天风|银行 廖志明团队
努力做更好的研究！
核心预判
依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20年9月新增贷款1.7万亿元，社融3.2万亿元。9月末，M2达215.8万亿，YoY+10.5%；M1 YoY +8.2%；社融增速13.4%。
点评
料9月新增贷款1.7万亿，且信贷结构好
我们预计9月新增贷款1.7万亿（8月1.28万亿，19年同期1.69万亿），同比接近。经济稳步复苏，信贷需求较旺盛，但宽信用政策微调，信贷投放节奏偏紧，料9月增量信贷结构延续6月以来改善势头，个贷及企业中长期贷款占比高，收益率较低的票据贴现被主动压降及企业短贷增长放缓。
个贷增长强劲，预计个贷+9000亿。后疫情时代，消费稳步复苏，预计9月住户短贷+3000亿。9月30大中城市房地产成交套数达17.2万套，同比增长8.7%，6月以来房贷需求持续旺盛，料9月住户中长期贷款+6000亿。
料9月企业信贷+8000亿，且信贷结构较好。国内经济持续复苏，企业融资需求改善，预计企业中长期贷款+8500亿，而收益率偏低的票据融资预计大降2000亿，企业短贷小幅增加。
料9月社融3.2万亿，社融增速延续上行
料9月社融3.2万亿（8月3.58万亿，19年同期2.51万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券及未贴现银票。9月政府债券净融资预计达1.00万亿，同比明显多增，对社融贡献大。9月企业债发行有所走弱，预计净融资1500亿，股票融资预计700亿。预计9月直接融资合计1.22万亿。
料表外融资增加300亿。受融资类信托压降等影响，预计9月信托贷款-800亿。强监管之下，预计委托贷款延续小幅下降，-400亿；企业融资需求较好，而企业信贷投放偏紧，票据贴现被压降，料未贴现银票+1500亿。
料社融增速小幅上升。由于政府债券发行放量支撑社融同比多增，预计9月末社融增速小幅上升至13.4%。尽管货币政策边际收紧，我们预计10月政府债券发行量仍较大，且19年10月社融仅8680亿，低基数之下，我们预计10月社融增速将升至13.7%。我们预计全年社融达34.8万亿，社融增速达13.4%。
投资建议：低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来
受疫情及增提拨备影响，A股上市银行1H20净利润增速仅-9.4%，为过去10年最低。低基数叠加国内经济稳步复苏，未来一年上市银行业绩增速有望底部反转。当前银行（申万）指数估值仅0.66倍PB（lf），为历史低位。低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来。四季度估值切换亦值得重视。
个股方面，我们首推估值仍低、具备零售银行长逻辑的平安银行，关注光大、兴业、招行、常熟、张江港行等。
风险提示：疫情冲击，资产质量显著恶化；金融让利，息差明显下行等。
重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《预测：9月社融有多高？》
对外发布时间 2020年10月11日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001
天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，2018年WIND金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019年金翼奖分析师，WIND金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围。
朱于畋，天风证券银行业研究员，2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟最佳分析师，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。
邵春雨，天风证券银行业助理研究员。北京大学金融硕士，2020年加入天风证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。
（作者：志明看金融 ）
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