的当下,我们10月的月报基调更显积极一些。重点提示:可做好不确定性扰动加大下的再度布局的准备。本期月报,我们仍将继续围绕新冠疫情、大国博弈、市场回顾及下月展望这几个主要话题做重点分析。

9月市场简要回顾

9月,A股市场整体走势相对趋弱。一方面,最新数据显示,中国经济疫后复苏的进程持续。表现在股市层面,典型的顺周期板块及前期受疫情重创但已有明显复苏的行业呈现出结构性活跃特征。另一方面,随着美国总统大选日的日趋临近,大国博弈双方你来我往不断“出牌”,尤其对手方持续的极限施压手段,地缘政治格局的风起云涌变化,令市场风险偏好受到较大程度拖累。

月内,美股整体走势也明显偏弱,加之美元指数在前期持续下行后的快速反弹,黄金创出历史新高后的一定调整等,都使得投资者感受到全球各类资产市场开始呈现出不一样的新变化。悲观投资者甚至开始担忧,今年3月份前后全球资本市场大波动一幕会否重现。顺便说下,我们对此有相对谨慎乐观的预期,详请参阅月报“10月展望及策略观点”章节。

美元指数9月升2.62%(以下如无特别说明,数据截止时间均为9月25日),美元兑离岸人民币跌0.36%。美元短期反弹态势下,人民币整体表现仍相对较强。期间,离岸汇率一度升破6.75至6.7428。今年以来,美元指数累计略跌1.93%,离岸人民币跌1.98%,与美元指数变化已基本保持一致甚至呈现略强态势。中国相对成功的疫情防控并由此推动经济的率先复苏,以及中美10年期国债保持在240-250BP的较显著利差等,都使得人民币汇率保持相对强势。

9月,全球重要市场股指大多呈现调整。A股在8月先行走弱后,9月继续调整。主要指数跌幅均超过5%,中小创跌幅更甚,资金开始向前期涨幅相对小、顺周期行业占比大且防御特征更明显的低估值板块腾挪,风格再平衡过程延续。美股7-8月份的强势表现已不复,在海外疫情出现二次爆发苗头、美大选前夕新的财政刺激方案难出台等多重不利因素影响下,9月美股出现较大调整。在我们列示的全球部分主要市场中,8月涨幅匹马领先的纳指在9月回撤的幅度相对较大(-7.32%),道指跌幅也达到4.42%。而受到美股大跌及A股续跌的双重压制,恒指在全球部分重要市场中,9月表现垫底

8月表现已相对不错的日本、韩国等股市,9月仍有相对优势。英国、澳洲等前期持续表现落后的市场,9月排名也相对靠前。


图表1  全球部分重要股指月度(9月份)涨跌幅一览


从截止到今年9月25日的相关数据统计情况看,在我们列示的不到20个全球部分重要指数中,年内获得正收益的占比再次跌回至4成以下(38%,上月为44%)。其中,A股市场虽在9月出现较大跌幅,但仍保持开年迄今在全球重要股市中的最佳表现。创业板指、中小板指、沪深300、上证指数分别位居第一、二、四和第五位,累计涨幅分别为41%+、29%+、11%和5%+(上月末分别为53%+、39%+、18%和11%+)。纳斯达克指数的累计涨幅则回落至21%+(上月末为30%+)。


图表2  全球部分重要股指2020年以来累计涨跌幅一览

图表1-2资料来源:Wind资讯(截止9月25日)

COMEX黄金在8月7日创出2089美元的历史新高之后,持续出现较明显回落。9月跌幅达5.78%,而自历史新高位置回落已近9%。创出历史新高后的投资者获利回吐、全球经济步入疫后复苏期及美元指数的短期上行等,是黄金价格短期出现较快回落的重要原因。


但从中期角度看,全球应对疫情所释放出的天量流动性难以迅速收回、疫苗在全球范围广泛接种前疫情仍可能存在的较大反复、大国博弈的不断升温和地缘政治格局的日趋复杂等,都使得黄金仍将成为投资者持续关注的重要投资品种。

