卢国昆
组合与策略资深研究员
S1090615040005
科创50价值投资分析
1、科创板定位于各类高精尖科技医疗制造领域，这些硬科技企业作为我国经济科技发展转型期的源动力，市场潜力巨大。而科创板50指数成分选择的标准是市值以及流动性，其中成分股又多是细分行业龙头企业，优中选优，安全边际高。
2、科创50ETF首发基金申购火爆，短期或为科创板带来200亿以上的增量资金，推动短期行情。截至2020年半年报，基金平均持股科创50成分股市值达到9.6亿元，约占流通市值比的17.95%，相较于2019年报的4.4亿元和占流通市值比13.87%，中长线机构有明显的增持趋势。
3、优质大市值科技公司登陆科创板，一级市场独角兽如蚂蚁集团、京东数科等，港股回归如中芯国际、吉利汽车等，分拆子公司如百克生物等。优质上市公司注入科创板，或能改变A股以金融、公用事业等周期性行业为主的格局，带动科创板整体向好。以纳斯达克100和恒生科技指数为例，1985年以来大市值科技龙头远远跑赢市场，凸显科创50资产配置价值。
科创板产业链
数据来源：Wind，招商证券研究二部
科创板战略地位
1、吸引符合国家经济科技发展战略，产业核心技术突破的科技创新企业。我国经济正处在新旧动力转换的关键时期，前期国内人口增量红利以及房地产红利正在逐步消退，进出口增量对GDP带动逐步减弱。因此提高国内企业本身核心竞争力成为重中之重。
2、对比美日韩经济转型期的经济特征，信息技术，医药保健，高端制造产业市值扩张迅速，国内相关产业有巨大的提升空间。因此深挖国内企业核心技术，盈利体系改革，从数量到质量上的革新，成为我国经济转型的关键因素。这些企业也将成为科创板发力的主力军。
3、受到中美贸易摩擦影响，国内通信设备，半导体等高端制造业核心技术受到钳制，为了摆脱美国的限制，加大对国内科创企业的投资势在必行。科创板作为国内高新技术优质稀缺标的的集中营，必将受到国内资金的青睐。
4、作为我国第一个实施注册制的板块，上交所审核，证监会发行注册，采用更为市场化的方式对企业价值进行定价。从过会到上市速度上来说，注册制很大程度上加快了企业获得融资的速度，为高新科创企业发展注入活力。同时，市场定价方式更加被国际资金所接受，对标纳斯达克指数，为中国科创企业带来巨大增量。
编制规则
数据来源：Wind，招商证券研究二部
上市以来市场表现
科创50指数上市以来总体趋势稳步上升，截至9.17,今年以来总体收益率38.36%，走势优于中证科技的32.92%，科技龙头指数的30.7%，略弱于创业板综的42.35%，体现科创板50指数成分股的稳定性和代表性，资产质量和市场表现的正相关性较强。成交方面，科创50成交活跃度高，成交量占科创板整体接近40%，波动率、换手率经历2个月的阶段性回落，短期成交出现明显放量。随着科创板新股的不断上市，科创50成分股的成交额占比被稀释，有所下降，但科创50ETF即将在9月22日发售，将为科创50指数带来巨大增量。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
科创50成分股市值区间
科创50成分股分布以中小盘个股为主，科创属性突出，小市值轻资产重核心技术，未来市值提升空间巨大。市值300亿以下的公司共有43家，市值占比为50%。仅有1只个股市值在千亿以上，市值占比为13%。5家公司在500亿-1000亿之间，市值占比为34%。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
科创50成分股行业分布
科创50成分股，行业特点明显，集中在电子，计算机，医药生物，机械设备，这些行业都是我国经济科技发展战略的重中之重。其中，电子行业权重占比达到27%，计算机24%，医药生物21%，机械设备20%，其余化工，有色金属，通信，农林牧渔，公用事业占比综合仅为8%，公司数量仅9家。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
PE/PB对比
2020年以来，科创50动态市盈率保持震荡走势，截至9.17，pe为85.5，目前略高于历史中位数水平，但仍然处在相对安全的区间，低于创业板和科创板整体。从PB上来说，科创50市净率同样处在震荡调整之中，且2020年下半年震荡幅度加大，科创50市净率略高于科创板整体以及创业板，截至9.17为7.62。从行业来讲，科创50都是高新技术为核心的企业，轻资产重技术，给予较高的溢价，市净率高于创业板本身来讲其实是对高新科创属性的一个诠释。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
成长能力
科创50成分股成长能力优秀，细分行业龙头属性显露无疑，净利率整体依旧处在快速增长之中，高于科创板整体以及大幅优于创业板。科创50指数成分股单家公司平均归母净利润截至19年底为2.7亿元，平均ROE为12.7% ，略高于科创板整体，远高于创业板。营收增速方面，19年年报平均增速为13.4%，优于科创板整体以及创业板，上半年疫情影响对标的营收产生压力，看好下半年后疫情时期的业绩爆发。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
研发费用
截至2020年半年报，科创50指数成分股的研发费用占到科创板整体研发费用的44%，其余100余家科创板企业仅占比56%，看好科创板龙头企业的研发能力。从研发费用占营收比来看，科创50以及科创板标的都在稳步增长，研发费用占比也远远高于创业板，研发能力将成为科创50后续加速产生收益核心竞争力，作为中国高新科创技术最具代表性的指数，引领经济科技领域革新。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
增量资金
9月22日，首批上线的4支科创50ETF即将发售，参与科创板投资的门槛被大大降低，给科创板本身带来了更大的流动性，共计200亿的四支首发基金预计当日售完并且超配，为科创板整体带来巨大的增量资金。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
基金持仓
中长线资金增持趋势明显，达到平均每只成分股持仓9.6亿元，流通市值占比达到17.95%（算数平均值），较19年年报期的4.4亿元和13.87%提升巨大。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
跨市场对比
纳斯达克100在2020年之前，整体表现略弱于纳斯达克整体表现，20年年初以来，权重科技股开始发力，开始产生超额收益。恒生科技指数表现基本和纳斯达克100同步，今年开始全面超过恒生指数整体表现。从行业分布来看，美股市值分布占比在信息技术，可选消费以及医疗保健行业显著高于A股，这些行业作为我国经济发展动能改变的关键因素，发展空间以及可塑性还有待发掘，未来市场空间可期。
数据来源：Wind，招商证券研究二部
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（作者：招商证券 ）
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