2020年10月CPI同比0.5%（市场预期0.7%），前值1.7%。PPI同比-2.1%（市场预期-2.1%），前值-2.1%。对此我们点评如下：
一、CPI：猪肉和高基数驱动增速下滑
10月CPI同比继续回落，较前值下滑-1.2个百分点，略低于市场预期。CPI增速下滑，主要受食品项和高基数影响。
图1：CPI同比增速继续下行
资料来源：WIND、招商银行研究院
（1）食品项涨幅收窄驱动CPI增速下行。10月食品分项同比涨幅由前值7.9%下降至2.2%，拉动CPI同比增速约0.5个百分点。分结构来看，猪肉供给持续改善， 10月猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降，同比为-2.8%。牛肉和羊肉价格同比涨幅分别下降2.0和1.8个百分点。供给充足，鲜菜和蛋类价格同比涨幅回落。但部分地区苹果、梨等新果上市，鲜果价格同比增速由负转正。
图2：食品项驱动CPI增速下滑
资料来源：WIND、招商银行研究院
（2）非食品项与上月持平。10月非食品项同比涨幅继续维持在0.0%。分结构来看，10月非食品项价格同比变化较大的主要有三个因素：一是交通工具用燃料分项，上月同比为-14.7%，本月同比跌幅扩大至-17.2%；二是包括外出餐饮在内的其他用品和服务分项，上月同比为4.3%，本月同比涨幅收窄至2.4%；三是教育文化和娱乐旅游分项，上月同比为-1.8%，本月涨幅由负转正，为0.6%。
年内CPI通胀下行态势将持续。猪肉价格方面，生猪产能恢复进程加快，供给增加叠加高基数效应，我们认为未来猪肉价格大概率仍保持回落态势，并带动食品价格同比涨幅收窄；非食品方面，消费虽然有所提升但仍然疲弱，CPI非食品分项同比难以大幅反弹。
二、PPI：石油价格驱动增速下行
10月PPI同比为-2.1%，与前值持平，符合市场预期。其中，生产资料价格同比-2.7%，较前值回升0.1个百分点；生活资料价格同比-0.5%，较前值下行0.4个百分点。PPI环比0.0%，较前值下行0.1个百分点。其中，生产资料环比下行0.1个百分点，生活资料环比持平。
图3：PPI同比增速回落
资料来源：WIND、招商银行研究院
图4：生产资料同比跌幅扩大
资料来源：WIND、招商银行研究院
10月PPI同比增速下滑主要受石油相关行业产品价格增速下滑影响。受国际原油价格震荡下行影响，石油和天然气开采业降幅扩大4.2个百分点至30.4%，石油、煤炭和其他燃料加工业跌幅扩大1.6个百分点至18.5%。国内供暖需求增加带动煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业降幅分别收窄2.0个百分点和0.1个百分点。基建和房地产需求带动黑色金属价格同比增速上行。下游的农副食品加工、文工体和娱乐用品制造行业产品价格同比有所下滑，与消费疲弱的态势相互印证。从10月前几大影响行业来看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、石油和天然气开采、非金属矿物制品、金属制品行业分别对PPI同比增速变化造成-0.10、-0.08、-0.04、-0.01、0.00个百分点的影响。
年内PPI中枢仍趋于回升。外需回暖将进一步带动PPI上升。CRB商品价格指数同比持续上行，工业原料和金属同比涨幅均显著扩大。虽原油价格短期震荡，但整体仍呈上升趋势。加之美国大选落下帷幕，疫苗取得新进展，全球经济增长预期调升，将带动原油价格上涨。内需方面，房地产投资需求依旧旺盛，制造业全面恢复，将会持续对PPI构成提振。整体来看，年内PPI中枢大概率仍将回升。
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本期作者
谭卓 宏观经济研究所所长
zhuotan@cmbchina.com
颜琰 宏观研究员
freyayan@cmbchina.com
责任编辑|余然
（作者：招商银行 ）
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