此外,布伦特原油价格9月下跌6.6%+(8月一度出现了5.5%+的反弹),今年累计跌幅已达35%+。突如其来的新冠疫情对全球经济的巨大冲击、全球原油供需格局和能源供应结构的重大变化等,对今年原油价格走向有直接影响。油价后续是否能延续反弹,很大程度上仍取决于全球经济复苏的持续性和复苏强度。

全球疫情最新变化

进入9月以后,全球范围内,新冠疫情的演变再度出现较明显的反复。重点表现在:一是全球疫情的每日新增确诊数再次出现攀升,尤其欧洲等地出现二次爆发的迹象,秋冬季的疫情压力仍不可低估。二是尽管各国竞相公布在疫苗研发上持续取得的重要进展,但全球范围内的大规模接种,目前看尚属于“只闻楼梯响,不见人下来”的状况。不过,尽管疫情目前仍在蔓延阶段,但全球病亡率已进一步降至3%,较上半年高峰期7%以上的较高病亡率有显著下降。新冠病毒的传染性不低但危险性似在下降,算是个不错的好消息。

截止到9月28日,全球疫情累计确诊病例已达3335万人,病亡人数突破100万,病亡率3.01%。过去的一个月间,上述关键数据分别增加32%、18%及下降0.37个百分点。作为对照,上月底的相关统计数据,则分别为42%、25%及下降0.47个百分点。从最新情况看,各项数据继续处于好转阶段。

图表3  海外疫情新增确诊趋势:再度上升


美国自7月底开始,疫情蔓延出现明显减缓迹象,单日新增一度降至4万以下。但9月初以来疫情又出现了一定反复,9月25日单日新增5.8万。

目前看,对疫情演变仍不可掉以轻心。迄今为止,美国新冠疫情累计确诊病例升至732万,病亡人数突破20万,月度环比增幅分别为19%和11%,而最新的病亡率则为2.86%(较上月降19个BP)。

图表4  美国疫情新增确诊趋势:9月以来出现反复

图表3-4资料来源:Wind资讯,金鹰基金整理(数据截止9月28日,下同)

8月份数据开始出现分化的拉美及部分新兴市场国家,继续呈现个别发展态势。日新增确诊数上,已取代美国成为新“震中地”的印度,9月中旬一度出现日新增接连突破9万的可怕数字。不过,近期关键数据终于也开始出现见顶回落的迹象。

目前,印度已超过巴西,成为全球新冠疫情累计感染人数第二多的国度,达607万人。如疫情态势始终难以缓解,不排除印度在1-2个月内“顶替”美国,成为全球新冠疫情累计确诊数的新“震中地”。

图表5  印度新冠疫情新增确诊趋势:9月份创新高后出现回落


目前全球新冠疫情累计确诊数排名第三的巴西则有新增确诊数持续震荡回落的好迹象。但另一个南美大国阿根廷目前尚处于新增数的持续攀升期,形势不容乐观,阿根廷现已进入全球累计确诊数的前十。

图表6  巴西新冠疫情新增确诊趋势:持续震荡回落

图表5-6资料来源:Wind资讯,金鹰基金整理

图表7  阿根廷新冠疫情新增确诊趋势:震荡盘升态势未改


此外,在上期月报中提醒可能出现疫情死灰复燃苗头的部分欧洲国家9月形势果然趋于严峻。典型的是上半年疫情已明显得到控制的法国,9月日新增确诊不但再度呈现快速攀升态势,且已远超出上半年的实际情况。


图表8  法国新冠疫情新增确诊趋势:9月份创出新高

图表7-8资料来源:Wind资讯,金鹰基金整理

总体看,进入秋冬降温季之后,全球新冠疫情再度出现了反复,部分区域疫情严重程度甚至超过上半年。此前,有关秋冬季疫情会否卷土重来的讨论,各方看法不一。不过,从目前有限的信息点初步推断,在疫苗于全球范围内获得大规模接种前,对于秋冬季疫情会否出现二次爆发,尤其叠加其它的季节性流感因素后,未来形势会否更趋严峻?当下仍不妨估计得更谨慎一些。当然,我们也再次强调,新冠疫苗的尽快研发和大规模接种,是人类社会最终战胜新冠疫情的终极希望。

