核心观点
▍横纵向对比：重仓比例略有回升，低配比例3%
我们以Wind开放及封闭式分类基金中的普通股票及偏股混合型基金为数据基础，对环保公用行业2020年第三季度基金重仓持仓情况进行了统计。横向比较，除港股外，公用事业板块重仓比例在申万一级行业中排名24，与2020Q2持平。纵向来看，2020年以来板块重仓比例相对稳定，在经历了2020年二季度的下挫后，三季度重仓比例小幅回调，环比上升0.02个百分点至0.36%。Q3公用事业板块基金重仓持股市值43.9亿，重仓比例0.36%，行业仍维持了3%左右的低配比例。
▍子板块分析：环保、水电重仓比例明显增加
电力、环保、燃气及水务2020年三季度基金重仓持仓比例分别为0.17%、0.17%、0.01%及0.00%。反映到公用事业板块持仓内部结构来看，环保超过电力成为公用事业第一大持股子板块，电力、环保占比分别为47%及48%。超低配方面，环保低配比例环比收窄0.02个百分点至0.33%，电力低配比例环比收窄0.03个百分点至2.22%。
从电力细分板块来看，2018年以来水电重仓持仓比例始终最大，2020三季度重仓比例环比提升至72%，占基金重仓持仓的较大比例。具体数据来看，火电、水电、热电及新能源发电Q3持仓比例环比分别变化-0.01、0.03、-0.05及0.01个百分点。反映到电力板块内部持仓结构，火电持仓占比环比降低3.9个百分点至5.1%，水电环比大幅抬升22.5个百分点至72.1%，热电环比下降22.2个百分点至17.8%。低配比例方面，火电、热电以及新能源发电比例稳定，水电环比收窄约0.1个百分点。
▍个股分析：Q3加仓集中于环保与水电板块
2020Q3公用事业板块前十大重仓股中，六家公司属环保（环保工程与服务）板块，分别为瀚蓝环境、玉禾田、浙富控股、碧水源、高能环境和伟明环保；公用板块（水电、热电）占其中四席，分别为长江电力、联美控股、川投能源与国投电力。三季度板块加仓集中于环保与水电板块，前十大加仓标的中，环保标的占六席，加仓总额9.95亿；水电标的包括长江电力与国投电力，加仓总额7.46亿。三季度减仓方面，电力包括国网信通，华电国际等；环保包括绿茵生态、盈峰环境等。
▍投资建议
三季度板块基金持仓有所回暖，当前板块基本面向好逻辑明晰，估值尚处低位，我们维持行业“强大于市”评级。环保行业超额收益属性明显，在环卫市场化提速、新固废法、污水资源化等产业趋势下，结合三季度业绩建议关注【威派格】（与机械组联合覆盖）【盈峰环境】【伟明环保】【瀚蓝环境】等；电力行业在复苏主线下绝对收益属性更强。火电方面，需求、煤价、电价均存在支撑，建议关注行业龙头【华能国际】【华电国际】；水电短期来水超预期，中长期相对价值稳健提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】；燃气行业当前仍处修复通道，具体标的建议关注【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）。
▍风险提示：用电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，环保支持政策落地不及预期
正文
1. 横纵向对比：重仓比例略有回升，低配比例3%
Q3公用事业板块基金重仓持股市值43.9亿，重仓比例0.36%。我们以Wind开放及封闭式分类基金中的普通股票及偏股混合型基金为数据基础，对环保公用行业2020年第三季度基金重仓持仓情况进行了统计。横向比较，除港股外，公用事业板块重仓比例在申万一级行业中排名24，与2020Q2持平。纵向来看，2020年以来板块重仓比例相对稳定，在经历了2020年二季度的下降后，三季度重仓比例小幅回调，环比上升0.02个百分点至0.36%。行业仍维持了3%左右的低配比例。
2. 子板块分析：环保、水电重仓比例明显抬高
电力下滑，环保回升，板块持仓结构趋稳。电力、环保、燃气及水务2020年三季度基金重仓持仓比例分别为0.17%、0.17%、0.01%及0.00%。反映到公用事业板块持仓内部结构来看，环保超过电力成为公用事业第一大持股子板块，电力、环保占比分别为47%及48%。低配情况方面，环保低配比例环比收窄0.02个百分点至0.33%，电力低配比例环比收窄0.03个百分点至2.22%。
电力子板块中，水电抬升明显。从电力细分板块来看，2018年以来水电持仓比例始终最大，2020三季度环比提升至72%，占基金重仓持仓的较大比例。具体数据来看，火电、水电、热电及新能源发电Q3持仓比例环比分别变化-0.01、0.03、-0.05及0.01个百分点。反映到电力板块内部持仓结构，火电持仓占比环比降低3.9个百分点至5.1%，水电环比大幅抬升22.5个百分点至72.1%，热电环比下降22.2个百分点至17.8%。低配比例方面，火电、热电以及新能源发电比例稳定，水电环比收窄约0.1个百分点。
3. 个股分析：Q3加仓集中于环保与水电板块
2020Q3公用事业板块前十大重仓股集中于环保及水电。2020Q3公用事业板块前十大重仓股中，六家公司属环保（环保工程与服务）板块，分别为瀚蓝环境、玉禾田、浙富控股、碧水源、高能环境和伟明环保；公用板块（水电、热电）占其中四席，分别为长江电力、联美控股、川投能源与国投电力。
三季度板块加仓集中于环保与水电板块。从具体的个股加仓数据来看，前十大加仓标的中，环保标的占六席，加仓总额9.95亿；水电标的包括长江电力与国投电力，加仓总额7.46亿。三季度减仓方面，电力包括国网信通，华电国际等，环保包括绿茵生态、盈峰环境等。
4. 建议关注复苏趋势延续+低估值修复带来的板块投资机会
三季度板块基金持仓有所回暖，当前板块基本面向好逻辑明晰，估值尚处低位，我们维持行业“强大于市”评级。
环保板块：环卫尚处市场化快速推广红利期，叠加疫情优惠政策，全年业绩有望维持高增，建议关注【龙马环卫】【盈峰环境】；固废方面，近期发布的《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》虽然对生物质发电项目存在一定负向影响，但长期看，全生命周期补贴小时数补贴方式，有利于补贴资金确权，提高补贴资金发放的计划性和稳定性，建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【高能环境】；水处理方面，工程端进度延后持续追赶，水务运营端平稳运行，且行业资源化趋势走强，Q3预计景气度明显向上，建议关注【威派格】（与机械组联合覆盖）。
电力板块：火电方面，需求持续修复拉动利用小时稳增，同时煤价降幅仍存，建议关注行业龙头【华能国际】【华电国际】；水电方面，汛期主要水电开发流域来水丰沛异常，同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【国投电力】【长江电力】。
燃气板块：当前需求正处修复通道，整体供需格局相对宽松，气价走低明显，短期来看，建议关注“低气价”时代的“量增”逻辑。长期来看，“全国一张网”的加速建设下，供给端进口及自产动能渐强，需求端用气成本优化、燃气普及率抬升。具体标的建议关注【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《Q3板块基金持仓分析：环保、水电重仓比例回温》
对外发布时间：2020年11月9日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001
杨阳 执业证书编号：S1110520050001
联系人：许杰
（作者：郭丽丽的研究札记 ）
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