10月社融数据点评
创新研发部 李红伟 张陶然
2020年11月
观点一览
- 10月社融表现尚可，尽管新增人民币贷款不及预期，但企业债券融资、股票融资成为主要的支撑项。
- 政府专项债规模下滑但基本符合市场预期。
- 货币政策有向正常化发展的趋势，年底政府专项债力度也有所减弱，社融有触顶下滑压力。
- 由于10月通胀数据不及预期，经济面临通缩风险，宏观政策大幅收紧的概率下降，货币政策以及财政政策或会更加注重灵活适度以及精准投放，预计社融出现明显下滑的可能性偏小。
央行公布的数据显示：
10月新增社会融资规模1.42万亿元，同比多增0.55万亿元；10月末社会融资存量为281.28万亿元，同比增长13.7%，增速迎来八连增，创2018年以来新高。
10月新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿元，较9月减少1.25万亿元,因季节性回落，表现不及预期。
货币供应量方面，10月M2同比增速为10.5%，较9月的10.9%有所下滑；M1增速迎来明显增长，10月录得增速9.1%，较9月上升1个百分点，也是2018年2月份以来，M1增速首次升破9%。
中融研究：
M2与M1之差持续缩小，至1.4%，为2018年6月以来最小值，表明微观主体对投资的信心逐渐增强，经营活跃度提升。10月份同业拆借加权平均利率为2.13%，较9月上行了0.33个百分点，表明流动性仍呈现收紧趋势。近期股票市场较为低迷，板块持续性差，也从另一方面也说明了“年底钱紧”。
新增人民币贷款虽然不及预期，但同比多增285亿元，表现尚可。从各分项构成来看，企业债券融资、股票融资以及政府专项债券均对社融起到较为明显的支撑作用。值得关注的是，10月新增人民币贷款中，居民部门中长期贷款下滑显著，或与地产政策收紧有关。此外，继9月财政存款超季节性下放之后，10月财政支出再次放缓。从2020年前9个月的财政支出节奏来看，全国公共财政支出的进度略慢于过去四年。往后看，随着政府专项债券额度逐步用尽，货币政策向正常转变，未来实体企业融资或成为主要力量。受疫情影响，2020年中国宏观杠杆率快速攀升。近期种种迹象表明，政策的边际收紧信号已出现，社融短期内处于筑顶期，有回落压力。
二、社融数据分项分析
分项来看，10月新增社融1.42万亿元，同比多增63.6%。其中新增人民币贷款6663亿元人民币，同比多增1193亿元。表外非标三项在10月均取得负增长，共计减少2138亿元，同比少减206亿元，在连续两个月正增长后，对社融的作用重新转为负面。细分来看，10月新增委托贷款-174亿元，同比少减493亿元；新增信托贷款-875亿元，同比多减251亿元；未贴现银行承兑汇票-1089亿元，同比多减36亿元。直接融资方面，10月企业债券净发行2522亿元，同比多490亿元。股票融资10月融资927亿元，较去年同期增长747亿元，仍然维持在较高水平。一定程度上，反映了间接融资向直接融资转变的发展趋势。政府融资方面，我们之前提到政府专项债由于额度即将用尽，对社融支撑或趋于弱化，10月社融表现印证了我们此前观点。10月政府专项债融资4931亿元，较8月以及9月万亿级别的融资下滑明显。根据财政部三季度财政数据发布会显示，截至今年10月底，新增专项债券发行35466亿，完成已下达额度35500亿元的99.9%，另有剩余2000亿元用于支持化解中小银行风险的预分配额度已通知地方。
从存量结构看，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%，增速创2018年以来新高。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为168.92万亿元，同比增长13.3%，占同期社会融资规模存量的60.1%，同比下降0.2个百分点；委托贷款余额为11.12万亿元，同比下降4.7%，占比4%，同比低0.7个百分点；信托贷款余额为6.94万亿元，同比下降8.9%，占比2.5%，同比低0.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额为3.79万亿元，同比增长19.3%，占比1.3%，与上年同期持平；企业债券余额为27.53万亿元，同比增长20.4%，占比9.8%，同比高0.6个百分点；政府债券余额为44.95万亿元，同比增长20.9%，占比16%，同比高1个百分点；非金融企业境内股票余额为8.06万亿元，同比增长11%，占比2.9%，与上年同期持平。
分部门看，10月企（事）业单位贷款增加2335亿元，其中，非金融企业短期贷款减少837亿元，同比少减341亿元；中长期贷款新增4113亿元，同比多增1897亿元，企业长期贷款占比达到59.6%，表明实体经济活力逐步增强。居民部门新增贷款4331亿元，其中新增中长期贷款4059亿元，同比多增472亿元，但较前三个月规模有所下滑，或源于地产调控政策影响；新增短期贷款272亿元，较去年同期少增351亿元。整体来看，企业、居民长期贷款保持相对高位，企业经营复苏，但居民融资意愿下降。鉴于“双11狂欢节”来临，居民短期贷款或迎来反弹。
货币供应量方面，10月末，广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%，增速比9月末低0.4个百分点，比去年同期高2.1个百分点。一方面由于信贷投放边际收紧，另一方面则源于10月为缴税大月，财政存款增加，拖累M2增长；狭义货币(M1)余额60.92万亿元,同比增长9.1%，增速分别比9月末和去年同期高1个和5.8个百分点，创2018年2月以来的新高。存款方面，10月末，人民币存款余额210.68万亿元，同比增长10.3%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。10月份人民币存款减少3971亿元，同比多减6343亿元。其中，财政存款、非银金融机构大幅增长，居民户、企业、金融机构存款下滑明显。财政存款新增9050亿元，同比多增3499亿元；非银金融机构存款增加2918亿元，同比少增5947亿元；居民户存款减少9569亿元，同比多减3557亿元；企业存款减少8642亿元，同比多减1649亿元；金融机构存款减少3971亿元，同比多减6343亿元。
中融研究：
分析来看，虽然10月末M2增速略有放缓，但仍保持在10%以上，其回落基本属于季节性原因，10月是缴税大月，财政存款增加导致企业短期信贷规模增速有所下降。10月份新增人民币贷款下降也符合季节性规律。值得一提的是M1，同比增速9.1%，是2018年2月以来的最高水平。M2-M1之差大幅缩小1.4个百分点至1.4%，为2018 年6 月以来的最小值，这反映出随着宏观经济回暖，微观主体对投资的信心逐渐增强，经营活跃度提升。同时，在财政资金直达以及信贷支持政策下，大规模资金流向企业，企业活期存款增加。与此同时，企业债券融资也在回升，中长期贷款持续增长，表明企业的投资扩张意愿在逐步增强。
但还需要看到，10月份同业拆借加权平均利率为2.13%，较9月上行了0.33个百分点，表明流动性仍呈现收紧趋势。尽管中国经济已逐步复苏，但海外疫情仍有反复，2021年全球经济前景仍存较大不确定性。在中国“把好货币供应总闸门”的宏观政策指导下，预计年底前流动性仍会整体偏紧。
（作者：中融信托 ）
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