刷新下全球疫苗研发的最新进展情况。根据世界卫生组织9月的最新披露,目前疫苗的研发机构包括阿斯利康、康希诺、杨森制药、科兴控股、国药集团、莫德纳和辉瑞等,总体进度都位居前列。国内药企包括康希诺、科兴控股、国药集团三家,外国药企则有美国辉瑞、莫德纳、强生、阿斯利康以及德国的默克、生物制药新技术公司。

截至目前,上述研发新冠疫苗的美国药企尚未有疫苗被FDA批准面市,但均已处于三期临床实验阶段。

国内疫苗研发方面,进展相对理想,目前部分疫苗已可作为应急使用。而据国家药监局相关官员的介绍,目前已有5条技术路线、10款新冠病毒疫苗获批进入临床试验。有望率先冲过大规模接种“终点线”的前述4款新冠病毒疫苗,分别属于灭活疫苗、腺病毒疫苗两种技术路线。其余3种技术路线还包括重组蛋白疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗。其中,灭活疫苗是通过物理或者化学等方法杀死病毒,但仍保留了病毒引起人体免疫应答活性的一种疫苗。这种技术路线的疫苗有着较长期研究基础。腺病毒疫苗则以改造过的复制缺陷型腺病毒为载体,搭载上新冠病毒的S蛋白基因,进入受试者体内,使人体产生免疫记忆,从而达到将病毒“拒之门外”的效果。

为防止新冠病毒和流感病毒的叠加,有专家预计,新冠病毒疫苗未来可能与当季流感疫苗“二合一”,以简化接种流程。

我们再次重申下前期反复强调的观点,对于新冠病毒的持续蔓延和所造成的重大破坏,在人类社会中短期尚难以做到实质性有效控制的困难形势下,快速检测技术的大规模实施,以及针对性疫苗的尽快研发和广泛接种,是全球各国当今最重要的努力方向和有效应对。

再补充说下,前期月报中,我们曾讨论过——面对美国即将迎来总统大选的特殊政治考量,选前会否有至少一款可广泛给公众使用的疫苗在美国被批准使用?这或成为选前的一个重要看点,甚至可能成为影响正激斗中的美国总统选情走向的一个重要因素——不过从最新的相关讯息看,随着选期的不断临近,上述可能性有下降的趋势。一方面,对于大选前新冠疫苗可成功推出的有意引导,导致科学界以及部分美国民众开始质疑背后的选举考量,并对相关的疫苗研发公司以及FDA产生了压力。另一方面,据海外的相关调查:有超过60%的美国人认为,政府施加压力将导致FDA在大选日之前匆忙批准新冠疫苗;如在大选之前新冠疫苗被批准上市且免费提供,有超过半数的受访者表示不会接种。这样的调查数据,客观上也反映出公众对过度“政治运作”的不信任感。

大国博弈继续升温

我们在上月月报中,继续提示,随着美国大选日的日趋临近,选前的极限施压动作可能越来越多,“选民争夺战越发激烈的背景下,对中国的频频‘甩锅’、挑衅的不断加码,正成为候选人标榜自身政治正确和进一步吸引民意的重要手段”。

从过去的这个月实际情况看,无论是从对华为的最终“断供”、TikTok、微信的先后被“禁”及其后的反复,对中美联合公报重要底线的触碰及台海局势的再度紧张等等,无一不是博弈对手方不断施压、频出“大牌”的进攻招式。由此,也对投资者们的风险情绪构成较大困扰。

