本文数据和模型请联系：孙潇雅/王杰
摘要
目前在电动工具、两轮车领域，锂电化趋势显著：电动工具锂电化主要来自无绳化叠加电池使用个数增加，两轮车锂电化主要由于“新国标”落地。为此我们将开展系列研究，专题系列一将聚焦电动工具市场，核心结论为【技术迭代放缓后，中国制造业红利将充分体现】
电动工具市场概况：目前市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%。
电动工具电池市场：2020年市场空间约150亿元，远期市场空间约220亿元，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因有两个：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具对于续航的提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。
看好电动工具电池国产替代逻辑：从客户拓展看，近年来国内亿纬锂能、天鹏已进入TTI、百得等一线品牌商供应链，主要原因是国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，国产替代已成为趋势。
1）技术层面，国内头部厂商已与日韩龙头差距不大，电动工具特殊的应用场景，导致需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足电动工具的基本需求。
2）国内成本显著低于海外厂商，价格优势将助力国内厂商不断抢占日韩份额，从价格端看，天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。因此可以看出国内厂商成本优势显著。
投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。
风险提示：大客户风险，无绳化趋势延缓，电动工具出货不及预期。
1.
电动工具电池：国产替代正当时
1.1 电动工具市场：种类繁多，主要分为专业级与DIY级
电动工具种类非常多，品类高达上百种，而且随着消费者在不同领域的需求被发掘，电动工具厂商仍不断开拓新产品线，这也是电动工具市场一直维持增长的原因之一。
电动工具主要有两种分类，从动力源区分，可以分为无绳电动工具、有绳电动工具以及手动工具，从应用场景区分，可以分为专业级与DIY级，专业级主要应用于建筑、维修等B端市场，而DIY侧重C端市场，主要是欧美消费者在维护园林使用的割草机、吹雪机、洗涤器等等
资料来源：Milwaukee官网，Ryobi官网，天风证券研究所整理
1.2 电动工具市场空间：2019年约320亿美金，远期预计417亿，CAGR接近6%
电动工具市场空间较大，2019年市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。
电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%
资料来源：marketandmarkets，天风证券研究所整理
1.3 中游电动工具电池增速高于下游：无绳化趋势下，电动工具电池年增速10%
无绳化是目前电动工具的主要趋势，2018年预计约50%的电动工具为无绳工具，即使用锂电池作为动力源。
目前电动工具每年出货约11亿颗，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因系：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具由于对续航以及扭矩的要求提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。
资料来源：三星SDI官网，中国产业信息网，B3， 天风证券研究所整理
1.4 电动工具电池市场空间：2020年预计150亿RMB，远期市场空间约220亿元
电动工具单颗电池主流价格约11-16块钱，假设平均单价13元/颗，预计2020年销量约11.6亿颗，2020年市场空间约150亿元，预计CAGR为10%，2024年市场空间约220亿元。
单颗电芯容量从5-9wh都有，大部分为7.2wh，可推算目前电动工具电池装机量约8-9Gwh，而立鼎产业研究院预期2020年装机量接近10Gwh，二者基本吻合。
资料来源：立鼎产业研究院，真锂研究， 天风证券研究所整理
1.5 电池格局：日韩占据主流，三星份额高达45%，但国产替代趋势已显
电动工具电池主要供应商为日韩企业，2018年三星SDI、LG化学、村田合计占据约75%份额，其中三星SDI为绝对龙头，占据全球45%市场份额。
随着国内电池厂商技术跟进，目前国产替代趋势明显，亿纬锂能、天鹏均已于进入大客户供应链，其中亿纬锂能2018年进入TTI供应链，2019年开始大规模出货，天鹏（澳洋顺昌子公司）于2018年进入百得供应商，目前也已大规模出货。
资料来源：真锂研究，公司公告，电池中国， 天风证券研究所整理
1.6 国产替代原因1：头部企业已能做到20A以上的放电电流，满足电动工具的技术要求
为什么国内企业能进入国际大品牌商：电动工具的应用场景需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破了20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足了电动工具的基本需求，因此电动工具已进入到以成本竞争为主的阶段。
资料来源：公司官网，天风证券研究所整理
1.7 国产替代原因2：成本显著低于海外厂商，价格优势助力其抢占日韩份额
价格端看：天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。
从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。
因此可以看出国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，预计国产替代将成为趋势。
资料来源：公司公告，真锂研究， 天风证券研究所整理
2.
投资建议
投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。
资料来源：公司公告，高工锂电， 天风证券研究所整理
3.
风险提示
大客户风险：公司主要下游较集中，如果大客户销量不及预期或者更换供应商，会导致销量大幅下降。
无绳化趋势延缓：无绳化不断提升是本文对于市场空间增速10%的假设依据，若无绳化趋势不及预期，则导致市场增长放缓。
电动工具出货不及预期：若电动工具市场增速不及预期，公司出货也将低于预期
证券研究报告《 锂电化大风口1：电动工具电池国产替代正当时》
对外发布时间：2020年11月12日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009
（作者：新能源前沿战队 ）
声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。