近日，剑智能科技股份有限公司（简称：兰剑智能）发布《次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》（注册稿），拟发行股票不超过1817万股，保荐机构为中泰证券。
兰剑智能成立于2001年，属于通用设备制造业。公司主要从事智能仓储物流自动化系统的研发、设计、生产、销售及服务。主要产品是智能仓储物流自动化系统，并基于该产品提供自动化代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务。
从世界范围来看，仓储物流自动化系统行业的发展主要分为五个阶段，即人工阶段、机械化阶段、自动化阶段、集成自动化阶段和智能自动化阶段。我国仓储物流自动化系统行业正处在集成自动化向智能自动化发展阶段。
公司营收增速放缓明显
先来看公司整体的营收和净利润情况。2017年至2019年，公司的营收持续增长，但较2018年131%的增速，2019年增速放缓至13.46%，下滑明显。同期归属净利润的变化趋势与营收一致，公司2019年归属净利润增速较2018年的574.46%也大幅下滑，为105.1%，但也远超营收增速，主要原因是毛利率的提升以及期间费用率下降所致。
据招股书最新数据，公司2020年上半年实现营收1.45亿元，同期归属净利润为3015万元。由于公司的项目实施周期较长，各项目收入确认时间点具有不确定性，使得公司收入有很大的季节波动性。因此，公司非年度数据的参考价值有限。
公司的营业收入按照产品或服务类别分类，可以分为智能仓储物流自动化系统、自动化代运营服务、售后运营维护服务和技术咨询规划服务。其中智能仓储物流自动化系统业务收入是公司主要收入来源，报告期内，占营业收入的比例分别为89.18%、87.59%、87.38%和82.88%，自动化代运营服务在9%左右。售后运营维护服务2019年占比不足3%，技术咨询规划服务不足1%。
由于售后运营维护服务和技术咨询规划服务的收入占比较小，以下主要对智能仓储物流自动化系统和自动化代运营服务的收入进行分析。
从产品或服务的收入和增长率来看，2017至2019年，公司的智能仓储物流自动化系统业务收入分别为1.35亿元、3.05亿元和3.46亿元，其中2018年同比大幅增长126.89%，公司解释随着公司市场开拓力度以及品牌优势的加强。业务量的增加，主要表现在除烟草行业外，公司还开拓了规模零售、电子商务、医药、汽车等行业众多大型优质客户，收入随着业务量增加而增加。2019年同比增长13.18%，虽然仍保持增长趋势，但增速大幅放缓。
自动化代运营收入均是公司为唯品会公司提供智能仓储物流自动化系统自动化代运营服务取得的收入。随着唯品会运营服务项目的陆续建成投入运营，公司自动化代运营收入也逐年增长。但增速同样在2019年大幅放缓，主要受客户单一，仅有唯品会的影响，可见这块业务尚未成熟。公司解释，该业务适用于经营状况平稳的优质客户，公司基于自身业务发展考虑，未开展更多的代运营项目。
毛利率波动上升
公司毛利率的表现情况如何？报告期内，公司的综合毛利率分别为39.73%、37.10%、40.55%和49.79%，毛利率存在波动，主要是公司主要产品及服务的毛利率波动所致。
智能仓储物流自动化系统为公司贡献了绝大部分的毛利，该产品的毛利率波动趋势与综合毛利率的波动一致，分别为37.53%、33.65%、37.84%和48.38%，存在一定的波动。公司解释智能仓储物流自动化系统具有定制化、个性化等特点，不同项目毛利率存在一定差异；以及报告期内，公司部分工程未能如期完工，项目周期延长，导致项目实施费用有所增加，从而影响项目毛利率；除此之外，随着市场竞争日益激烈和原材料变动，也会对毛利率造成影响。
自动化代运营服务的毛利率报告期内分别为30.48%、57.46%、55.79%和55.14%，整体呈上升趋势，高于智能仓储物流自动化系统的毛利率，但由于收入占比较低，对公司的综合毛利率影响较小。
最后来看公司的费用管控能力。报告期内，随着业务规模扩大，公司的期间费用金额逐年上升，但期间费用率呈下降趋势，分别为34.91%、24.90%和23.93%，期间费用率的下降，拉动公司净利润的增长。
公司客户集中度较高
除了以上公司的经营情况，招股书中还披露了一些风险点值得大家注意。
首先是客户集中度较高风险，报告期内，公司前五大客户的收入占公司总收入的比重分别60.27%、75.55%、70.87%和87.75%，客户集中度较高。如果未来公司不能持续获取优质大客户，可能导致公司的经营业绩下滑。
其次是应收账款及合同资产坏账风险，报告期各期末，公司应收账款及合同资产净额分别为6335.8万元、9718.2万元、1.55亿元和1.45亿元，占各期营业收入的比例分别为42.00%、
27.89%、39.11%和99.71%。若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则可能导致该等应收账款及合同资产不能按期或无法收回而发生坏账，将公司的生产经营和业绩产生不利影响。
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