9月进口增速大超预期且出口增速持续高位运行，国内外需求均现回升。其中：
在进口方面，无论是从进口产品还是从进口来源地看，9月进口增速全面回升，这或正是我国“转动地球”的再验证。具体表现在：第一，国内经济复苏先于进口增速恢复，目前需求正通过进口回升外溢全球；第二，横向比较，2020年以来我国进口增速持续高于欧美等发达经济体，对全球需求拉动增加；第三，国内经济活跃度上升带动大宗商品进口回升，继而拉动以原油为代表的大宗商品价格回升。
在出口方面，从出口产品和出口目的地看，9月出口增长主要呈现结构性差异：纺织品出口下降而非生活必需品如灯具、玩具等出口上升；对美国、东盟等地出口回升而对欧盟、日本等地出口回落。整体来看，9月全球制造业PMI数据继续回升至2018年8月以来的最高值，折射全球经济仍处复苏通道中，我国出口高位运行的需求基础仍存；同时海外疫情反复而国内疫情稳定，我国出口供给优势仍存。
事件：
以美元计价，中国9月份出口同比9.9%，前值9.5%,市场预期10.5%,我们的预期值10.0%；进口同比13.2%，前值-2.1%，市场预期0.4%，我们的预期值1.5%。贸易顺差370亿美元，前值589.3亿美元，市场预期600亿美元，我们的预期值580亿美元。
评论：
一、进口超预期：“转动地球”的再次验证
以美元计价，9月进口同比读数录得13.2%，超出市场预期值12.8个百分点。2020年4月以来，受国内外疫情错位影响，我国贸易格局呈现出口强而进口弱的特征，货物贸易顺差规模扩大。9月进口开始跟随出口脚步同步走强，进口回暖辐射主要进口产品及进口来源地。
无论是从进口产品还是从进口来源地看，本次进口增长 “全面开花”：分产品看，从已公布的数据看，除飞机、肥料、成品油、食用植物油等少量产品外，其他主要进口产品如农产品、原油、铁矿砂及其精矿等进口增速均回升，分别拉动整体进口增速回升0.9至1.4个百分点，参见图表1；分国别看，9月我国自主要贸易伙伴进口增速较前月回升幅度均在10个百分点以上，其中自美国进口增速回升22.9个百分点，拉动整体进口增速回升1.4个百分点，自欧盟进口增速回升15.7个百分点，进而拉动整体进口增速回升2.1个百分点，参见图表2。
进口高增长或许正是我国再次“转动地球”的验证。我们9月28日发布的报告《从“被地球转动”到“转动地球”-“双循环”系列之四》指出，以2006年为分水岭，我国与全球经济的关系，就已开始从“被地球转动”转变为“转动地球”的状态。2020年国内外疫情错位，我国再次担纲全球经济增长的“发动机”，带动全球经济复苏。具体表现在：
第一，国内经济复苏领先进口复苏。2020年3月以来，我国经济进入强劲复苏通道，经济增速由第一季度的-6.8%回升至第二季度的3.2%，目前市场预计第三季度经济增速有望回到5%以上的水平。国内经济强劲复苏具有显著的正向外溢效应，我们以工业增加值与PPI之和代理名义经济增速，数据显示名义经济增速与进口走势基本一致，2020年我国名义经济增速自2月以来持续修复，大致领先进口增速拐点1个季度，参见图表3。
第二，我国对全球需求贡献高于主要发达经济体。横向比较，某种意义上，我们可将一国的进口规模及增速视为一国对全球需求贡献的能力。由此，我们亦可通过比较我国与主要发达经济体进口增速窥测我国对全球经济的拉动。数据显示，2020年以来我国进口增速显著高于美国、欧盟等发达经济体，进一步表明我国对全球需求的拉动效应正上升，参见图表4。
第三，我国经济复苏带动大宗商品价格回暖。我国作为主要原油消费及进口国，其需求回暖对原油价格具有显著正向促进效应。具体本文以珠三角制造业城市佛山的拥堵延时指数代理经济活跃度，数据显示，2020年我国经济活跃度回升拐点领先于原油价格，参见图表5。
综上，进口增速高增长，既是国内经济复苏的滞后表现，也是我国再次“转动地球”，带动全球经济复苏的开始。
二、出口：如期高位运行
在出口方面，9月出口增速录得9.9%，与我们的预期基本一致。其中，分国别看，我国对东盟及美国出口增速回升，分别拉动整体出口增速0.2和0.1个百分点；同时对欧盟及日本出口增速小幅回落，分别拉低整体出口增速0.2和0.1个百分点，参见图表6。
分产品看，防疫物资出口对整体出口增速拉动正在下降而非生活必需品出口增速拉动下降，具体表现在纺织纱线出口增速回落而灯具、集成电路、家具及其零件出口增速回升，参见图表7。
展望未来，我国出口增速高增长运行的基础仍将持续。第一，海外需求仍处于恢复进程，9月全球摩根大通制造业PMI较前月回升0.5个百分点至52.3%，为2018年8月以来的最高值，参见图表8；第二，海外疫情反复而国内疫情控制较好，由国内外疫情时差带来的中国供给优势仍将持续，参见图表9。
特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
（作者：鲁政委 ）
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