从A股投资者越来越关注的北上资金流向看,自今年初突发疫情导致的北上资金阶段性流出后,9月再现较明显的资金单向流出现象。究其原因,一方面可能与部分重仓品种已有较大涨幅、估值已不便宜而获利了结有关,另一方面,或也与海外股市再度波动、大国博弈持续升温及预期未来不确定性风险上升相关。

图表9  9月北向资金再现显著净流出

资料来源:Wind资讯,金鹰基金整理

即将来临的10月,海外有所谓的“十月惊奇”(October Surprise)一说,亦即在大选前的最后一个月,从历史经验看,常有可能出现更多的“幺蛾子”。

按照维基百科的解释,“十月惊奇”指的是,通过故意制造出来,或算准时机曝光,或有时非由外力诱发的可能,来影响选举结果的重大新闻事件。由于美国总统大选日在11月3日,故10月发生的事件对选民未来的决策具有更大的影响潜力,这些相对在最后一刻出现的新闻事件,可能会极大地增强选举的不可预见性,甚至完全改变整个选举过程。

于A股投资者而言,无论今年是否存在“十月惊奇”,对10月可能出现的更多不确定性,投资者一方面需要保持足够定力,另一方面,也需要提前做好适时的应对。而对于有充分准备的投资者,可能的扰动加大,或也孕育着更好的再布局的机会。在此,摘录我们的宏观策略团队梳理的历史上有关美国总统大选时的一些重要规律,供投资者参考。

美股下跌的规律性80年代以来美股涨多跌少,其下跌年份非常具有规律性,只发生在每位总统上任的第一、二年以及任期的第七、八年。

两党执政理念差异极大:执政理念本就差异大,选举策略会令两党候选人执政纲领存在明显反差(R:重资产、追求效率、减税、小政府;D:金融科技、追求公平、提高保障)。

美国政治周期影响经济周期、大选结果影响私人投资:克林顿时代以来,每位总统都成功连任,总共任期8年;几乎每届政府任期之初都会有新政红利——最初2年落地政策及目标明确,推升私人部门投资,最后2年呈现经济衰退或放缓,呈现完整周期;美国政治周期与经济周期出现共振——美国经济一般于上一届总统任期最后一年到新政开局第一年触底,随后进入新一轮资本开支周期,并于总统第二任期中后期放缓甚至衰退。如果一届任期经济出现衰退,则连任概率较低(如老布什)。

美股Q4走势往往偏强:从日历效应看,2000-2019年的20年间各月中上涨占比最高的月份为4月与11月;其次是12月;再次为5月与10月。

大选年Q4美股表现来看,市场更多反映不确定性消除:除2008年外,Q4连任大选年和非连任大选年收跌比例分别为4/12;4/15。大选的不确定性在美股市场中的反映更多表现为短期。

而对于美国大选结果的可能影响,我们有如下判断:

若特朗普连任,美超低利率或延续到2023年,未来2年美股或进一步泡沫化:短期看,特朗普连任意味着当前美国内外政将延续,确定性更强,疫情若有所缓解,或许迎来再一次的“Trump

Trade”,即:美股、原油、美元指数上行,黄金及美债下挫。中长期看,特朗普在其执政纲领里面提到进一步减税的可能性。就目前来看,即便特朗普连任,美国参众两院同时收归共和党囊中也是极小概率事件。也就是说,特朗普进一步减税政策落地的概率可能并不高。但至少未来4年美国财政不会落地加税政策。

若拜登当选,未来两年美国科技牛遇到阻碍,将进入加税周期:民主党对大型科技公司整体不太友好。拜登的执政纲领提到了调查科技公司或有的垄断行为,当前民主党占多数席位的众议院正试图起诉苹果、谷歌、

Facebook及亚马逊四家大型科技公司。拜登上台或意味着美国进入加税周期。尽管拜登的执政纲领中提及诸多抗疫相关的财政刺激举措,但他同样提到了上台后将上调企业税、资本税甚至富人税。一旦疫情影响过后,美国进入加税周期美国政府杠杆率也将快速回落。拜登当选或可能带来美股风格切换:科技牛受阻—中产占比回升—消费牛重现。

