一、近期信用违约事件增多，市场情绪遭到冲击
10月23日，华晨汽车未能兑付“17华汽05”，构成实质违约。11月10日，永城煤电未能兑付“20永煤SCP003”，构成实质违约。11月11日，山东魏桥评级从AAA下调至AA+。短时间内，两家AAA级发行主体发生违约，一家AAA级发行主体被下调评级。而且三家发行主体存续债务规模不小，华晨汽车存续债券余额162亿，永煤存续债券余额234亿，魏桥存续债券余额158亿，此外，永煤集团母公司豫能化共计265亿债券设置了交叉保护条款，若10个工作日内永煤未能及时兑付，将触发该条款。由此，近日信用违约风险担忧加剧，多只信用债在二级市场上遭到抛售。
二、永煤公开债券违约超出市场预期，一定程度上动摇了信用债市场信心
相比于10月末华晨汽车违约事件，永煤违约超出了市场预期，一方面当前货币政策偏宽松，融资环境也偏松，融资成本上行速度并不算剧烈；同时，当前煤炭行业景气度不差，永煤旗下煤炭业务具有较强的盈利能力；此外，永煤发行主体评级为AAA，是地方国企，融资渠道不差。
另一方面，让市场担忧的是地方政府似乎主动“弃疗”。永煤是河南省“三煤一钢”之一，是河南省重要的工业企业，具备救助的价值。但永煤却意外违约，引发市场对地方政府对国企偿债不愿救助的担忧，也进一步引发市场对基本面表现弱的国企的担心。
同时，追溯违约前发生的资产重组事件，市场怀疑当地政府有意提前划出核心资产。11月2日永煤公告资产重组，无偿划出中原银行优质股权，从操作时间点来看，存在转移资产的嫌疑。由点及面，市场担忧其他地方政府先后效仿，可能会发生一定规模的无序违约。
三、永煤事件后，信用债市场受到负面影响
其实市场的担忧并非空悬来风。今年上半年流动性宽松，但优质资产少，不少资金流入到质量“差”的资产中。当货币政策逐渐收敛，融资成本上升，偿债压力加大，盈利能力差的资产风险会逐渐暴露。事实上，风险已然存在，永煤违约事件更像是“导火索”，让风险浮出水面。此外，市场对无序违约的担忧加剧了此次事件扩散的范围。
永煤违约事件之后，出于对某些行业景气度下行的担忧，部分债务压力大、盈利能力弱的企业债券直接受到抛售。同时，出于对地方政府“弃疗”的担忧，盈利能力差、地方政府救助意愿度不强的区域下的城投和产业债均被波及。此外，在投资者情绪走低的背景下，少部分经营数据不佳的企业债券也受到负面影响。
四、短期信用市场受到冲击，但暂不会引发系统性风险
短期内，信用市场可能更加“冷淡”，一、二级市场表现或不佳。同时信用债市场也会面临进一步分化，更多资金倾向流入信用资质较好的央企、国企。由于部分信用债遭到抛售，某些债基净值出现明显下滑，导致投资者赎回，短期内有可能波及到其他债基，债市可能会面临一定的流动性压力。
不过考虑到经济还在修复之中，货币环境趋稳，政府以稳为主的诉求还在，后续市场情绪会逐渐缓和，向外扩散成系统性风险的概率低。机构可以关注此次被错杀的债券，后续随着信用事件冲击退去，定价将趋于理性化。不过渡过平稳期后，对2021年的信用风险不可“掉以轻心”。
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本期作者
刘东亮 资本市场研究所所长
liudongliang@cmbchina.com
柏禹含 资本市场研究员
baiyuhan@cmbchina.com
责任编辑|余然
（作者：招商银行 ）
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