核心观点
一级市场
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2167.78亿元，偿还总规模1692.64亿元，净融资额475.14亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上等级发行利率处于持平或下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比68.69%，AA+级占比19.34%，AA级占比11.78%。
二级市场
本期信用债合计成交4754.46亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本期3年期和5年期中票收益率均有所下行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期中票信用利差有所走扩，3年期和5年期中票信用利差均有所收窄。
等级变动
本期主体评级正向级别调整的企业共3家，涉及公用事业和采掘行业，其中1家为民营企业，2家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共2家企业的7只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及汽车、公用事业和建筑行业，其中2家为地方国有企业，2家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共3家企业的13只债券，涉及汽车、综合和建筑装饰行业，其中1家为地方国有企业，2家为民营企业。
事件概览
本期负面事件有（1）山东胜通集团股份有限公司未按时兑付本息、（2）东旭集团有限公司兑付风险警示、（3）金杯汽车股份有限公司担保人评级调低、（4）安徽省路网交通建设集团股份有限公司担保人评级调低、（5）上海申华控股股份有限公司担保人评级调低、（6）新华联控股有限公司未按时兑付利息、（7）北大方正集团有限公司未按时兑付利息、（8）成龙建设集团有限公司兑付风险警示。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
报告正文
1、一级市场
1.1
发行数量
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2167.78亿元，偿还总规模1692.64亿元，净融资额475.14亿元。
发行类型方面，本期信用债发行中短融占比33.20%，企业债占比3.54%，公司债（含私募）占比19.26%，中票占比34.93%，PPN占比9.07%。
发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、非银金融、交通运输、商业贸易、采掘，发行金额占比29.37%、25.32%、9.18%、8.50%、6.50%、3.99%、3.92%。
1.2
发行利率
发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上等级发行利率处于持平或下行态势。
1.3
发行等级
按发行额来看，主体评级AAA级发行额1068.20亿元，占比68.69%，AA+级300.80亿元，占比19.34%，AA级183.18亿元，占比11.78%。
2、二级市场
2.1
交易概况
本期信用债合计成交4754.46亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1898.66亿元、1864.60亿元、587.47亿元，企业债和公司债分别成交256.21亿元和147.52亿元。
本期银行间成交最活跃的个券是20华能SCP005、20国家能源SCP003、20华能集SCP008、20汇金MTN010A、20中建材SCP007、20云能投SCP008、20中铝集SCP009、20电网CP005、20宝钢SCP019、20伊利实业SCP027，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是20沪国03、20石化S1、19国管02、19恒大01、G19三峡1，深交所则是16万通02、19甘公02、16高投01、19苏电05、16榕建01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。
2.2
收益走势
本期3年期和5年期中票收益率均有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-2.15BP、-2.15 BP、-3.15BP至3.64%、3.79%和3.98%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.69BP、-3.70BP、-3.70BP至3.95%、4.14%和4.50%。
2.3
期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年11月6日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为37.64BP、68.40BP，相比于上期分别变动-3.84BP、-5.38BP。3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。
2.4
信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年11月6日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为41.93BP、39.69BP、52.46BP，分别变动2.61BP、-1.71BP、-2.70BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为55.91BP、54.65BP、71.45BP，分别变动2.59BP、-1.71BP、-2.71BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为67.91BP、73.65BP、107.45BP，分别变动2.59BP、-2.71BP、-2.71BP。1年期中票信用利差有所走扩，3年期和5年期中票信用利差均有所收窄。
3、等级变动
3.1
正向变动
本期主体评级正向级别调整的企业共3家，涉及公用事业行业和采掘行业，其中1家为民营企业，2家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共2家企业的7只债券，为主体评级正向级别调整的企业。
3.2
负向变动
本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及汽车、公用事业和建筑行业，其中2家为地方国有企业，2家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共3家企业的13只债券，涉及汽车、综合和建筑装饰行业，其中1家为地方国有企业，2家为民营企业。
4、事件概览
本期负面事件有（1）山东胜通集团股份有限公司未按时兑付本息、（2）东旭集团有限公司兑付风险警示、（3）金杯汽车股份有限公司担保人评级调低、（4）安徽省路网交通建设集团股份有限公司担保人评级调低、（5）上海申华控股股份有限公司担保人评级调低、（6）新华联控股有限公司未按时兑付利息、（7）北大方正集团有限公司未按时兑付利息、（8）成龙建设集团有限公司兑付风险警示。
风险提示：关注信用风险事件对整体利差的影响。
（作者：靳毅 ）
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