对华政策无实质性差别:如拜登领先或胜选,预期中短期对中美关系或有缓和,但若拜登竞选表态真实反映其对华态度,则中美关系难有实际性改善,后续矛盾冲突点或许转化为意识形态差异、全球化孤立;若特朗普胜选,对华态度可能由当下的极限施压转而回归理性,但在贸易政策的选择上或将谋求更多实际利益。

中美渐进脱钩趋势不会因为大选而改变,但节奏上略有差异。中国均作为竞选双方的重要“筹码”,不同竞选人之间并没有体现出主张上的方向性差异(但路径不同)。

图表10 2020美国总统大选重要时点一览表

资料来源:金鹰基金整理

图表11 拜登暂领先特朗普7.3个百分点(截至2020年9月26日)

资料来源:https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/national/,国盛证券整理

特别地,我们再强调下,如我们在上期月报中所述,“无论大选最终谁将胜出,对于中美两国关系难以回到蜜月阶段的判断和认识,恐怕仍是比较客观理性的”。国内有权威分析专家预期,未来,全面的战略对抗、针对性的围堵和选择性的脱钩,恐怕仍有较大概率发生。

在这样的大背景下,强调“认真做好自己的事”,强调须有“战略定力”,强调“成功向内求”,就更不为过。于投资而言,也同样如此。

近期,关于内循环、双循环的讨论,正成为国内投资界关注的一大焦点。坊间普遍预计,在10月底举行的十九届五中全会上,“十四五”规划纲要将要出台,而在规划纲要中,预计“双循环”将成为其中极具分量的重要内容和主要的发展理念。在当前国际环境趋于严峻(外部需求/供给双双受压)和国内经济社会转型升级驱动的背景下,提振内需、发展科技、改革开放这几个曾在过往相似阶段取得较大成功的法宝,有望再次成为帮助中国经济突破外部重重困难的可能“钥匙”。

关于“十四五”规划及“双循环”发展思路,我们的宏观策略团队做了以下初步的梳理:

关于“十四五”规划

“十四五”的地位:2021-2025年是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后,乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。

“十四五”规划的时代背景:当前和今后一个时期,我国发展仍然处于战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局,和平与发展仍然是时代主题,同时国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强。我国已进入高质量发展阶段,发展具有多方面优势和条件,同时发展不平衡不充分问题仍然突出。

十四五”可能的指导思路和政策方向:全面深化供给侧结构性改革,推动形成“国内大循环为主,国内国际双循环”的发展格局。

明确“十四五”期间的主要抓手:

•扩大内需是战略基点:提升供给体系对国内需求的适配性,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场,也会着力改变进口/出口依赖模式。

•深化改革,进一步释放制度红利:土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化,重点关注土地改革、资本市场改革、国企改革等等,也会进一步理顺政府与市场的关系,“最大限度减少政府对市场资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预”。

•新老经济转型:主要抓手是逐步去房地产化,房地产税可能会进一步明晰。

•产业链“锻长板”:“要充分发挥我国社会主义制度能够集中力量办大事的显著优势”,打好关键核心技术攻坚战,可重点关注半导体、5G、国产替代等领域,以及加快专利、知识产权的资本化程度。

•区域发展新思路(城市群、都市圈):发挥中心城市和城市群综合带动作用;要以新型城镇化带动投资和消费需求,推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。

“十四五”重要产业和区域政策重点:数字基建为牵引、关键领域和环节的自主可控。

•搭建数字经济、数据要素的信息基础设施,重点在于信息产业和新能源产业,包括5G、数据中心、新能源及新能源汽车。

•高端数控机床、芯片、光刻机、基础软件、生物技术等关键环节的突围。

•可能扶持的重点领域:国防军工、数字经济、信息安全、粮食安全、能源安全等。

关于“双循环”

