卖流量、卖视频会员的蜂助手申请创业板上市， 股权转让定价半年时间相差十倍

摘牌新三板后，蜂助手正式向A股市场发起冲锋。

近日，帮爱奇艺、优酷、芒果TV等卖会员的互联网数字化虚拟商品综合服务提供商——蜂助手股份有限公司(以下简称“蜂助手”)，向深交所递交了招股说明书，拟申请在创业板上市。

此次IPO，蜂助手拟公开发行股票不超过4240万股，募集资金4.54亿元，用于数字化虚拟产品综合服务云平台建设项目、研发中心建设项目、智慧停车管理系统开发及应用项目、营销网络建设项目和补充流动资金等。

尽管从业绩表现上看，蜂助手已经达到了创业板上市发行条件，但21世纪经济报道记者注意到，蜂助手背后股权转让价格的大起大落却着实令人颇费思量。

毛利率变化与行业趋势相悖

公开资料显示，蜂助手是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、分发运营等综合运营服务，为物联网相关场景提供物联网流量接入、硬件方案、场景应用等综合解决方案，并根据客户需求提供定制化的运营支撑服务及技术服务。

公司招股书财务数据显示，2017年至2020年上半年，蜂助手分别实现营业收入36,575.72万元、29,113.18万元、42,344.04万元和21,114.29万元;实现归属于母公司所有者的净利润3,690.57万元、4,129.87万元、6,244.05万元和3,628.40万元。符合创业板上市审核规则规定的第一套上市标准——最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。

蜂助手主要业务来源分为包括数字化虚拟商品综合运营服务(聚合运营服务、融合运营服务、分发运营服务)、物联网应用解决方案(流量解决方案、硬件解决方案、场景解决方案)及技术服务三大板块。

其中，数字化虚拟商品或服务是公司业务来源大头，占公司总营收比例超过九成，涵盖了运营商话费、流量，各类视频网站会员（包括爱企业、芒果、优酷等），在线教育课程（如学而思、新东方频道卡、趣味英语频道卡等）、电商购物券（京东E卡、苏宁电子卡等）、生活卡券类（盒马生鲜、肯德基代金券等），旅游出行（滴滴、美团等）等11类项目。

具体来看，2017年至2020年1-6月，通用流量运营服务、视频权益融合运营服务及分发运营服务收入合计占营业收入比重分别为 93.07%、77.79%、84.68%和 83.96%。

从毛利率来看，2017年至2019年，蜂助手的综合毛利率分别为24.2%、37.71%和33.22%，整体波动较为明显。其中，主要业务数字化虚拟商品综合运营服务业务的毛利率较为稳定，分别为22.11%、32.18%和32.45%。

值得一提的是，蜂助手在行行业毛利率显著下滑之际，其综合毛利率却快速增长，且在近两年显著超过行业毛利率平均水平。

2017年至2019年，可比公司平均毛利率从38.38%逐年下滑至31.74%，2020年上半年有所“反攻”，提升至33.89%，但蜂助手的综合毛利率却从2017年的24.2%提升至2019年的33.22%，2020年上半年蜂助手综合毛利率35.04%，也略高于行业平均水平。

据此，蜂助手指出：“2017年，公司的综合毛利率明显低于行业平均水平，主要是因为公司2017年通用流量运营服务占公司业务收入权重较高，受‘提速降费’及客户结构等影响，该年毛利率较低；随着公司数字化虚拟商品服务内容的不断丰富，及技术服务业务收入占比的提升，2018年、2019年和2020年1-6月公司的毛利率高于同行业平均毛利率。”

股权转让价格半年差了十倍

除了毛利率变化外，蜂助手的股权转让“历史”也颇为蹊跷。

21世纪经济报道记者注意到，在2018年4月从中小板摘牌后，蜂助手曾频繁进行股权转让，且转让定价波动较大，部分交易价格悬殊接近10倍，此外，报告期内，公司的增资还曾伴有“对赌协议”。

2018年5月，蜂助手股东吴雪锋曾以13.5元/股的定价，将其16万股蜂助手股票转让给了杭州银湖，交易总价216万元。而当年8月，吴雪锋又以10.5元/股的价格从股东周庆手中买回了20万股，花费仅210万元。两次交易蜂助手股权竟折价逾20%。

但更为诡异的画面还在后面，2018年10月30日，另一股东赵山庆又转让16.8万股给自然人李潇龙，转让价格仅2.86元/股，交易总价48万元。7天之后的11月5日，蜂助手股权价格再次“腰斩”——自然人股东彭建云大手笔转让了138.74万股给南京翔云企业管理有限公司(以下简称“南京翔云”)，转让总价合计174.81万元，每股转让价仅1.26元。

蜂助手IPO招股书递交前的2019年，公司股东转让股权更加频繁，且定价也更为随意。

2019年1月，股东韩永强又再次于2019年1月，以5.34元/股的价格转让60.76万股给吴雪锋;6月，天风汇城又以5.37元/股的价格将186万股转让给睿泓天祺；当月，南京翔云再次将74.74万股转让给陈虹燕，定价为4.86元/股；4天之后，南京翔云又将50万股转让给宇然投资，每股转让价格为5.2元。

2019年9月，吴雪锋再次以10元/股的价格转让15万股，而随后，刚在6月受让了74.74万股的陈虹燕突然又在当年9月讲股票转让给高理中和田媛媛，转让价格为4.5元/股，合计共转让98万股。2019年10月，陈虹燕转让给杨卓强的40万股、张更生的60万股，定价皆为8元/股。比一个月前的转让价格上涨了75%以上。

经过一系列的股权变动，截至目前，蜂助手股东户数合计37户，其中逾20户为非董监高及普通职工的自然人。

在部分市场人士看来，过于频繁、且定价随意的股权转让易产生利益输送，但由于蜂助手曾在挂牌新三板期间进行多轮融资，引入不少自然人投资者，部分股东的行为企业也无法限制。

“蜂助手股东变更可能是之前在新三板挂牌产生的‘历史遗留问题’，由于当时融资引入了部分自然人投资者，所以也容易出现投资者频繁交易的问题，但公司在新三板摘牌是已经征得投资人同意的，这一频繁交易是否会对企业IPO产生影响，或要取决于是否存在利益输送等违法违规行为。”泽浩投资合伙人曹刚受访指出。

（作者：杨坪 编辑：朱益民）