从容投资是2007年成立的国内老牌私募基金，国内最优秀的宏观策略投资机构之一。公司擅长宏观对冲策略和医疗健康行业投资。宏观对冲策略通过投资股票、债券、商品等品种避免单一资产类别“牛短熊长”，投资回报长期多元。医疗健康行业策略则专注行业优势，分享超额收益。
罗凌，北京大学生物科学学士，德国哥廷根大学神经科学博士。2013年加入从容投资，先后担任医药行业研究员、副研究总监，自2016年8月开始担任基金经理，接管从容医疗基金系列，荣获第11届中国私募金牛奖一年期金牛私募投资经理。
精彩观点：
医药疫情受损行业可能有预期差的机会
医疗耗材集采长期不可持续
中国药企在CRO、CMO领域处于优势，依然更看好CMO领域
医疗行业还有四个细分领域成长空间仍大
中国的药企相对于国外创造了更多的价值
医药疫情受损行业可能有预期差的机会
在聊到明年医药行业机会的时候，罗凌指出医疗服务行业可能存在预期差：罗凌表示今年的医药白马股根据其业务可以分为受益于疫情的行业，如口罩、手套、消毒液等行业会有一个极其可观的增速，而也有其营收受损于疫情的行业，如医疗服务行业，如线下门诊业务等，可能因为今年基数较低，明年会有一个相当高的增速，因为上半年很多医院不接受门诊的原因，从全年来看，医疗服务行业的全年营收相对于去年可能就是没有增长或者略有增长。但是这是一种不可持续的情况，当明年全年趋于正常营业时，疫情受损行业明年的增速应该就会相当可观，其中细分行业可能存在预期差的机会。
医疗耗材集采长期不可持续
不少人认为医疗耗材的集采会对市场相关企业带来较大影响，但罗凌认为：集采一般趋向于标准化较高的器件，医疗耗材方面大规模推广限制较多。有些可以标准化比如说心脏支架，还有用于白内障的人工晶体，还有一些关节类的骨科耗材；但是如大部分的骨科耗材其形状、规模、材料不尽相同，全面大规模集采不太可能；还有一些公司的产品相对于其他公司有很大的优势，替代可能性较低，如仿制药和创新药的差别，这类公司就更不必担心集采的问题。
中国药企在CRO、CMO领域处于优势，依然更看好CMO领域
罗凌有提到：在全球药企研发部门中，有相当比例的都是华人，在整个医疗产业链中上游，华人都是相当优秀的，所以在整个创新药产业链中，中国在CRO、CMO环节最具竞争优势。这个行业的竞争程度可以从存量指标以及增量指标两个方面来看，我国此类型龙头的龙头企业已经做到了存量指标全球第三，增量指标全球第一的地位，竞争优势凸显。其中CMO相对于CRO更加适合中国，因为CMO的规模扩张主要受益于固定资产和相关技术，可以在原业务的基础上进行复制性的扩张，而中国企业在规模效应上的竞争力也远高于国外企业。CRO的扩张受到高尖端人才的限制，随着中国中高端人才薪资的上涨，国内CRO企业的利润会同步收窄，规模效应更有利于CMO发展，其发展空间更大。
医疗行业还有四个细分领域成长空间仍大
在评判各医疗细分板块中未来的增长空间时，罗凌提到了医疗服务行业，如一些眼科和牙科的线下门诊，为何相应的公司能够给到百倍估值，就是因为未来发展空间足够大，足够好。未来随着我国居民平均收入的提高，改善性需求的增加，未来医疗服务行业的空间在整个医疗板块中名列前茅。罗凌还提到包括单抗药、重组蛋白药和创新医疗器械领域的未来还有很大的发展空间。未来的创新药还有一个方向，就是罕见病。这一方面我国领先的创新药龙头已经在管线上开始布局。美国对于罕见病药物的政策是十分优惠的，而中国在这方面还没有开始发展，未来随着医保覆盖范围的加大，罕见病药物的覆盖是可能的。药物的研发是一个漫长的过程，着眼行业龙头公司的布局某种程度上也可以观察到行业未来发展的趋势。
中国的药企相对于国外创造了更多的价值
采访期间，罗凌还提到一个数据，中国医生中硕士以上学历仅13%。由于宏观环境限制，创新药的推广存在一些客观上的障碍。所以在推动医疗行业发展的过程中，中国的药企还承担了教育市场的责任。以东北某生长激素公司为例，其医药代表不仅要教育医生，还要教育潜在的患者，以及对用药患者进行紧密的售后跟踪服务。中国药企创造了更多的价值，同时类比国外药企也应有更高的估值。未来医药的行业大发展也必将伴随着广大人民群众平均收入的提高，医生专业水平的提高和人民群众医学常识的提升。另外在价值投资上，罗凌还强调了一点：价值投资不等于机械的长期持有，优质的公司也需要长期跟踪，当其底层逻辑发生改变，也会去动态采取相应的措施。
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（作者：证券之星 ）
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