“双循环”的提出:7.30政治局会议、8.24专家座谈会等高级别会议明确提出“双循环”,更早见于5.14政治局常委会会议、5.23 总书记看望参加全国政协十三届三次会议的经济界委员讲话、6.18刘鹤副总理“陆家嘴论坛” 讲话、7.21总书记企业家座谈会讲话。

“双循环”是一场持久战:改开40年,在经济全球化深入发展的外部环境下,市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用;当前面临百年未有之大变局背景下,新冠疫情导致外部环境更严峻——保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩。

以内循环为主,并非闭关锁国:以国内大循环为主体,绝不是关起门来封闭运行,而是通过发挥内需潜力,使国内市场和国际市场更好联通,更好利用国际国内两个市场、两种资源,实现更加强劲、可持续的发展。

双循环的几个关键点:出发点——以国内大循环为主体;落脚点——加快形成国内国际双循环相互促进的新发展格局;目标——打造未来发展的新优势,实现更强劲、可持续的发展。

图表12 努力实现国内供给体系、需求体系和金融体系间的良性循环

资料来源:方正证券,金鹰基金整理

10月A股市场展望及策略观点

9月最新数据看,后疫情时期全球经济仍处于持续复苏之中。对于“抗疫”大体成功并率先走出复苏的中国而言,最新的工业增加值、PMI、出口、消费、制造业投资等各项重要的宏观、中观数据,均显示国内生产端已大体修复,出口持续超预期增长,前期相对滞后的消费尤其是线下消费开始回暖(10月长假期间,预计受疫情影响,被抑制半年多的消费需求尤其境内游等,可能面临爆发式增长),制造业投资也开始有接棒上半年逆周期政策主动呵护之“手”的良好态势。

目前市场较一致预期对于今年中国经济增速的估计大体在2.3-2.5%之间,在严重疫情冲击之下,这样的增速可能令中国成为2020年全球主要经济体中唯一保持正增长的国度,中国有望再次成为全球经济步入复苏的重要推动力量。

某种程度上讲,2020与2009确有一定的相似之处。在全球经济遭遇重大冲击之时,都是中国经济充当了全球经济复苏的领头羊和重要贡献者。不过,一个巨大的差异在于,2009年的全球复苏,中国的“四万亿”发挥了巨大作用,但由此也遗留下巨大的争议和不小后遗症。国内产能的迅速扩张,使得中国在数年后不得不强力推进供给侧改革以压缩富余、落后产能。而这一次,除了在疫情突发初期的财政、货币齐发力之外,随着疫情的缓解,逆周期政策出台的频度和强度都有新的变化。如在货币政策方面,我们更强调的是“精准滴灌”。自5月以来,流动性边际收缩,防货币空转套利,坚持房住不炒是政策的主基调。当然,在全球疫情仍未消退、中国经济尚未进入正常态发展的前提下,前期出台的系列逆周期调节政策,短期确实也不具备大规模退出的较大可能。

总体上看,这轮在突发疫情之下紧急推出的逆周期调节政策,更具有针对性和灵活性。同时,成功应对百年不遇的重大疫情,也使得我们在政策应对上更具有底气,回旋余地更大,副作用相对更小些。

近期,国内各大权威机构和主要的卖方研究团队对于最新的经济数据以及后续相关的可能政策选项都已有较多较详实的分析和预判,我们在此就不再赘述。特别提示一下,预计10月中下旬起陆续召开的国内重大会议上,可能将有更进一步的重要政策表述,届时不妨重点关注。

简要摘录金鹰宏观策略团队的最新判断如下:

受到全球经济见底回升,叠加上财政货币刺激的滞后影响,四季度盈利改善趋势未变;经济的弱复苏环境下,货币政策收紧的概率较低,宏观环境依然有利于股市表现;由于利率易上难下,盈利改善和风偏改善依然是选股的核心标准,高估值品种依然需要回避。

另外,我们最新出炉的四季度策略报告有如下重要观点和建议:

预计四季度全球经济继续回暖,政策维稳态度未变,基建地产投资有望改善,流动性和社融维持平稳,有别于三季度,风险偏好边际改善概率加大,宏观面继续对股市友好,年底大概率将完成一轮估值切换,我们的积极观点维持不变。

