空债多股？
中国人民银行10月14日发布前三季度金融统计数据报告，主要数据指标均超市场预期。
数据显示，9月广义货币M2增速为10.9%，市场预期为10.4%。9月当月新增人民币贷款为1.9万亿，预期1.74万亿；9月新增社融3.48万亿，市场预期为2.95万亿。
那么，金融数据缘何超出预期？对市场又有何影响？
1.社融目标将超额完成
今年6月18日，央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，今年人民银行通过数量型货币政策工具扩大总量供给，重点解决融资难的问题。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。
目前来看，前9月社融目标已接近完成。央行数据显示，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，年度新增30万亿的目标已基本达成。考虑到10-12月仍有社融增量，全年新增社融规模应在35万亿左右。
对比来看，今年前三季度社融比上年同期多增9.01万亿元，主要由人民币贷款、企业债、政府债券多增推动：
对实体经济发放的人民币贷款同比多增2.79万亿元；
政府债券同比多增2.74万亿元；
企业债券净融资同比多增1.65万亿元（今年3月份的国常会指出，要引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿，这个目标目前也超额完成）。
贷款方面，前三季度人民币贷款增加16.26万亿元，相当于完成了目标任务的81%。
2.社融靠地方债带动
对于金融市场来说，9月当月数据影响更大。9月新增社融3.48万亿，市场预期为2.95万亿，比上年同期多增9000多亿元。
同比看，9月社融增量主要由政府债券（地方债）带动。9月社融口径的政府债券规模为1.01万亿，相比去年同期多增6300多亿。分拆来看，多增的规模主要来自地方政府债券。
财政部数据显示，9月地方债新增发行规模为5546亿，相比去年同期多增4000多亿。值得注意的是，截至9月末地方债发行接近尾声，后续对社融的贡献将减弱。
3.信贷靠公司中长期贷款带动
9月新增人民币贷款为1.9万亿，预期1.74万亿，同比多增2000多亿。这显示今年9月贷款依然较为强劲。
分析来看，9月贷款主要受公司中长期贷款推动。9月公司中长期贷款新增1.07万亿，相比去年同期多增5000多亿。企业中长期贷款主要是企业固定资产投资贷款，其大幅增加显示在经济恢复的背景下企业投资意愿上升。
中信证券首席固收分析师明明表示，企业中长期贷款需求可能源自：服务业中长期信贷需求高涨；9月财政融资节奏不减，同时季末财政支出力度也较大，带动了基建相关的中长期信贷需求；经济持续修复叠加相对低的信贷利率，企业资本性开支需求上移。
值得注意的是，9月票据融资相比去年同期多减4000多亿。作为一种短期限、具有流动性的“信贷资产”，在实体信用风险较高的情况下，票据能够充实信贷额度，满足监管机构加大实体支持力度的要求，也是银行十分愿意接受配置的资产。9月票据融资多减，一方面说明银行信贷投放充足，无需通过票据冲贷款额度。此外，票据利率和存款利率利差较小，套利空间小。
4.M2增速再回升
央行数据显示，9月末广义货币M2余额216.41万亿元,同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5 个百分点。这是M2增速在连续两个月回落后再次回升。社融增速则自今年2月后就持续上升。
明明称，考虑到8月财政存款超季节性多增，9月财政存款多减说明财政支出力度明显增大，预计是推升M2增速的主因之一。
5.市场影响几何？
北京一位基金公司债券交易员表示，当前经济复苏力度有些超预期，金融数据也好于预期，继续施压市场情绪。“一个个数据砸出来，都是超预期，对债市构成利空。”
10月14日，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.05%。
现券方面，银行间主要利率债收益率上行2-4BP。截至17:30，10年期国开活跃券200010收益率上行2.5BP报3.7650%，10年期国债活跃券200006收益率上行2.5BP报3.2150%，突破3.2%的关口。
明明认为，9月信贷数据增长较为温和，增速中枢进一步得到确认，信贷增长更多得益于企业中长期融资需求。受到政府债券发行高增的带动，社融增长节奏继续加快，非财政性的融资需求也较为旺盛。展望后市，预计10月政府债券发行压力仍存，经济修复趋势有望延续，十年期国债到期收益率预计将继续寻顶至3.3%左右。
此外，9月M2和社融增速仍在上行，显示广义流动性充裕，对股市构成利好。
安信证券首席经济学家高善文表示，在宽松的信贷环境下，今年股市整体表现积极。当前股市的估值已经处于明显偏贵的水平，一些估值指标甚至处于极值区域，这与信贷的宽松密不可分。
他认为，目前中国经济的恢复仍在继续，全球经济的恢复尚在早期，全面的通货膨胀压力尚不明显，政府更多地依赖结构性政策来调控房地产市场，货币信贷主动紧缩的必要性并不大。
“未来通货膨胀和经济恢复如何演化，货币政策以何节奏调整，信贷市场是否会持续收紧，在市场存在估值泡沫的情况下，我们无疑要密切关注。”高善文提醒。
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（作者：杨志锦 编辑：包芳鸣）