作者：长颈鹿 编辑：小市妹
有新闻报道：华晨集团规模为10亿元的私募债“17华汽05”未能按期兑付。笔者专门去查了一下，发现这只债券是2017年10月发行的，票息5.3%。此外，华晨集团方面也作出回应，表示资金确实困难，正在研究解决办法。
【发债许是无奈之举】
公司融资渠道有多种，主要包括发行股票、债券、向银行贷款等方式，这些都基于公司的信用，说白了就是盈利能力。如果信用好，公司发展势头良好，融资成本就比较低。对于出借人来说，投资收益是风险的补偿，企业运营良好，收益可观，未来可期，会受到众多投资人的青睐，反过来如果信用相对较低，那债券的票息必须定高点，否则没人买，这就是银行喜欢“晴天送伞，雨天收伞”的原因。华晨集团的票息5.3%已经不算低了，再加上各种发行费用，算下来肯定更高，笔者很纳闷，为什么他选择发行成本较高的信用债，而不是向银行寻求贷款呢？我猜一定是银行拒贷，对于一个市值千亿级别的国企来说，没有办法从银行搞到低息贷款，是一件很尴尬的事情，你让那些私企怎么看你？
【违约的背后】
债券违约意味着公司出现了流动性危机，公司的CFO要承担一部分责任，由此也可以看到公司在用人方面有一定问题。当然主要原因还是公司运营问题，10亿债券后面还有更多到期的债，到2022年，还有存续债券13只，规模达162亿元，这才是大头。今年以来，华晨集团涉及法律纠纷比较多，并且多次被列入被执行人名单，仅9月份就有15次，被执行总金额超5亿元。从这个角度看，公司的现金流应该极度匮乏，可是我们打开他的半年报，发现在6月30日的时候账面上还有货币资金513.76亿元，那就值得怀疑了，投资者肯定不禁要问：为什么有钱不还？
华晨集团出现这么大的危机，肯定不是一朝一夕的事情，公司的运营状况差到令人难以相信。一方面，负债率之高让人咋舌，从2020年中报可以看到，总资产1933亿元，总负债1328亿元，资产负债率高达68.72%，如果那些负债都是有息的，对公司来说可是巨大的压力。另一方面，华晨的收入结构也存在巨大的风险，旗下四家上市公司，分别是：华晨中国（01114.HK）、申华控股（600653）、金杯汽车（600609）、新晨动力（01148.HK），然而集团利润几乎都来自华晨中国旗下的华晨宝马，更尴尬的是，华晨宝马是合资公司，宝马集团占50%，并且按照协议，2022年前还要向宝马集团出售25%的股份，对方持股扩大到75%。唯一能挤奶的奶牛还拿不住，届时利润可能覆盖不了其他业务的损失，会导致集团的亏损。这个问题说到底还是人的原因，任何改革举措的开端首先要把人换掉，换成想干事、能干事、干成事的人，把华晨的品牌打出去，而不是靠着宝马的品牌。
【对投资者有什么影响？】
对于踩雷的投资者来说，也不必过于惊慌，即使破产清算也是优先偿还债权人，更何况现在还没有到资不抵债的境况，公司也许依然会通过卖股份割肉的方式来还债。从辩证的角度来看待，这一次危中有机，也许两位大股东经此一事会痛定思痛，下定决心更换管理层，新人上任开始大搞技术研发，打出自主品牌，可能就活了呢，从这个逻辑看，现在正是买入债券的好时机。这就像风险投资，巨大的收益是巨大的风险换来的，如果不能接受风险，还是谨慎一点为好。华晨集团的财务问题，不会波及旗下的上市公司，持有子公司股票的投资者也不必惊慌，唯一的风险在于华晨集团可能出售股票，相当于股票解禁的效应，是小利空。
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（作者：市值观察 ）
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