罗 果
组合与策略资深研究员
S1090615070002
▍金龙鱼即将登陆创业板，将又是一个典型的“巨无霸”公司
金龙鱼2019年总营收超过千亿元，达1，707.43亿元，超过此前创业板营收龙头上海钢联（1225.72亿元），是同期温氏股份（731.45亿元）的两倍以上，成为创业板新的营收龙头。截至今年二季度末，金龙鱼的总资产高达1，824.33亿元，同期创业板仅有宁德时代的总资产超过1000亿元，为1，000.37亿元。这意味着金龙鱼也将是创业板总资产最高的公司。预计金龙鱼市值将至少在2000亿以上，公司2019年利润54.08亿，酱油龙头海天味业对标，后者2019年净利润为53.5亿元，市值已经突破5000亿元。
图1：益海嘉里金龙鱼历年营收和利润情况
资料来源：招商证券研究二部、公司招股说明书
表1：创业板公司营收和利润排名
资料来源：招商证券研究二部、wind资讯
▍蚂蚁集团即将登陆科创板，估值超2000亿美元将是近年A股最大IPO
8月25日，蚂蚁科技集团正式向上交所、港交所递交招股文件，招股文件显示，此次蚂蚁集团A+H发行后总股本将不低于300.3897亿股（绿鞋前），本次IPO发行的新股数量合计不低发行后总股本的10%。蚂蚁集团预期最快将于10月上市，外界对其目标估值超2000亿美元，按照新股发行比例不低于10%计算，此次蚂蚁金服或将超过沙特阿美（超配后294亿美元）成为全球最大IPO。
蚂蚁集团业务聚焦三大板块，年度活跃用户超10亿。场景与支付、数字服务、科技服务三大业务板块的联动，使得蚂蚁集团在过去的15年里实现了“流量-变现-输出”的商业模式，目前支付宝APP服务超过10亿用户和超过8000万商家，合作金融机构超过2000家，已成为全球最大的生活服务/商业类APP。
图2：蚂蚁集团营收利润情况
资料来源：招商证券研究二部、公司招股说明书
▍注册制下IPO提速明显，下半年A股募集资金创近5年新高
今年上半年，A股共119家公司首发上市，共募集资金1393亿，同比分别增加80%和130%；7月至9月23日，共188家公司上市，募集资金总额2116亿，募集资金量创近5年同期新高。
注册制下证监会核发数量也创新高。自2019年下半年以来，随着注册制改革持续推进，科创板注册制改革、创业板注册制改革等一系列措施相继加速实施，证监会自2019年下半年以来核发的上市公司数量明显出现大幅提升。今年7月证监会发审委共通过70家公司的上市申请，创近几年最大单月核发量。
图3：近五年IPO数量与募资情况
资料来源：招商证券研究二部、wind资讯
截至9月23日，核准制下主板和中小板IPO排队的企业共172家，创业板7家；注册制下科创板和创业板IPO排队的企业共345家。IPO审核通过尚未发行的企业共126家，正在发行的企业共6家，已发行未上市企业22家。
表2：尚未发行企业IPO拟募资情况
资料来源：招商证券研究二部、wind资讯
▍大市值独角兽（巨无霸）公司登陆A 股市场带来了投资品种更加丰富
这些公司都是新兴行业的龙头，有利于A股投资者分享新经济的成长红利。特别是注册制的实施，带来了盈利门槛和红筹股上市的松绑，必将吸引了一大批互联网科技公司回归A股市场。
图4：新兴产业海内外上市公司市值比较（亿元）
资料来源：招商证券研究二部、wind资讯
▍提防巨无霸公司上市日对市场的资金分流作用
前一个巨无霸中芯国际在科创板IPO一度引发科技股全线下跌。7月16日，中芯国际登陆科创板，募资532.3亿成为科创板最大IPO，发行价 27.46 元，发行市盈率 109.25 倍，总募资为532.3 亿元，募资量在A股历史上排在第七，当日收盘，中芯国际涨 201.97％，报 82.92 元。从成交额来看，中芯国际 A 股全天成交 479.7 亿元，占科创板总成交额的比例近50%。如此之大的募资额和当日成交量带来的资金分流效应，使得科创50指数在7月15日下跌5.25%，7月16日上市当天，科创50再次下跌8.82%，半导体等科技股更是跌幅明显。
图5：中芯国际上市日的科技股跌幅情况
资料来源：招商证券研究二部
▍市场对次新股的投资趋于理性，科创板出现新股上市未满月即破发
市场化询价机制加上市场情绪的大幅波动，近期上市的新股已有6只出现破发，截至9月22日收盘，凯赛生物较发行价已跌去23.64%，其股价较发行价最高跌幅一度达到27%。下半年上市的154只新股中，目前仍有4只处于破发状态，20只个股较发行价涨幅低于30%，而表现最好的康泰医学较发行价已实现999%的上涨，股价上涨近10倍。
近期次新股整体表现较差，大部分上市首日开盘价即是最高价格。9月2日上市的瑞联新材在首日147元开盘后接连下跌，一度较发行价下跌近20%。9月9日，众望布艺在上市第二个交易日就开板持续下挫，当日40.79元开盘价成为最高价。
▍随着注册制的推进，以平常心看待A股新股上市首日破发
在A股市场传统的认知中，由于IPO稀缺性等因素，投资者一般认为新股上市短期会进入一个股价持续增长的通道，而破发、破净、破面值一直被认为是市场底部的情况。因此，A股市场出现新股发行“首日不败”神话 ，也催生了市场上新股的投资热情。
美股和港股上市首日破发率一直保持在30%左右，IPO首日平均涨幅分别为17%和45%，而A股IPO平均涨幅为158%（科创板为首日涨幅，主板及创业板为打开涨停），破发率几乎为零。
新股破发属于市场规律驱动下的正常现象，实质是一种市场化的定价机制。在成熟的资本市场中，出现新股破发的现象十分常见，这是市场的选择，是投资者的判断。
图6：各经济体IPO上市首日股价平均涨跌幅
资料来源：招商证券研究二部
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（作者：招商证券 ）
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