盈利复苏延续,在流动性进一步放松概率微弱的情况下,资金继续追逐盈利改善趋势明确的行业,继续推荐疫后盈利改善更显著的板块,并密切关注四季度几个重要的变量可能带来超跌品种反弹,和推动行情扩散化。

四个变量可能改善市场风险偏好,我们将密切关注变化并提出相应应对策略:①11月份前后疫苗三期数据披露;②美国大选落地;③10月底五中全会及十四五规划;④四季度美股季节性牛市。

大选结束均有利于风险偏好提升:如特朗普连任,有利于中期股市泡沫化延续,相对利好科技板块;若拜登上台,相对利好新能源,同时对于低端出口领域较为友好。

操作上,保持积极态度,市场大幅回调的风险比较有限,维持对高估值品种的适度警惕,精选估值合理的顺周期个股,同时密切关注上述变量,把握行业扩散的配置机会。

行业配置方向上,短期建议重点挖掘估值合理且基本面边际复苏明显、三季报好转的板块,继续关注顺周期板块及部分估值已相对合理的可选消费品:大金融、家电、家装、汽车、机械、化工、建材、消费电子、面板、社服、白酒等。

主题性投资机会上,建议关注领域:

①  十四五规划及大选前后关注高景气成长股反弹机会——新能源、电子和计算机。

②  若疫苗三期临床顺利,建议加仓线下消费——航空、机场、酒店、零售和疫苗。

国庆长假前后,美国总统竞选人首轮辩论、美国新一轮财政救助方案进展、国内的五中全会、蚂蚁金服等“大象股”的发行等一系列可能影响A股市场的重大事件将陆续发生,叠加上仍有可能继续升温的大国博弈、地缘风波及疫情演变,不确定性扰动有继续显著加大的可能。

尽管如此,我们坚定认为,A股仍在持续牛市的进程中,全球流动性宽松的大格局和资产荒背景、国家对股市前所未有的政策支持、“房市不炒”和影子银行清理之下居民资产向股市的渐进迁移、中国资产吸引力的不断提升等多个重要的A股投资逻辑并未发生实质性变化。特别地,我们预计,随着新冠疫情的最终消退,中国资产的吸引力还将出现更进一步的快速上升,海外资本大举进入A股市场的过程远未结束。

在这样的全球政治、经济和金融大背景下,如A股市场再度出现股指波动的显著加大,对于价值型投资者,无疑又将迎来又一个相对较佳的再度布局期,以为20Q4尤其明年上半年可能的全球经济复苏共振下,股市的再度良好表现做从容和必要的准备。从这个意义上讲,A股投资者当下较普遍的风险偏好低迷阶段,恰也是逢低吸纳心仪股票的大好良机。

行文之最后,看到今晚欧美市场突现大涨。有评论称,美国的第二轮财政政策刺激仍有希望出台——美国众议院下周有可能通过一个2.2万亿美元的巨量刺激法案。此前,因美国的总统选战日益激烈,市场曾普遍预期,短期两党达成一致刺激方案的可能性渺茫,这也是9月美股走势较弱的一个重要原因。如新一轮刺激方案确有望较快出台,当然会对美股形成新的较大催化,并由此对全球风险市场形成新的正面影响。

相对而言,于即将面临长假、颇有些无心恋战的A股投资者们,节前来自海外短期的刺激效应或相对更小一些。但无论如何,未来8天难得的假期,在令国内投资者们放松心情的同时,抽些时间关注下海外相关的重要变化,做好投资方面的较好准备,以利再战,从容布局,当都是不错的安排。

提前预祝各位投资者国庆、中秋长假快乐,A股投资业绩长虹!

执笔:金鹰基金首席经济学家兼研究部总经理 杨刚

部分重要观点摘自《金鹰基金四季度宏观策略报告》

2020/09/28子夜


(作者:金鹰基金 )

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