在CPI方面，10月CPI大幅走低录得2017年3月以来的最低值0.5%。一方面，在前期生猪养殖利润高增的驱动下，生猪养殖产能扩张带动生猪供应回升。9月生猪屠宰量同比录得2019年1月以来的首次正增长，导致10月猪肉价格同比录得2019年2月以来的首次负增长；另一方面，随着我国就业市场逐步回暖，居民外出务工需求增加带动10月房租同比跌幅年内首次收窄。
在PPI方面，10月PPI同比录得-2.1%，持平于前月。分行业看，下游行业价格回暖而中上游行业价格回落，其主要原因有：一方面，海内外疫情防控差推升我国出口供给优势，外需增长带动出口依赖度较高的下游行业价格回升；另一方面，我国大宗商品价格同步于全球，9月以来疫情反扑压制大宗商品价格上行空间，进而导致我国黑色金属加工、石油加工等中上游行业价格环比回落。
展望未来，在高基数和供给增长的共同推动下，猪肉价格同比有望继续走低，继而带动CPI同比走低，预计在明年第一季度CPI或跌入负增长区间；考虑到近期疫苗相关积极消息，叠加低基数效应，PPI有望回稳走高，预计在明年第二季度走出通缩区间。
事件：
2020年10月CPI同比0.5%，前值1.7%，市场预期0.8%，我们的预期值0.4%。PPI同比-2.1%，前值-2.1%，市场和我们的预期-2.1%。
点评：
1、CPI：猪价首跌，CPI走低
10月CPI同比较前值回落1.2个百分点至0.5%，为2017年3月以来的最低值。具体来看，本月CPI主要有两大看点：
第一：猪肉价格首跌，带动CPI整体走低。10月食品烟酒较前月回落4个百分点至2019年2月以来的最低值2.4%，拖累整体CPI同比走低1.2个百分点，参见图表1。值得关注的是，10月猪肉价格同比录得-2.8%，为2019年2月以来的首次负增长。
从其原因看，生猪养殖利润高增释放生猪产能，生猪供应增加。2019年3月以来，生猪养殖利润大幅增长，同比增幅在2020年1月攀升至10倍，驱动生猪产能扩张带动生猪供给增加。数据显示，2020年9月，生猪屠宰量同比录得2019年1月以来的首次正增长，带动10月猪肉价格同比录得2019年3月以来的负增长，参见图表2。
同时，进入秋冬季节，时令水果和蔬菜上新，供给增加拉低蔬菜、水果涨幅。数据显示，10月蔬菜环比录得-2.1%，为2020年6月以来的首次负增长，鲜果环比上涨1.8%，环比涨幅较前月回落5.5个百分点，参见图表3。
第二，10月房租同比跌幅年内首次收窄，折射就业市场回暖。 10月居住同比跌幅较前月收窄0.08个百分点至-0.7%，跌幅年内首次收窄。其中，房租同比跌幅较前月小幅收窄0.1个百分点至-1.1%，跌幅同为年内首次收窄。2020年1月以来，受新冠疫情影响，失业率上行伴随居民租房需求下行，租房需求下降带动房租价格走低。2010年5月以来，海内外经济恢复带动失业率同比下滑，居民外出务工增加活跃了租房市场，带动房租价格跌幅收窄，参见图表4。
展望未来，生猪供应增加叠加去年同期基数走高，猪肉价格或“跌跌不休”带动CPI走低。考虑到春节效应及翘尾因素，明年第一季度CPI或走低至负增长区间。
2、PPI：出口链价格修复
与我们的预期一致，10月PPI录得-2.1%，持平于前月。从环比读数看，各行业价格环比涨跌互见。其中，出口依赖度较高的下游行业，受益于外需好转，价格环比上升；但是，受以原油为代表的大宗商品价格下跌影响，中上游价格环比跌幅扩大。
从各行业对PPI环比的拉动看，计算机通信、煤炭采选、纺织、化学制造、化纤制造、电力和热力、通用设备等对PPI环比形成上行支撑，拉动幅度均在0.01个百分点以上，而对PPI环比形成拖累的行业主要有，黑色加工、有色加工、石油加工、油气开采、农副食品加工、黑金采选和汽车制造等，拖累幅度均在0.01个百分点以上，参见图表5。具体而言：
一方面，海外需求回升带动出口导向型行业价格上涨。2020年5月以来，海外经济重启，供需缺口走阔带动我国出口同比走高，外需强劲回升带动出口价格改善。10月出口同比增长11.4%，录得年内增长最高值。受益于外需好转，出口依赖度较高的行业价格快速修复。数据显示，我国出口价格指数变化与出口依赖度正向相关，即出口依赖度越高的行业，其出口价格改善幅度越大，参见图表6。
另一方面，9月以来海外疫情反扑，大宗商品价格上行动能不足，黑色金属冶炼和加工、石油加工等行业价格环比分别较前月下行1.4和1.1个百分点，拉低整体PPI环比分别较前月下行0.1和0.04个百分点。8月以来，铁矿石价格指数环比涨幅快速回落至2020年10月的1.1%，带动黑色金属冶炼和加工行业环比首次转跌，参见图表7。同时，9月以来受疫情反扑影响，原油价格环比再度转跌，拖累石油、煤炭及其他燃料加工业，参见图表8。
展望未来，11月9日美国辉瑞制药公司宣布，其研制的对抗新冠疫情的疫苗第三期临床试验效果超过90%。当日NYMEX原油飙升8.5%。如果疫苗能有效对抗新冠疫情且逐步推广，全球生产生活活动或正常化，进而推升大宗商品价格回升。从时间节点看，PPI有望在明年第二季度走出通缩区间。
特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
（作者：鲁政委 ）
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