10月12日，国债期货全线收涨，截至下午收盘，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%。
央行今日公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，央行今日不开展逆回购操作。鉴于今日有600亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼600亿元。自今年5月以来，债市出现一波明显的调整，与此同时，人民币汇率连续攻城拔寨，一路大涨，汇率升值，要担忧利率吗？
天风证券分析师孙彬彬撰文表示，本轮人民币升值背景从趋势上跟随美元、中美关系进入复杂状态、基本面和政策面有支撑。汇率和利率是基本面、政策面在国内和国外的一体两面，个别时点汇率可能会制约货币政策从而影响利率，但并不改变整体趋势。
对于出口，直接相关的是有效汇率，升值幅度并不大；而且本轮出口增长的驱动因素来自防疫物资、“宅经济”、份额替代，汇率并非主要制约因素，只要疫情还在持续出口预计还有韧性。
对于外资买债，孙彬彬认为：一是外资当前并非债主导力量，二是当前人民币升值预期并不稳定，考虑汇率对冲成本之后性价比其实在下降。 近年来央行关注从预期角度稳汇率，本次下调远期售汇风险准备金下调至零，应该也有合理引导市场预期的用意。考虑到大国央行关注内部均衡，双支柱框架下预计以宏观审慎政策为主。此外，关注资本流入对货币政策的可能影响。预计人民币保持升值空间，短期可能受央行操作影响出现回调。2015年811汇改的起点，2018年中美贸易战的起点和2019年3月中美达成阶段性共识的位置，是目前观察汇率走向的三个重要位置。
对利率而言，重点还是关注国内因素。如果继续超量续作MLF，则债市仍有一定安全边际，当然总体而言，目前债市走向仍然要观察宏观此消彼长的变化。
人民币升值进入快车道，这是有环境背景的。目前，中美疫情控制的情况大相径庭，经济周期出现“错位”等，带动人民币汇率6月以来大幅升值。疫情爆发后，中国快速控制住疫情，有序推进经济重启；而美国疫情出现二次爆发，经济重启受阻。中国货币政策回归正常化、美国政策立场不变，进一步加大经济周期错位问题。受此影响，人民币兑美元汇率6月以来大幅走强，美元兑人民币的在岸价和离岸价一度跌破6.7。
中信期货分析师刘宾认为，6月份以来，人民币升值有四大原因。
一是美元贬值。5月下旬以来，美元指数贬值幅度达到8%左右，给人民币带来了较强的升值动力；
二是贸易顺差扩大。今年4月份以来，我国贸易差额较此前的月均水平扩大250亿美元左右，其中商品贸易贡献150亿美元，服务贸易贡献100亿美元；
三是外资加速流入。疫情之后，我国经济率先修复，中美利差扩大100BP左右，这吸引外资流入。今年5-8月份，外资流入我国债券市场的规模月均增加120亿美元左右。今年7-8月份，外商直接投资同比增长12%以上，增速显著高于过去几年2%-4%的水平；
最后则是，升值预期自我强化。人民币的升值节奏与以上三个因素的节奏并非完全同步，这其中中美贸易摩擦和人民币升值预期变化的影响较大。人民币升值预期强化可能是9月份以来人民币快速升值的原因。
（作者：叶麦穗 编辑：李伊琳）