外汇局今日公布了前三季度我国银行结售汇情况。数据显示，前三季度，银行结售汇顺差762亿美元，其中，自身结售汇顺差158亿美元，代客结售汇顺差603亿美元。外汇局副局长、新闻发言人王春英在点评前三季度我国外汇收支情况时表示，“今年结售汇交易有这样一个特点，客户‘逢高结汇、逢低购汇’，这是市场更加理性的表现，控制风险的意识也在不断增强。”对此该如何理解？
逐月来看，代客结售汇顺差主要集中于1-5月，累计实现顺差527亿美元；而6-9月，代客结售汇顺差仅77亿美元。然而，从人民币汇率的走势来看，1-5月人民币贬值压力相对较大，并一度触及7.1765的年内低位；6月开始，人民币转而连续单边升值。代客结售汇与月度人民币汇率升贬值方向发生背离。
这种背离表明市场主体的顺周期性显著下降，交易逻辑相应发生变化。2005年-2014年，人民币汇率经历了近10年的单边升值；2015年-2017年，人民币汇率又经历了近3年的单边贬值，由此给市场主体形成了一个预期，即升贬值会持续较长的时间，并保持较大的幅度，由此形成了市场主体明显的顺周期特征。在单边升值阶段，市场总是预期下个月人民币还会继续升值，因此不愿持汇，在人民币升值过程中反而结汇热情高涨，进而增加人民币升值压力；在单边贬值阶段，市场又总是预期人民币会继续贬值，不愿结汇，在人民币下跌过程中反而加快购汇，进而增加人民币贬值压力。由此，单边升值阶段总伴随大规模的结售汇顺差，单边贬值阶段则为大规模结售汇逆差。
但近两年来，市场开始适应了双向波动的节奏，对人民币也不再有单边的升值或贬值预期，市场主体的顺周期性显著下降，结售汇行为更趋理性。在人民币升值阶段，市场适时购汇；贬值时又适时结汇。由此，结售汇差额更趋均衡，且其与人民币汇率已有的同步关系被打破。
市场主体交易行为的变化意味着2015年“811汇改”后的五年多来，人民币汇率市场的参与主体愈发成熟，不再押注于汇率的单边变化，而是根据汇率波动自发的调节自身的行为。市场主体对于汇率波动的适应性和风险管理能力逐渐增强，人民币汇率进一步市场化运行并走向清洁浮动的条件正在不断成熟。
（作者系中国建设银行金融市场部研究员）
（作者：胡珊珊 编辑：李靖云）